宏观策略月报：货币政策预期主导市场波动

2021年8月，全球新冠疫情继续扩散但扩散速度已经开始缓和，但新一轮疫情对全球经济的负面冲击进一步显现，8月份中国官方PMI和欧美Markit PMI初值均环比回落。虽然中国经济下行压力因面状疫情和天气灾害而有所加大，但央行货币政策相对克制，稳增长政策由货币政策独力当担转为以财政为主货币为辅，央行宽松预期的持续落空使得8月中国股债均陷入区间震荡；而重塑中国经济增长模式的行业监管调整依然继续，股市行情的结构性特征更加明显。美国通胀增速略有回落但仍处于高水平区间，虽然7月非农就业大幅增加，但在新一轮疫情的潜在威胁下，美联储迟迟未能下决心缩减QE，美联储的暧昧态度使得美国股市炒作氛围愈加高涨，美债收益率在货币政策稳定、新冠疫情影响和风险偏好回归的综合影响下区间震荡，美元指数偏强运行但上涨动能有所衰弱，因新冠疫情扩散而大幅调整的大宗商品价格则有所反弹。综合经济基本面和政策信号分析，9月份大类资产可能延续8月份的区间震荡走势但是蕴含趋势转折可能性，债券基本面依然偏多，但目前国债期限利差和信用利差都已经下降到极低水平，收益率进一步下探的空间非常有限；股市基本面偏弱，但充裕的货币流动性提供估值支撑，股市成长价值风格的转变可能要等到一轮普跌后才能实现，触发事件是美债收益率上升引发新一轮全球市场波动；全球经济复苏格局与欧美积极财政政策支撑大宗商品价格，但是供应压力缓解以及美联储紧缩前景削弱大宗商品上涨动能，因此大宗商品整体上也呈现高位震荡态势。建议9月份股债商均衡配置，债券配置可在收益率下降过程中逐步降低仓位，大宗商品依然是高配原油低配黄金，股市仓位保持中性但配置重心逐步转向大盘蓝筹股。

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