医药行业周观点：《4+7药品集中采购文件》正式出台，降价+集中度快速提升成为仿制药行业的主旋律

《4+7药品集中采购文件》正式出台，降价+集中度快速提升成为仿制药行业的主旋律 东吴医药行业周观点：2018/11/18 【东吴医药】 证券分析师全铭：quanm@dwzq.com.cn （执业证书S0600517010002） 证券分析师焦德智：jiaodzh@dwzq.com.cn （执业证书S0600516120001） 研究助理：许汪洋 证券研究报告 1 目录 一、投资观点与推荐标的：医药行业目前估值和业绩增速匹配，基金配置区域合理，行业进入新一轮业绩驱动的成长期。目前医药行业平均估值27X，2018年Q1-3业绩增速21.97%，预期全年业绩增速在20%+，考虑到医保政策的不确定性，我们重点推荐业绩确定性高的具备消费升级属性的我武生物、长春高新和OTC行业的葵花药业等标的。 二、行业政策与发展动态：中央深改委于11月15日正式出台了《4+7药品集中采购文件》，本次带量采购的品种共31个，涉及的试点城市北京、天津、上海、广州、深圳等11个城市。我们判断带量采购将成为我国医保药品采购的长期方案，会造成短期仿制药板块的波动，但是长期来看，行业集中度的快速提升，政策边际效应减弱，仿制药行业长期逻辑逐渐清晰。 三、指数追踪与个股表现：本周生物医药指数上涨3.95%，板块表现好于沪深300的2.85%的涨幅；子板块中，表现最好的原料药涨幅为5.09%，最弱势的化学制药上涨2.97%。 五、全球医药热点资讯：Seattle Genetics抗体药物偶联物Adcetris近日获得美国FDA批准，用于联合化疗方案CHP（环磷酰胺+阿霉素+强的松）一线治疗系统性间变性大细胞淋巴瘤（sALCL）或其他CD30阳性外周T细胞淋巴瘤（PTCL，包括血管免疫母细胞性T细胞淋巴瘤[AITL]以及未另行特别说明的PTCL）成人患者。 四、全球医药市场追踪：本周恒生医疗保健指数下跌0.90%，差于恒生指数2.27%的涨幅；其中金斯瑞生物科技以11.5%的涨幅位居周涨幅榜首位，而康哲药业下跌8.0%，表现最差。 六、团队近期报告目录 2 一、投资观点与推荐标的 【周投资观点】 本周生物医药指数上涨3.95%，板块表现好于沪深300的2.85%的涨幅。截至本周，医药指数2018年至今表现好于沪深300的19.18%的跌幅，累计跌幅为16.82% 。截止11月16日，医药指数市盈率为28.11X，环比上周上升1.04个单位，低于历史均值13.91个单位；沪深300指数市盈率为10.84，医药指数的估值溢价率为159.4%，环比上升5.0%，低于历史均值33.8个百分点。 本周观点：结合估值、业绩增长和持仓水平，我们认为医药行业进入到估值和业绩增速匹配的水平，前期基金超配的压力明显缓解。目前医药行业平均估值28X，2018年1-9月实现销售收入8045.14亿元，同比增长20.06%；归母净利润为725.89亿元，同比增长21.97%；扣非归母净利润为660.70亿元，同比增长19.48%，维持了高速增长的趋势。但考虑到目前处在带量采购、药品降价的政策影响，我们重点推荐业绩确定性高的具备消费升级属性的我武生物、长春高新、片仔癀和OTC行业。 近日中央深改委于11月15日正式出台了《4+7药品集中采购文件》，本次带量采购的品种共31个，涉及的试点城市北京、天津、上海、广州、深圳等11个城市。我们判断带量采购将成为我国医保药品采购的长期方案，会造成短期仿制药板块的波动，但是长期来看，行业集中度将快速提升，政策边际效应减弱，仿制药行业长期逻辑逐渐清晰。目前医药政策明确以医保为抓手，行业处在“去芜存菁”的过程当中，药品的量价博弈未来可能更加激烈。 一方面，国家通过医保谈判将多个外资品种纳入医保，倒逼国内企业加快创新步伐。此次国家医保谈判受益者主要为外资品种，外资提前降价抢占医保将对国内创新药产生一定的价格压制，未来国内创新药在价格和审批进度上的竞争都会更加激烈。 另一方面，通过带量采购和一致性评价淘汰仿制药的过剩厂家和过剩产能，压缩仿制药价格和利润率，腾挪医保空间为创新药的使用做好准备。 在药品的政策观望期中，我们认为非药类公司受政策影响较小，业绩确定性高，估值可能上移。因此重点推荐业绩高增长的、符合消费升级逻辑的长春高新、我武生物。关注血制品板块、器械/检测板块和OTC板块的投资机会。 风险提示：药品、器械招标降价风险，宏观经济风险。 3 一、投资观点与推荐标的 【推荐标的】 （1）随着各省招标放量，工业盈利持续改善，业绩逐季改善的个股：恩华药业。 （2）血制品批签发出现拐点，流感疫苗带来盈利改善的个股：华兰生物。 （3）受益于消费升级的估值增速匹配细分龙头：长春高新、葵花药业、济川药业、我武生物。 （4）两票制全国执行，拐点将至的流通个股：九州通、上海医药。 （5）长期看好的平台型龙头公司：乐普医疗、美年健康。 【关注组合】 数据来源：Wind，东吴证券研究所 4 证券简称 本周涨跌幅 年初至今涨跌幅 市值（亿元） 净利润（2018E） 净利润（TTM） 净利润增速（2019E） PE(TTM) PE(2019E） 2019年PEG 恩华药业 -6.10% -13.3% 126 4.74 4.85 27.1% 39.9 20.9 0.8 我武生物 -0.91% 36.1% 108 2.54 2.45 34.5% 61.2 31.5 0.9 长春高新 2.96% 2.6% 318 9.73 8.98 33.1% 43.2 24.6 0.7 华兰生物 2.08% 38.0% 342 10.61 10.24 15.1% 38.9 28.0 1.9 上海医药 3.84% -12.6% 558 41.71 40.04 19.1% 16.9 11.2 0.6 九州通 -0.97% -18.5% 288 14.02 14.16 26.4% 23.9 16.3 0.6 济川药业 2.64% 1.7% 310 16.60 16.16 26.6% 21.7 14.8 0.6 葵花药业 0.49% 22.9% 108 5.73 5.44 28.4% 21.2 14.7 0.5 乐普医疗 -4.52% 23.0% 527 13.66 12.67 33.2% 49.9 29.0 0.9 美年健康 3.47% -6.5% 531 8.62 9.34 39.2% 68.3 44.3 1.1 一、2018年三季报总结： 数据来源：Wind，公司公告，东吴证券研究所 剔除事件造成公司重大影响的标的之后，采用剩余的222家医药上市公司作为样本数据进行分析，医药上市公司的整体增速依然超越医药工业指数增速，但受到美年健康、长生生物等事件影响，三季度的利润收入出现增速下滑。统计剔除后的222家医药上市公司为样本进行分析，2018年1-9月实现销售收入8045.14亿元，同比增长20.06%；归母净利润为725.89亿元，同比增长21.97%；扣非归母净利润为660.70亿元，同比增长19.48%。 15 剔除后222家医药上市公司销售收入情况（亿元） 剔除后222家医药上市公司归母净利润情况（亿元） 剔除后222家医药上市公司扣非净利润情况（亿元） 一、 2018年三季报总结： 数据来源：Wind，公司公告，东吴证券研究所 16 剔除新股和并表/事件对公司业绩影响较大的标的 收入（亿元） 2014 2015 2016 2017 2018Q1-3 2018Q3 化学制剂 1187.24 1263.84 1398.84 1601.18 1443.28 504.62 化学制剂增速 6.45% 10.68% 14.46% 23.50% 23.16% 中药 1522.63 1678.30 1875.21 2194.52 1797.80 599.22 中药增速 10.22% 11.73% 17.03% 18.67% 18.66% 生物制品 104.27 116.49 140.18 191.80 203.55 72.76 生物制品增速 11.72% 20.34% 36.82% 58.52% 47.08% 医疗服务 101.40 156.20 215.80 301.62 281.73 107.12 医疗服务增速 54.04% 38.15% 39.77% 37.84% 33.68% 医疗器械 381.89 450.58 525.20 654.27 559.50 194.65 医疗器械增速 17.98% 16.56% 24.58% 20.99% 16.68% 医药商业 2314.23 2703.45 3265.20 3873.91 3326.89 1172.36 医药商业增速 16.82% 20.78% 18.64% 15.82% 18.18% 原料药 404.43 418.96 476.02 551.71 483.17 162.47 原料药增速 3.59% 13.62% 15.90% 22.52% 22.36% 医药生物 5981.52 6743.79 7838.92 9303.09 8045.14 2796.68 医药生物增速 12.74% 16.24% 18.68% 20.06% 20.58% 剔除事件造成公司重大影响的标的之后，采用剩余的222家医药上市公司作为样本数据进行分析，收入端生物制品、医疗服务等子版块增长迅速，同时中药、原料药、化学制剂等子版块增速延续2017年以来的回升态势，医疗器械和医药商业同比增速略有下滑 一、 2018年三季报总结： 数据来源：Wind，公司公告，东吴证券研究所 16 剔除新股和并表/事件对公司业绩影响较大的标的 扣非净利润（亿元） 2014 2015 2016 2017 2018Q1-3 2018Q3 化学制剂 107.04 122.64 145.61 148.19 143.95 43.93 化学制剂增速 14.58% 18.73% 1.77% 14.41% 14.20% 中药 193.95 225.80 234.02 260.54 226.65 72.79 中药增速 16.42% 3.64% 11.33% 11.13% 10.45% 生物制品 21.37 26.20 32.71 44.63 49.51 17.20 生物制品增速 22.60% 24.84% 36.47% 51.20% 38.13% 医疗服务 9.94 14.39 17.02 24.87 24.94 10.81 医疗服务增速 44.79% 18.33% 46.09% 37.30% 27.22% 医疗器械 46.83 54.84 60.53 67.96 69.81 24.25 医疗器械增速 17.10% 10.39% 12.27% 21.84% 25.42% 医药商业 56.26 67.61 84.97 102.93 94.13 28.02 医药商业增速 20.18% 25.67% 21.13% 15.60% 10.75% 原料药 21.80 31.99 46.01 51.27 49.05 14.13 原料药增速 46.72% 43.83% 11.42% 31.90% 11.62% 医药生物 452.98 539.15 615.53 697.24 660.70 215.37 医药生物增速 19.02% 14.17% 13.27% 19.48% 18.64% 剔除事件造成公司重大影响的标的之后，采用剩余的222家医药上市公司作为样本数据进行分析，扣非净利润端生物制品、医疗服务、原料药等子版块增长迅速，报告期内化学制剂和原料药子版块增速呈现上升态势，其他子版块业绩同比增速低于2017年同期水平 二、2018年Q3医药基金持仓情况： 3 根据我们测算，2018Q3全基金医药持仓比例为12.33%，较2018Q2基金持仓比例降低1.60%。根据统计，持仓数量超过100支基金的医药股有6支，分别为长春高