医药行业研究：《关于在公立医疗机构药品采购中推行“两票制“的实施意见(试行)》点评：两票制全国政策出台，促行业集中度提升

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 医药 行业研究/简评报告 两票制全国政策出台，促行业集中度提升 —《关于在公立医疗机构药品采购中推行“两票制”的实施意见（试行）》点评 简评报告/医药 2017年01月09日 [Table_Summary] 一、事件概述 2016年1月9日，国务院医改办、国家卫生计生委等联合发布了《关于在公立医疗机构药品采购中推行“两票制”的实施意见（试行）的通知》，要求自本通知发布之日起，公立医疗机构新开展的药品采购活动须按照“两票制”通知规定执行。 一、 二、分析与判断  三明模式全国推广，两票制国家政策如期出台 随着全国医改的不断推进，福建三明模式得到了国家认可，其所推行的两票制等政策逐渐向全国推广。两票制将在医改试点省（区、市）和公立医院改革试点城市率先推行，包括安徽、福建、江苏、青海、陕西、上海、浙江、四川8个省份及200个医改试点城市，基本上意味着全国约30%的地区要实行两票制，而且到2018年将在全国全面推开。两票制全国推广局面已定，未来必将对医药流通行业产生深远影响。  两票制加速行业集中度提升，利好医药商业龙头公司 随着我国医药行业不断发展，医药流通行业集中度呈现不断提升趋势，但仍与美国等国家医药商业集中度相比仍有较大差距。未来随着两票制的全国推广将加速集中度的提升，单纯的过票公司将被淘汰，地区中小型商业将通过被收购、合作等方式纳入到大型商业的内部，并最终被内部消化，而全国性或地区医药商业龙头公司通过收购、新建等形式，不断完善区域内配送网络建设，提升在各省市的市场份额。  参考福建两票制经验，全国性和地方龙头商业公司都将受益 福建于2012年推行两票制后，福建省内医药流通行业集中度及纯销比例明显提升，2015年前10位批发企业销售占比和整体纯销比例分别达到86.5%和75.6%，远高于全国同期的46.9%和58.2%。省内商业龙头鹭燕药业受益于两票制，市场份额从16.2%提升到21.3%，国药、九州通等全国性商业公司也通过新建或收购建立了更加完善的配送网络，市场份额稳步提升。两票制在福建实施，使医药流通行业更加规范，促进了行业集中度的提升，直接利好全国和地方性商业龙头公司。 二、 三、投资建议 全国性商业公司确定性强，推荐具备物流配送优势且在基层市场有较大业务弹性的九州通，关注具有资源优势的上海医药。地方商业推荐市场份额小、弹性较大的嘉事堂，关注治理有望改善的南京医药、人民同泰等国有企业。 三、 四、风险提示： 政策实施情况不及预期；行业整体增速下滑 [Table_ProfitDetail] 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 1月9日 2016E 2017E 2018E 2016E 2017E 2018E 600998 九州通 21.61 0.54 0.72 0.98 40 30 22 强烈推荐 002462 嘉事堂 42.53 0.99 1.30 1.69 43 33 25 强烈推荐 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：马科 执业证号： S0100513070001 电话： 010-85127661 邮箱： make@mszq.com 研究助理：刘淼 执业证号： S0100115070010 电话： 010-85127535 邮箱： liumiao@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.行业动态研究-以小见大：从福建两票制看医药流通行业发展2016.6.21 2.行业动态研究-医药分开加速，处方社会化的春天来了吗？2016.4.10 -60%-40%-20%0%20%40%60%16/0116/0416/0716/10医疗保健指数 沪深300 简评报告/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 马科，毕业于南开大学，2011年入职民生证券，从事策略研究。2014年至今转为家电行业研究。 刘淼，研究助理，北京大学医学部临床药学硕士、药学学士，2015年6月加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对沪深300指数涨幅5%以上 中性 相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%之间 回避 相对沪深300指数下跌5%以上 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层； 100005 上海：上海市浦东新区世纪大道1168号东方金融广场B座2101； 200122 深圳：深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A 座28层； 525000 简评报告/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、推测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报告而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易，亦可向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。 本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。 未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播本报告。本公司版权所有并保留一切权利。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。