报告利空引油脂回调，牛市格局仍将延续

0报告利空引油脂回调，牛市格局仍将延续2021年09月12日 101020304周度行情回顾策略建议目 录CONTENTS1要点分析油脂现状简述 201周度行情回顾 3马棕油行情回顾上周（9.06-9.10）马盘高位回落，截止周五，主力合约收于4279元，较上周下跌0.72%。周五受MPOB重大利空打压，马盘基本回吐前几日涨势。 4国内油脂行情回顾上周（9.06-9.10）三大油脂，截止周五白盘，连棕油01合约收于8154元，较上周下跌1.97%；连豆油01合约收于8958元，较上周下跌2.12%；菜油01合约收于10661元，较上周下跌2.31%。 5国内油脂周度行情简析上周前四天油脂保持高位运行，一方面受马盘强势带动；另一方面，国内基本面偏紧提供较强支撑，豆棕两油基差高企，库存延续低位；菜油基本面暂无太大亮点，主要跟随其他油脂波动。周五MPOB月报显示马棕恢复累库趋势，受报告利空影响，三大油脂集体大幅下挫，其中，豆油01跌破9000，棕榈油01下跌幅度最大。 602策略建议 7策略建议主要逻辑：1.对于棕榈油，产地方面，MPOB报告显示8月产量回归季节性增产趋势，出口走弱导致累库明显，但库存绝对水平仍低于五年平均水平；9月出口有望反弹，印尼上调棕榈油出口税导致出口优势减弱，印度进口倾向性或从印尼转向马来，且印度再次下调植物油进口税，进口窗口期延续；基于供应端改善程度有限以及出口好转的预期，马棕预计累库幅度有限，后期延续供需偏紧格局。国内情况，随9、10月到港增加，现货偏紧将略有缓解，但远期买船极少，供应存在缺口，对棕榈油形成支撑；进口利润有所收窄，关注后期采购情况。另外，市场情绪方面，在前期高位盘旋多日的情况下，重大利空引起盘面报复性回调，恐慌情绪基本释放的差不多，向下空间预计有限。2.对于豆油，USDA报告中性偏空，对豆油影响有限。国内现货偏强或将持续，首先，大豆供应错配导致豆油基差大涨；此外，豆油已持续数周反季节去库，且豆粕胀库导致油厂开机压榨量再次回落，随需求回暖，豆油库存将延续低位。3.对于菜油，产地方面，加菜籽减产格局基本已定，USDA又将产量下调至1400万吨。国内去库缓慢，短期供应压力还在；一方面，因进口利润持续倒挂导致后期供应存在缺口，另一方面，随消费旺季到来，四季度将进入去库阶段，菜油多头格局未来可期。单边建议：短期维持高位震荡，建议区间操作；套利上，菜油1-5延续正套逻辑，关注棕榈油1-5高点反套机会。 8策略建议主要逻辑：1.棕榈油预计延续牛市格局。一方面，马棕后期累库幅度预计有限，供需偏紧局面将延续；另一方面，近月到港有限加之远月供应存在缺口，国内现货紧缺难以大幅缓解。2.上涨动力有限且波动率将收窄。首先，供应端驱动已边际减弱；其次，马棕出口反弹程度预计有限，虽然印度下调植物油进口税使得进口窗口期延续，但棕榈油价格持续走高，比价优势减弱，其他油脂或将替代一部分棕榈油的进口需求。此外，随季节性增产期关闭，产地情况逐渐明显，不确定性引起的盘面波动减弱。期权策略建议：卖出P2201执行价8000的看跌期权 903要点分析 10MPOB月报解读及后期展望据9月10日MPOB公布的马棕8月供需数据显示，马棕产量环比增11.8%至170万吨，基本符合市场预期；出口走弱明显，降17.06%至116万吨；期末库存激增25.28%至187.5万吨，回升幅度较大的原因主要是一方面上月反季节性降库导致基数太小，另一方面是出口跌幅较大；此外，进口意外放量，猜测其原因是马来企业出于关税考量，将部分印尼工厂的货源移库至马来，由于进口的变化量级较小，对供需影响有限。MPOB 马棕8月供需情况（单位：万吨） 产量进口出口消费库存机构预估路透169（+11.2%）5（-3%）124（-12.3%）26.4174（+16.3%）彭博166（+9%）5.4120（-15%）25174（+16%）CIMI167（+9.7%）5.4118（-16%）28176（+17.5）MPOB数据8月170.29.1116.325.3187.57月152.35.4140.828.6149.6环比11.80%68.09%-17.06%-11.75%25.28% 11MPOB月报解读产量方面：回归季节性增产趋势，但由于疫情封锁以及劳工短期等限产因素仍在，增产幅度有限。此外，7月反季节减产导致基数过低，8月170万吨的产量绝对水平还处于历史低位（近五年平均水平为176万吨）。 12MPOB月报解读出口方面：下降主要因为中国和欧盟进口量降幅较大。中国因进口利润持续倒挂导致国内企业买性不浓，基本按需采购，8月进口13.7万吨，环比降17.4%；欧盟8月进口量骤降至10.8万吨，减幅达49%。印度进口马来棕榈油量还小幅回升至30万，主要由于部分地区解封，其国内油脂消费改善，植物油整体需求增加。 13后期展望产量上，距离增产高峰期结束仅剩9、10两个月，目前限产因素仍在，市场对今年马棕产量预期为1800万吨，马棕减产大概率可以确定。出口方面，预计9月马棕出口可能会出现反弹。一方面，印尼上调棕榈油出口税导致出口优势减弱，9月印度进口倾向性或从印尼转向马来；另一方面，印度政府将毛棕榈油、大豆油和葵花籽油的进口税从目前的30.25%降至24.75%，将精炼棕榈油和豆油的进口税从41.25%降至35.75%。印度进口窗口还将往后延，对植物油进口需求还有放量空间。ITS高频数据已有反映，9月前10日出口环比增57.0%，其中印度进口量是上月同期的三倍。基于供应端改善程度有限以及出口可能好转的预期，马棕后期延续供需偏紧格局，累库幅度预计有限。对应盘面来看，报告利空的回调幅度可能有限；此外，其他油脂基本面偏强，对棕榈油有一定支撑，9月油脂将延续高位震荡走势。 1404油脂现状简述 15油脂现状简述棕榈油：马棕8月库存回升明显，后期仍有看点，出口存在反弹可能；国内9、10月到港有限，供应偏紧将略有缓和，但远期买船存在缺口；豆油：国内库存持续下降，基差高企、现货偏紧状况短期或延续；菜油：加菜籽减产格局几乎已定；国内去库缓慢，高压力还在，但后期供应收紧可以预见。 16豆油基本面 17棕榈油基本面 18棕榈油基本面 19菜油基本面 20菜油基本面 21价格走势国内现货偏紧，豆油现货价格维持在9700-9900左右的高位；由于周五盘面大跌，基差从600-700涨至800-900。 22价格走势三大地区现货供应差异化缩小，但现货价格仍高位运行，目前在9350-9450间；随9、10月到港增加，基差有下降趋势，周四华北、华东为860，华南降至1000以下；但周五因盘面走弱，又被拉回至1200左右的高位。 23免责声明本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券或期货的买卖出价或征价，据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布。如引用、刊发，须注明出处为中州期货公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 24中州期货有限公司地 址：上海市浦东新区民生路1299号丁香国际西塔1502室电 话： 400-820-5060 网 址： WWW.ZZFCO.COM