外汇市场快评：欧央行“校准”PEPP购债步伐释放哪些信号？

证券研究报告·策略点评 2021年09月14日 魏伟；郭子睿 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告， 请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 外汇市场快评 欧央行“校准”PEPP购债步伐释放哪些信号？  核心摘要 2021年9月9日欧央行召开9月议息会议，决定维持存款利率-0.5%不变，再融资利率0%不变，边际借贷利率0.25%不变。欧央行维持大流行紧急资产购买计划（PEPP）总购债规模不变，但购债步伐会有所放缓。对此我们点评如下： 第一， 欧央行购债步伐放缓，并不意味着Taper和转鹰。会议声明中，欧央行综合考虑流动性和经济的通胀前景，决定相对前两个季度温和放缓PEEP的购债步伐。欧央行重申PEPP将至少持续到2022年3月底，维持总规模在18500亿欧元不变。我们认为欧央行购债步伐放缓，并不意味着Taper和转鹰。 其一，PEEP是针对疫情出台的灵活购债方式，总规模是固定的，但具体的购买节奏并没有固定，可能会随着疫情对经济冲击的程度发生变化。我们看到在二季度疫情反弹时，PEEP的单月购债规模有所回升。欧央行行长拉加德在会后的新闻发布会上称，适度放缓PEPP的购买步伐并不是缩减购债，而是一种校准行为，具体的债券购买速度将根据市场状况进行调整，结束购债还为时尚早； 其二，常规的购债每月保持200亿欧元并没有变化。欧央行表示将长时间延续每个月200亿的购债规模，直到下次加息前才会结束。这意味着2023年之前欧央行都不会结束常规的QE操作； 其三，欧央行上调了今年的GDP增长预期至5%，同时，欧央行全面上调了今年及明后年的通胀预期，明后年HICP预测分别是1.7%和1.5%，仍不及2%目标。短期来看，欧央行对经济增长和通胀都较为乐观，但中长期来看，通胀仍不及2%的目标预期。今年6月份，欧央行修改通胀目标制为“2%对称的通胀目标制”，目的在于延长货币宽松的时间，应对疫情不确定性可能对经济带来中长期冲击。 第二，美联储年底有望缩减QE，转向先于欧央行。短期来看，就业市场是影响美联储何时缩减QE最重要的因素。8月份的非农就业数据大幅不及预期，目前市场普遍预期11月的议息会议美联储将会释放Taper细节。美联储理事鲍曼于上周五表示，疲软的8月就业报告不会导致美联储放弃今年晚些时候削减每月1200亿美元债券购买规模的计划，不应该将某一个月的数据令人失望看得过重。 这与鲍威尔主席在8月底的Jackson Hole会议的表态基本一致，年底大概率实施Taper。疫情之后，美国无论财政还是货币刺激力度都强于欧洲，当前通胀压力也高于欧洲，预计美联储的转向将先于欧央行。 第三，外汇市场：当前市场对美联储年内缩减QE已经具有一定预期，对于美元指数而言，美联储缩减QE的细节如放缓购债的速度、何时结束缩减QE将成为接下来影响美元上行的推动因素。欧央行态度的转变难以改变美元的走势，但会影响后期美元反弹的高度。我们认为在没有美联储Taper更多细节之前，美元大概率保持震荡格局，之后仍有冲高空间。 风险提示：1）全球新冠疫情再次升温；2）美联储收紧超预期；3）地缘政治环境波动加剧。 报告作者： 证券分析师：魏伟 投资咨询资格编号：S1060513060001 电话（021-38634015）邮箱（weiwei170@pingan.com.cn） 证券分析师：郭子睿 投资咨询资格编号：S1060520070003 电话（15010867669）邮箱（guozirui807@pingan.com.cn） 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券股份有限公司2021版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所 电话：4008866338 深圳 上海 北京 深圳市福田区福田街道益田路5023号平安金融中心B座25层 邮编：518033 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦26楼 邮编：200120 传真：（021）33830395 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心北楼16层 邮编：100033