年份酒专题二：老酒时代已经到来，真年份蔚然成风

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 年份酒专题二：老酒时代已经到来，真年份蔚然成风 ■老酒具有良好商业逻辑，老酒时代已经到来。白酒行业“总量不振，消费升级，集中度提升，结构性景气”，这从“量”“价”“竞争格局”“投资方向选择”四个维度进行了高度概括。消费升级已经且将持续是白酒未来十年以上维度的主线，核心即品质升级。次高端和高端价格总体上升趋势明朗，未来两者消费量占比提升趋势不改。未来能继续在次高端及以上甚至更多价格带能够满足消费者品质升级追求的唯有真年份老酒，这是在中高价位白酒进一步体现价值刻度和品质差异的核心方向，也是由中高端白酒的消费人群需求特点决定的。近年来老酒市场规模不断扩大，根据中国酒业协会2019年发布的《中国老酒市场指数》报告，2013~2018年，老酒市场规模从110亿元猛增至500亿元，CAGR高达35.4%，呈现放量增长，远高于同期白酒市场整体1.3%的复合增速，伴随国民消费升级、高净值人群扩容，预计2021年老酒市场规模将达到千亿以上。从需求侧趋势看，品质及品位价值已成为高净值人群白酒消费的首要心理诉求，老酒市场发展顺应这一趋势。 ■真年份蔚然成风，消费者教育步入加速期。从供给侧趋势来看，老酒市场布局日趋完善，老酒概念将日益深入人心，主要源于以下4方面：1）产品层面，白酒高端产品大多选择做年份文章，以进行千元以上价格带的向上突破。2）行业层面，酒业协会推动发布老酒标准，并着手推进年份信息查询透明化、可视化，有助于构建规范化的行业秩序，有利于解决年份乱象痛点，加速老酒概念推广。3）2C层面，主流酒企为加强消费者培育，纷纷开展老酒拍卖、品鉴活动，有利于引导消费者形成老酒认知，扩大老酒市场受众。4）流通层面，歌德盈香、阿里拍卖等专业老酒流通平台建立，有利于解决老酒保真痛点，从而盘活老酒流通市场，进一步激活老酒产品热度。 ■优质老酒企业应兼具品牌、储能、产能3大要素。如果企业有优质老酒，但品牌薄弱，可能成为不错的原酒企业；如果品牌优秀，但储能薄弱，那么容易错过老酒崛起的最佳风口；一旦确立优势位臵，但由于产能薄弱，导致优质足年份老酒不能有效滚存，其销售可持续性将大打折扣。优质基酒储量作为保障年份产品产量的关键，酒企领先优势主要取决于：1）历史积累，领先进行基酒储备的酒企在老酒年份积淀及产品布局方面具备先手优势；2）存酒速度，具备产能及储能余裕的头部酒企将更快实现基酒储量扩张，更好保障未来发展。舍得酒业：浓香基酒储备领先，老酒战略奋发向前。公司自从70年代开始进行优质基酒战略储藏，老酒年份结构完整，目前以13万吨老酒储备打造品质优势，筑高竞争壁垒，并为高端战略奠定硬件基础。自2019年提出“老酒战略”以来，舍得持续开展各类老酒活动，并与老酒流通平台达成战略合作，叠加多渠道多维度的高效传播，在消费者心中强势留下舍得老酒印记，目前在高净值人群老酒品牌认知度仅次于茅台。郎酒股份：坚守“品质战略”，全力积累老酒。公司坚持“一慢两快”（慢销售、快生产、快储存），品质提升思路清晰，目前共拥有优质酱酒储存量13万吨，并力争在2025年产能达到5万吨、存酒达到20万吨，2030年存酒达到30万吨。在郎酒未来产能规模占优的背景下，加大储酒力度有利于拉开竞争对手与公司的老酒差距，对品质、品牌产生正向带动，进而帮助巩固公司位列酱香前二的竞争格局。 ■风险提示：老酒的消费者教育进度或不可一蹴而就；老酒标准滞后影响老酒市场健康良性发展。 Table_Tit le 2021年09月14日 食品饮料 Table_BaseI nfo 行业深度分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 绝对收益 苏铖 分析师 SAC执业证书编号：S1450515040001 sucheng@essence.com.cn 021-35082778 孙瑜 分析师 SAC执业证书编号：S1450520080001 sunyu@essence.com.cn 相关报告 年份酒专题报告一：海外烈酒年份概念由来及发展 2021-08-12 Q2基金持仓分析：食品饮料整体持仓回落，成长白酒和啤酒受青睐 2021-07-25 周专题—海外预制菜行业概览及公司发展路径探讨 2021-07-14 周专题—食品板块基本面探底，积极因素在累积 2021-07-05 周专题—板块Q2业绩前瞻，白酒基本面支撑强劲 2021-06-27 立高食品VS 安井：相当于10年前安井的发展阶段 2021-05-12 -2%6%14%22%30%38%46%202 0-08202 0-12202 1-04食品饮料 沪深300 行业深度分析/食品饮料 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 篇首:未来十年以上维度的白酒主线是什么？ ...................................................................... 4 2. 老酒时代已经到来背后的商业逻辑 ..................................................................................... 4 2.1. 瓶贮年份老酒市场已经初具规模 ................................................................................ 4 2.2. 国民消费力提升，中高端白酒增长更佳 ..................................................................... 5 2.3. 高净值人群具备支付能力、信息能力、鉴赏能力 ....................................................... 7 2.4. 好酒之上是老酒，老酒产品具备更强的品质表达 ....................................................... 9 2.5. 老酒年份为白酒高端化提供清晰的价值刻度 .............................................................11 3. 众香型价值突破方向相同，真年份蔚然成风 ..................................................................... 13 3.1. 千元白酒进一步提升价值大多选择“+年份” ............................................................... 13 3.2. 老酒标准规范可期，行业公信力显著提升 ................................................................ 14 3.3. 主流酒企纷纷加码老酒推广，消费者教育进入加速期 .............................................. 16 3.4. 老酒流通体系日趋完善，市场活跃度快速提升......................................................... 18 4. 优秀的老酒企业兼具品牌、储能和产能 ............................................................................ 18 4.1. 老酒品质突出兼具收藏属性，具备降维打击能力 ..................................................... 18 4.2. 兼具品牌、储能、产能的老酒企业能走的更远......................................................... 19 4.2.1. 舍得酒业：率先提出老酒战略，浓香基酒储备领先 ......................................... 20 4.2.2. 郎酒股份：坚守“品质战略”，全力积累老酒..................................................... 21 图表目录 图1：2013年以来老酒市场规模快速增长 .............................................................................. 5 图2：2013~2018年老酒价格指数CAGR达32.9% ............................................................... 5 图3：我国居民消费支出伴随收入同步增长............................................................................. 5 图4：我国城镇居民消费支出伴随收入同步增长...................................................................... 5 图5：中国城市家庭资产规模分布........................................................................................... 6 图6：不同价格带销量分位数对应的城市家庭资产分布 ........................................................... 6 图7：2014~20年中国高净值人群数量及增速 ........................................................................ 6 图8：2014~20年中国百万(美元)富翁人群数量及增速............................................................ 6 图7：白酒产量高位持续回落.................................................................................................. 7 图8：白酒行业规模以上吨价走势........................................................................................... 7 图9：高净值人群白酒饮用频率 .............................................................................................. 7 图10：高净值人群高端/次高端白酒购买频率.......................................................................... 7 图11：高净值人群白酒消费支出分布 ..................................................................................... 8 图12：高净值人群平均白酒消费支出情况 ..............................