投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 饲料养殖研究团队 研究员： 李兴彪 010-58135950 lixingbiao@citicsf.com 从业资格号F3048196 投资咨询号Z0015543 王聪颖 010-58135955 wcy@citicsf.com 从业资格号 F0254714 投资咨询号 Z0002180 -6%-4%-2%0%2%4%6%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货油脂油料指数中信期货油脂指数中信期货饲料指数中信期货谷物指数中信期货能源化工指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌中信期货研究|农产品策略周报（油脂油料） 中信期货研究|饲料养殖日报 2021-08-25 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 预计油脂油料高位运行，谷物养殖低位震荡 摘要： 【信息】： （1）截止到第34周末(8月21日)，国内主要大豆油厂的豆油精炼综合开工率为65.95%，较上周的62.02%周比增加3.93个百分点。本周全国油厂豆油精炼总量为28.88万吨，较上周的27.16万吨增加了1.72万吨。 （2）美国农业部(USDA)周一公布的每周作物生长报告显示，截至2021年8月22日当周，美国大豆生长优良率为56%，市场预估为56%。之前一周为57%，去年同期为69%。当周，美国大豆开花率为97%，之前一周为94%，去年同期为99%，五年均值为97%。当周，美国大豆结荚率为88%，之前一周为81%，去年同期为91%，五年均值为87%。当周，美国大豆落叶率为3%，去年同期为4%，五年均值为3%。 （3）据博亚和讯监测，2021年8月24日全国外三元生猪均价为14.31元/kg，较昨日下跌0.11元/kg；仔猪均价为24.39元/kg，较昨日下跌0.3元/kg；白条肉均价19.62元/kg，较昨日下跌0.38元/kg。猪料比价为4.16:1，较昨日减少0.06。部分省份屠宰厂报价涨幅（元/公斤）情况：山东0.2。部分省份屠宰厂报价跌幅（元/公斤）情况：辽宁0.1-0.4、吉林0.2、黑龙江0.2-0.4、河北0.2-0.3、陕西0.2-0.4、山西0.2、河南0.2、山东0.2、湖北0.2-0.4、湖南0.2-0.4、江西0.4、江苏0.2、安徽0.2、四川0.2、广东0.1、贵州0.4。 （4）8月24日东北港口玉米行情基本稳定，其中14水二等新玉米主流挂牌收购价格2600-2620元/吨，一等新玉米主流收购价2630-2650元/吨，较昨日持平。其中锦州港二等新玉米挂牌主流收购价格2590-2610元/吨，汽运日集港0.1万吨左右，鲅鱼圈二等新玉米挂牌主流收购价格2600-2620元/吨，汽运日集港0.1万吨左右，装船需求偏弱制约市场心态。部分贸易商一等装箱进港2710-2730元/吨。二等新玉米平仓价2640-2660元/吨，较昨日持平。 风险因素：疫情、天气 油脂方面，豆油精练开机率环比走高，供应增多。油脂高位震荡，棕油领涨，豆油次之，菜油最弱。油粕方面，美豆优良率符合预期，后续关注天气。水产养殖逐渐转淡，蛋白粕震荡。生猪方面，供应仍显充足，大周期向下，震荡走弱为主。鸡蛋方面，鸡苗补栏量同比增加，供应能力有所恢复，需求端，因多地新冠疫情反复，餐饮、食堂消费受到影响，鸡蛋价格上行遇阻。玉米方面，市场供需确较前期有所宽松，但改善空间有限，阶段仍存售粮压力预期，盘面区间震荡偏弱运行。 报告要点 中信期货研究|策略日报（饲料养殖） 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 油脂 观点：油脂高位震荡，资金博弈加剧 逻辑：短期看，棕油8月产量环比大概率增长，同时印度进口税降低，或刺激需求增长，8月产区棕油库存变化仍存不确定性；油菜籽产区减产基本被盘面反映，同时中加关系或缓和或刺激中国进口增加，但国内下游承接力有限，菜油远期曲线几乎平水； 美豆油受累于美国生物柴油削减计划，国内豆油被动累库较慢，价格略有支撑。中期看，棕油产区产量仍存在不确定性，但价格高位，季节增产期，价格难有大涨；10月后减产周期开启或给价格一定支撑；豆油或受累于美豆价格下行，但豆棕价差低位限制豆油跌幅；高价抑制需求在菜油体现最为明显，或上演旺季不旺。长期看，春节后，需求传统消费淡季，油脂或从高位回落。 投资策略：做多豆棕价差；逢高空油脂。 风险因素：产区棕油库存回升不及预期；中国进口大豆超预期；消费不及预期。 菜油：震荡 豆油：震荡 棕油：震荡 蛋白粕 观点：增仓收高，预计重回区间运行 逻辑：短期看，在流动性收紧，以及天气炒作降温背景下，美豆破位下行。连豆粕补跌。Pro Farmer田间巡查对美豆单产预估明显高于USDA8月供需报告。我们此前考虑近期美豆产区降水较充沛，倾向于9月单产或上调。中国7月进口大豆数量环比降低，且8、9月大豆到港量预计不高，供应压力暂缓；8月猪价回升幅度有限，利润低迷，下游补栏备货仍缺乏爆发力。预计豆粕维持区间运行。中期看，美豆单产上调预期，以及美生物柴油下调年度目标削减美豆压榨需求，美豆供需紧张格局正在缓解。9月美豆上市或带来阶段性下跌。而10月南美豆新作播种面积预计增长，全球大豆供需或进一步改善，供应压力渐增。国内中秋节、国庆节后，豆粕消费环比回落，料价格承压回落。长期看，全球大豆供需不断改善，甚至在2021年南美豆上市前后或开启新的下跌周期。连豆粕三季度需求环比预增，四季度备货后，或步入需求淡季。总体上，2021年下半年维持蛋白粕牛市最后阶段的判断，操作思路从此前逢低买转为逢高空为宜。 操作建议：期货：观望。期权：观望。 风险因素：美天气恶化；南美增产低于预期；中国需求超预期。 豆粕：震荡 菜粕：震荡 玉米及其淀粉 观点：天气因素扰动，盘面下方获支撑 逻辑：供应方面，东北粮价坚挺运行，贸易商囤粮成本高，惜售支撑当地粮价。南方价格受运费上涨支撑，价格维持涨势。整体来看，疫情叠加季节性青黄不接，贸易商挺价推动价格升温，但国家调控力度不减，国产及进口玉米持续投放，且定向投放超期小麦及稻谷，同时要求做好市场保供稳价，完善并落实重要原材料价格上涨应对方案。需求方面，深加工季节性需求逐渐恢复，短期原料库存相对充足，近期主动提价意愿不强。饲料方面，生猪存栏逐渐恢复，但随着猪价的大跌，养殖利润恶化，企业对高价玉米接受程度下降，蛋鸡利润修复较慢，存栏增幅低于预期，肉鸡补栏同环比大增，但同样利润影响产能扩张预期，预计饲料刚需仍存，但预期偏悲观。 从整个产业角度去看，当前疫情或干扰玉米流通但贸易端倒挂且下游需求持续疲软，较低的行业利润（包括养殖+深加工）驱动下游企业采购性价比较高的进口谷物、国产小麦稻谷去替代，渠道库存有待释放，要想实现玉米供需基本面发生改观，唯有价格下跌刺激需求，进而库存消化，引导预期改观。新作方面还需关注天气，种植成本支撑等因素。综上对于玉米后市看法，我们认为基本面仍偏弱，但随着价格持续下行，偏空的运行逻辑边际驱动下降，期价或延续震荡偏弱运行。 投资策略：区间操作。 风险因素：非瘟疫情、天气。 震荡 生猪 观点：临近交割，期货下跌修复基差 逻辑：供给端，农业农村部数据7月份全国能繁母猪存栏量环比下降0.5%，结束连续21个月的增长，短期看，出栏均重有微降。8月19日当周生猪出栏均重环比微降。进口量下降，根据中国海关公布的数据，7月份中国进口猪肉及猪杂碎47万吨，与去同期相比下降16.07%。需求方面，猪价下滑，消费有震荡 中信期货研究|策略日报（饲料养殖） 所增加，2021年7月屠宰企业开工率53.50%，环比增4.52个百分点，同比增34.70个百分点。周末叠加节假日效益影响并未使猪价有较大涨幅，表明当前市场依旧呈现供大于求，短期还是以养殖端出栏情绪占据主导，预计价格或仍弱势调整。疫情方面，据调查湖南部分地区疫病增多，生猪出栏较积极。展望后期需求端面临开学及中秋节，存在一定需求增量，猪价仍存反弹预期，但预计幅度有限。期货方面，目前期货升水现货，盘面继续下跌挤升水，而考虑当前生猪产能的陆续释放，猪周期尚未走完，远月合约升水较高，合约价格或存在高估，后期仍以偏空思路对待。 投资策略：观望。 风险因素：非瘟疫情、天气。 鸡蛋 观点：现货缺乏驱动，低存栏支撑远期期价 逻辑：现货端，临近中秋，下游备货进度已陆续进入后半程，上周鸡蛋现货价格小幅回落，消费情绪有所回暖。8月24日，以山东日照为代表的主产区鸡蛋价格4.80元/斤，环比变化0.00%，以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格5.06元/斤，环比变化0.00%，销-产区价差0.26元/斤。期货端，中秋行情不及预期叠加猪价下行，影响市场对于下半年鸡蛋消费的预期，鸡蛋期价承压。长期看，按照养殖周期推，鸡苗补栏量对应4个月后在产蛋鸡增量，同时对应18个月后在产蛋鸡减量，据卓创资讯的数据，虽然近期蛋鸡苗补栏同比有所好转，但仍有部分待淘鸡等待出栏，预计四季度在产蛋鸡存栏量净减少，对远期蛋价形成一定支撑。后续需关注养殖盈亏及补栏情况。 投资策略：观望。 风险因素：疫情、消费不及预期。 震荡 中信期货研究|策略日报（饲料养殖） 二、重要数据图表监测： 1.油脂油料期货市场监测 图表 1：棕榈油跨月价差 图表 2：豆油跨月价差 -20002004006008001000120014002021/06/012021/06/082021/06/152021/06/222021/06/292021/07/062021/07/132021/07/202021/07/272021/08/032021/08/102021/08/172021/08/24P1-5 元/吨P9-5 元/吨P9-1 元/吨 01002003004005006007008002021/06/012021/06/082021/06/152021/06/222021/06/292021/07/062021/07/132021/07/202021/07/272021/08/032021/08/102021/08/172021/08/24Y1-5 元/吨Y9-5 元/吨Y9-1 元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表 3：菜油跨月价差 图表 4：豆粕跨月价差 -200020040060080010002021/06/012021/06/082021/06/152021/06/222021/06/292021/07/062021/07/132021/07/202021/07/272021/08/032021/08/102021/08/172021/08/24OI1-5 元/吨OI9-5 元/吨OI9-1 元/吨 -500501001502002503003504002021/06/012021/06/112021/06/212021/07/012021/07/112021/07/212021/07/312021/08/102021/08/20M1-5 元/吨M9-5 元/吨M9-1 元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表 5：菜粕跨月价差 图表 6：油粕比 -100-500501001502002502021/06/012021/06/082021/06/152021/06