行业深度报告 产品+渠道+服务，财富管理发展的三大制胜点 行业深度报告 行业报告 非银与金融科技 2021年09月11日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 《行业动态跟踪报告*非银与金融科技 *电商行业21Q2业绩综述：传统电商竞争加剧，社区团购、直播电商等新业态保持高速增长》 2021-09-06 《行业周报*金融&金融科技*证监会整顿“抱团报价”，拟修改创业板发行规则》 2021-08-08 《行业深度报告*非银与金融科技 *强于获客，胜在运营，变现尚浅——互联网视角看互联网券商》 2021-08-05 证券分析师 王维逸 投资咨询资格编号 S1060520040001 wangweiy i059@pingan.com.cn 李冰婷 投资咨询资格编号 S1060520040002 libingting419@pingan.com.cn 研究助理 郝博韬 一般从业资格编号 S1060120010015 haobotao973@pingan.com.cn 陈相合 一般从业资格编号 S1060121020034 chenxianghe935@pingan.com.cn   财富管理：产品+渠道+服务的有机结合。复盘财富管理市场发展，我们发现产品、渠道和综合服务能力是影响财富管理业务最重要的三大因素；其中，产品和渠道为基础，综合服务尚有待提升。近年来，财富管理商业模式逐步从产品超市迈向定制化服务；产品也从预期收益向净值化管理演变、公募基金市场扩容明显。  渠道制胜：各具优势，第三方流量为王。客群差异较大，三大参与者各有所长。银行和券商在高净值客户方面具备比较优势，券商对富裕客户有一定服务优势。互联网券商和第三方线上机构能够快速低成本覆盖大众客户、长尾客户。其中，蚂蚁基金背靠互联网巨头、天然具备流量规模优势；天天基金来自东财系垂直平台，流量转化效率更高。传统券商以线下营业部为抓手，积极发展线上渠道。基金销售和基金保有渠道中，第三方机构市场份额明显提升，券商在权益类基金具备先发优势。  服务至上：从促成交易向买方投顾转型。2019年10月25日，公募基金投资顾问业务试点落地，买方投顾业务模式自此拉开帷幕，截至2021年7月9日，共有56家机构获得基金投顾牌照。我国基金投顾业务试点不足2年，各家试点机构主要集中于线上智能投顾的探索建设；从头部试点机构来看，投顾业务主要在自有APP和第三方机构APP的“投顾管家”投放运作。试点机构在开展基金投顾业务中各有优劣：基金公司强于产品、第三方强于渠道、券商强于服务、银行较为均衡。  财富管理机构各有所长，发挥券商权益类优势。基金公司产品优势明显；第三方基金销售机构的线上渠道优势形成护城河；券商渠道能力有限，但权益类产品服务能力最强；银行兼具产品、渠道优势，擅长固收类产品服务。券商应当充分发挥在权益类资产配置服务上的比较优势，为客户提供优质的线上线下投顾服务、提高权益型基金的保有规模。  投资建议：从产品、渠道和服务三大要素来看，财富管理机构基本呈现三分天下之势，建议关注在三大要素中具备竞争壁垒的公司。1）产品为基础，建议关注以财富管理为主线的、旗下拥有头部基金子公司和资管公司的券商，如广发证券、兴业证券、东方证券。2）渠道为核心，建议关注旗下天天基金蓬勃发展的东方财富和零售业务实力强劲的招商银行。3）服务至上，头部券商具备高客基础、服务能力，建议关注中金公司、中信证券和华泰证券。  风险提示：1）宏观经济下行风险：宏观经济增速放缓，影响居民财富积累；2）权益市场大幅波动，影响个人客户投资意愿；3）监管政策超预期，其他资产价格波动，分流个人客户资产配置。 -20%-10%0%10%20%30%Sep-20Dec-20Mar-21沪深300非银与金融科技证券研究报告 非银&金融科技·行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 20 正文目录 一、 财富管理：产品+渠道+服务的有机结合 ............................................................4 1.1 产品+渠道+服务：三大要素形成财富管理三角稳定结构 .......................................... 4 1.2 业务模式：从产品超市迈向定制化服务 .................................................................. 4 1.3 产品演变：从预期收益到净值化管理 ..................................................................... 5 二、 渠道制胜：各具优势，第三方流量为王.............................................................8 2.1 客群差异较大，三大参与者各有所长 ..................................................................... 8 2.2 崛起之道：跑马圈地，流量为王 .......................................................................... 10 2.3 渠道变迁：第三方份额提升，券商在权益类基金具备先发优势............................... 12 三、 服务至上：从促成交易向买方投顾转型...........................................................13 3.1 制度松绑，投顾起步........................................................................................... 13 3.2 运作模式：目前以线上智能投顾为主，基金公司在第三方平台投放较多 ................. 14 3.3 试点机构发展：线上为主、开放程度各异............................................................. 15 四、 财富管理机构各有所长，发挥券商权益类优势 ................................................17 4.1不同财富管理机构的核心竞争力各异 ................................................................... 17 4.2 充分发挥券商在权益类资产配置服务上的比较优势 ............................................... 18 五、 投资建议及风险提示.......................................................................................18 5.1 投资建议 ........................................................................................................... 18 5.2 风险提示 ........................................................................................................... 19 非银&金融科技·行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 20 图表目录 图表1 财富管理商业模式更迭：从产品超市迈向定制化服务............................................ 4 图表2 各机构资管规模拆分（单位：亿元） ................................................................... 5 图表3 各机构资管规模占比 .......................................................................................... 5 图表4 公募基金产品分类占比 ....................................................................................... 6 图表5 中信证券金融产品体系 ....................................................................................... 7 图表6 基金销售收入拆分.............................................................................................. 7 图表7 不同客群需求不同，不同渠道各有所长................................................................ 8 图表8 招商银行与中信证券的客户分层情况 ................................................................... 8 图表9 2021中国高净值客户分机构资产分配比例 ........................................................... 9 图表10 高净值客户年龄分布 ....................................................................................... 9 图表11 中信证券个人客户服务体系 ............................................................................. 9 图表12 蚂蚁基金互联网理财用户数量........................................................................ 10 图表13 蚂蚁基金互联网理财用户年龄分布 ................................................................. 10 图表14 天天基金权益基金投资者的年龄分布.............................................................. 11 图表15 天天基金权益基金投资者的投资经验分布 ....................................................... 11 图表16 基金销售认购申购分渠道占比变动 ................................................................. 12 图表17 2019年各类型基金认购申购