2021中报点评：营收高速增长，优先扩充体量

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 汽车 [Table_StockInfo] 比亚迪(002594) 增持 2021中报点评 （维持评级） 汽车整车 2021年08月30日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 2,861/2,203 总市值/流通(百万元) 824,438/330,218 上证综指/深圳成指 3,522/14,437 12个月最高/最低(元) 317.30/83.02 相关研究报告： 《比亚迪-002594-深度复盘：比亚迪乘用车的布局演变与战术分析》 ——2021-06-07 《比亚迪-002594-2020年报点评：业绩符合预期，2021有望迎来产品强势周期》 ——2021-04-01 《比亚迪-002594-重大事件快评：1月新能源销量同比+183%，比亚迪汉持续热销》 ——2021-02-10 《比亚迪-002594-2020三季报点评：新品周期持续向上，关注边际变化》 ——2020-11-02 《比亚迪-002594-2020年8月产销点评：“汉”引领复苏，8月销量同比增长2.15%》 ——2020-09-09 证券分析师：唐旭霞 电话： 0755-81981814 E-MAIL： tangxx@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519080002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 营收高速增长，优先扩充体量  营收同比+50%，新能源市占率持续攀升 公司2021年中报业绩略超预期，实现营收909亿元，同比+50%；归母净利润12亿元，同比-29%；归母扣非净利润4亿元，同比-60%。单Q2营收499亿元，同比+22%，环比+22%；归母净利润9亿元，同比-40%，环比+295%；扣非归母净利润5亿元，相较Q1由负转正。公司上半年汽车销量为25万辆，同比+57%；新能源汽车销量为15万辆，同比+153%。6月新能源汽车销量占比达81%，市占率达18%。  四费管控成效显著，原材料成本上涨挤压盈利 报告期内，公司合计四费率为9.92%，较去年同期下降3.65pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.92%/2.65%/3.30%/1.05%，分别同比-0.39/-0.69/-0.87/-1.70pct。公司毛利率为12.76%，同比-6.84pct；净利率1.99%，同比-1.95pct。2021H1没有口罩收入，原材料价格上涨，刀片电池扩产，公司盈利必然承压。我们认为，现阶段新能源乘用车行业激烈洗牌，淡化利润，扩充体量，是生存壮大的根本。  短期看好产品强势周期，长期看好供应链垂直整合 短期来看，比亚迪汉于2020年7月上市，连续数月销量破万，稳态销量8000+，中性测算2021年销量有望达到10万辆。秦、唐、宋三款DMI车型上市，3月产能爬坡提速，6月开始放量，全年合计销量有望达到19万辆。长期来看，刀片电池+DMP/DMI/E3.0平台 +爆款车型（汉/DMI车型/海洋家族）的产业链垂直整合模式已初步成形，叠加供应链市场化持续推进，刀片电池加速外供，有望迎来高速增长期。  业绩符合预期，维持“增持”评级 考虑2021年原材料价格持续上涨，刀片电池大幅扩产，对公司的短期盈利构成一定影响，我们小幅下调公司的盈利预测，21-23年EPS为1.56/2.09/2.89（原为1.73/2.15/3.07），对应PE为184/138/100x，维持“增持”评级。  风险提示 车市销量不及预期；旗舰车型产能不足。 盈利预测和财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 156,598 202,750 228,077 266,405 (+/-%) 22.6% 29.5% 12.5% 16.8% 净利润(百万元) 4234 4262 5709 7872 (+/-%) 162.3% 0.7% 33.9% 37.9% 摊薄每股收益(元) 1.55 1.56 2.09 2.89 EBIT Margin 12.0% 5.3% 5.9% 6.6% 净资产收益率(ROE) 7.4% 7.3% 9.5% 12.6% 市盈率(PE) 185.7 184.4 137.7 99.9 EV/EBITDA 29.6 56.7 47.5 39.8 市净率(PB) 13.82 13.52 13.13 12.63 资料来源：国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.01.02.03.04.0A/20O/20D/20F/21A/21J/21上证指数比亚迪 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 营收同比+50%，新能源市占率持续攀升：公司2021年中报业绩略超预期，实现营收909亿元，同比+50%；归母净利润12亿元，同比-29%；归母扣非净利润4亿元，同比-60%。单Q2营收499亿元，同比+22%，环比+22%；归母净利润9亿元，同比-40%，环比+295%；扣非归母净利润4.50亿元，相较Q1由负转正。公司上半年汽车销量为25万辆，同比+57%；新能源汽车销量为15万辆，同比+153%。6月新能源汽车销量占比达81%，市占率达18%。 图1：公司营业收入及增速 图2：公司单季度营业收入及增速 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 图3：公司净利润及增速 图4：公司单季度净利润及增速 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 四费管控成效显著，原材料成本上涨挤压盈利：报告期内，公司合计四费率为9.92%，较去年同期下降3.65pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.92%/2.65%/3.30%/1.05%，分别同比-0.39/-0.69/-0.87/-1.70pct。公司毛利率为12.76%，同比-6.84pct；净利率1.99%，同比-1.95pct。2021H1没有口罩收入，原材料价格上涨，刀片电池扩产，公司盈利必然承压。我们认为，现阶段新能源乘用车行业激烈洗牌，淡化利润，扩充体量，是生存壮大的根本。 -10%0%10%20%30%40%50%60%02004006008001,0001,2001,4001,6001,800201620172018201920202021H1营业总收入（亿元）同比-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%01002003004005006002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12020Q2营业总收入（亿元）同比-100%-50%0%50%100%150%200%0102030405060201620172018201920202021H1归属母公司股东的净利润（亿元）同比-500%0%500%1000%1500%2000%2500%024681012141618202019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12020Q2归属母公司股东的净利润（亿元）同比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图5：公司毛利率和净利率 图6：公司单季度毛利率和净利率 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 图7：四费率变化情况 图8：单季度四费率变化情况 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 业务齐头并进，体量高速成长：2021年上半年，公司汽车/电子/电池业务的营收分别为392/431/83亿元，占比分别为43%/47%/9%，营收同比+22%/+84%/+73%。汽车业务，DMI产能爬坡3月开始提速，6月开始真正放量，DMI迭代燃油车的逻辑不断验证，预计2021全年汽车销量可达58万辆。电池业务，内供拉升规模，外供扩展客户，现阶段主要客户为红旗/福特/滴滴D1，叠加储能电池供应，明年有望持续保持高增速。电子业务，营收大幅增长主要来源于北美大客户的订单。 0%5%10%15%20%25%201620172018201920202021H1销售毛利率销售净利率0%5%10%15%20%25%2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12020Q2销售毛利率销售净利率0%1%2%3%4%5%6%7%201620172018201920202021H1销售费用管理费用研发费用财务费用0%1%2%3%4%5%6%2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12020Q2销售费用管理费用研发费用财务费用 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图7：2016-2021H1比亚迪主营业务构成 资料来源: 公司公告，国信证券经济研究所整理 比亚迪汉持续热销，DMI产能快速爬坡：比亚迪汉自2020年7月上市以来，连续数月销量破万，稳态销量在8500辆以上，热度不减，预计2021全年销量有望达到10万辆。DMI车型对燃油车的替换是比亚迪汽车销量高速增长的主线，秦 PLUS DM产能爬坡自3月开始提速，6月开始真正放量，7月已经实现销量破万，预计全年销量有望超过9.7万辆；唐DM的平均售价在20万元以上，7月销量已接近4000辆，预计全年销量有望超过3.2万辆；宋DM的均价大约15万元，7月销量为7264辆，预计全年销量有望超过5.5万辆。3款车型全年合计销量有望超过18万辆。 图8：比亚迪汉单月销量 图9：DMI车型单月销量 资料来源: 乘联会，国信证券经济研究所整理 资料来源: 乘联会，国信证券经济研究所整理 海豚上市，首款搭载E3.0平台的海洋家族车型：8月29日，“纯电新物种”比亚迪海豚在成都车展萌动上市，四款车型的售价区间为9.38万元-12.18万元。 020040060080010001200140016001800201620172018201920202021H1手机部件及组装等（亿元）汽车（亿元）二次充电电池（亿元）02000400060008000100001200014000汉EV销量（辆）汉DM销量（辆）0200004000060000800001000001200002021012021022021032021042021052021062021072021E秦PLUS DM（辆）唐DM（辆）宋DM（辆） 请务必阅读正文之后的免责条款部分