敬请阅读正文之后的免责条款部分 深耕产业研究 助力资本增值 特别声明： 作者保证本报告中的信息均来源于合规的渠道，研究逻辑力求客观、严谨；报告的结论是在独立、公正的前提下得出，并已经清晰、准确地反映了作者的研究观点。除特别声明的情况外，在作者知情的范围内，本报告所研究的公司与作者无直接利益相关。特此声明。 研究院副总经理：林全 曾任华为供应链管理工程师，广证新三板研究副团队长等职。 电话：0755-83068383-8816 E-mail:linquan@jiyechangqing.com 健康消费研究部研究员：李勇 山东大学药学学士，上海社会科学院世界经济硕士，三甲医院工作经历，一年平安证券、国海证券医药行业研究背景。 电话：0755-83068383-8036 E-mail:liyong@jiyechangqing.com 基业常青经济研究院携国内最强大的一级市场研究团队，专注一级市场产业研究，坚持“深耕产业研究，助力资本增值，让股权投资信息不对称成为历史”的经营理念，帮助资金寻找优质项目，帮助优质项目对接资金，助力上市公司做强做大，帮助地方政府产业升级，为股权投资机构发掘投资机会，致力于开创中国一级市场研究、投资和融资的新格局！ 公司报告 Page 1/17 公司深度研究报告 医药行业 伊普诺康（835852.OC） 谨慎推荐 （首次评级） 2018年11月15日 科室共建模式切入生化诊断市场，布局特色产品树立业内品牌 ⚫ 深入生化诊断试剂领域，82个品种注册获批，2017年营收过亿 安徽伊普诺康生物技术有限公司成立于2012 年，主要从事体外生化诊断试剂产品的研发、生产和销售。2017年，伊普诺康营业总收入为1.09亿元，同比增速26.77%，实现归属于母公司净利润 0.26亿元，同比增长55.23%。截至2018年上半年，伊普诺康营业总收入为 0.64亿元，同比增加27.30%；实现归属于母公司净利润 0.14亿元，同比增长21.54%。 ⚫ 生化诊断市场集中度有望不断提升，产品逐步趋向封闭化、高端化 在体外诊断行业竞争加剧的同时，监管部门又进一步提高行业监管，将加快市场出清，逐渐提升市场集中度。医疗器械注册收费制推出后，估计企业5年周期内将多付出约200-1200万的费用，对利润较薄的中小生化诊断企业造成极大的负担，将加速小企业的退场，整个市场环境将逐渐有利于规模以上企业。目前，国内开放式生化分析系统市场份额约70%，有30%的产品为封闭式系统。封闭系统的高壁垒、高稳定性、高精准性，以及高毛利率将引导企业逐渐在高端市场布局封闭系统产品。 ⚫ 科室共建模式实现企业、客户双赢，特色产品上市有望带动业绩释放 (1) 管理团队深谙医疗销售，科室共建模式捆绑下游客户 董事长兼实控人蔡晓辉先生、总经理吴泽东、副总经理张金东与庄庆华均有丰富的医疗行业销售经验，并从基层医疗销售人员成长为大区经理等要职。经过多年的摸索，伊普诺康已经形成三种成熟的商业模式，其中科室共建模式使得公司在销售渠道上有着比较优势，并可通过持续运营获得稳定的收入利润。 (2) 注重研发投入，紧抓特色产品，积极布局化学发光、POCT领域加快产品升级 伊普诺康高度重视研发平台的建设、后续产品线的打造，以不断促进公司核心竞争力提高，已经拥有19个特色产品与14种以上特色新品在售。2018年以来，公司已经取得6项新产品注册证，第二批10 个生化项目已经启动注册工作；预计2019年特定蛋白仪可拿到注册证。为实现企业产品线升级，提高企业竞争力，伊普诺康积极在化学发光、POCT、分子诊断等领域布局。 ⚫ 风险提示：行业波动风险，技术进步不及预期。 盈利预测（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 108.6 147.1 195.1 261.4 增长率(%) 29.8% 35.4% 32.6% 34.0% 归属母公司股东净利润 25.0 33.7 44.6 57.6 增长率(%) 44.5% 34.6% 32.2% 29.2% 每股收益(EPS) 0.7 1.0 1.3 1.7 销售净利率 23.1% 22.9% 22.9% 22.0% 净资产收益率(ROE) 14.4% 16.2% 17.6% 18.6% 市盈率(P/E) 22.8 16.9 12.8 9.9 资料来源：iFind，基业常青预测 敬请阅读正文之后的免责条款部分 深耕产业研究 助力资本增值 公司报告 Page 2/17 内容目录 1深入生化诊断试剂领域，82个品种注册获批，2017年营收过亿 ..... 4 1.1耕耘生化诊断试剂领域6年，82个产品注册获批 ..................................................... 4 1.2 2017年营收过亿，综合毛利率超过50% ........................................................................ 5 2 生化诊断市场集中度有望不断提升，产品逐步趋向封闭化、高端化 . 6 2.1监管强化利好优质企业，医疗器械注册收费制加速市场出清 .............................. 6 2.2生化诊断市场增量稳定，存量市场产品走向高端化、封闭化 .............................. 7 3科室共建模式实现企业、客户双赢，特色产品上市有望带动业绩释放 9 3.1管理团队深谙医疗销售，科室共建模式捆绑下游客户 ............................................ 9 3.2注重研发投入，紧抓特色产品，积极布局化学发光、POCT领域加快产品升级 ............................................................................................................................................................. 12 4 财务盈利预测 ............................................. 15 5 风险提示................................................. 15 敬请阅读正文之后的免责条款部分 深耕产业研究 助力资本增值 公司报告 Page 3/17 图表目录 图表1伊普诺康发展历史 ................................................................................................... 4 图表2伊普诺康股权结构 ................................................................................................... 4 图表3伊普诺康主营业务品种............................................................................................ 5 图表4伊普诺康主营业务收入............................................................................................ 5 图表5伊普诺康销售毛利率与销售净利率 ........................................................................ 5 图表6体外诊断行业市场监管政策情况 ............................................................................ 6 图表7中国国家医疗器械注册收费标准 ............................................................................ 6 图表8企业5年内新产品申请及延续申请注册证收费测算 ............................................ 7 图表9企业5年内仅延续申请注册证收费测算 ................................................................ 7 图表10生化诊断应用优势 .................................................................................................. 7 图表11中国生化诊断市场规模（亿元）/增速 ................................................................ 8 图表12中国2016年生化诊断市场竞争格局 .................................................................... 8 图表13全球2016年生化诊断市场竞争格局 .................................................................... 8 图表14生化诊断开放系统与封闭系统比较 ...................................................................... 9 图表15中国体外诊断行业企业发展现状与趋势 .............................................................. 9 图表16伊普诺康高管成员 ................................................................................................ 10 图表17伊普诺康销售模式 ................................................................................................ 11 图表18伊普诺康前五大客户情况（单位：万元） ........................................................ 11 图表19国内生化诊断行业代表企业毛利率情况 ............................................................ 12 图表20国内生化诊断行业代表企业净利率情况 .........................