资产减值降低下的盈利持续增长，维持“买入”

中国建材 (03323 HK) 的半年度业绩超出预期，总收入同比增长14.1%至人民币1218.7亿元，8.7%高于2019年同期，但3.2%低于预期。总体毛利率下降2.4个百分点至22.9%，4.8个百分点低于2019年同期，但0.6个百分点高于预期。净利润同比增长47.8%至人民币79.59亿元，38.3%和23.8%高于2019年同期和预期。分析师会议的关键要点包括：水泥价格的上涨可能在2H21大致抵消高煤炭成本。预计2021年9月至12月的全国水泥产量将同比增长。2021年的资本支出预计将达到人民币370亿元。预计新材料的收入在2021年至2025年期间将翻倍以上。骨料的毛利率将保持在40%以上。天山水泥的水泥资产重组将很快完成。基于产能的碳配额分配将对中国建材更有利。我们提高了2021/2022/2023年的每股收益预测，分别增长19.2%、10.3%和8.5%。我们主要根据公司的指导调整了所有产品的销售量假设。