轻工行业2021中报总结、投资策略：分化趋势中龙头破浪，自下而上精选α

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 轻工行业2021中报总结&投资策略 ——分化趋势中龙头破浪，自下而上精选α 轻工制造 证券研究报告/专题研究报告 2021年09月05日 评级：增持（维持） 分析师：郭美鑫 执业证书编号： S0740520090002 Email：guomx@r.qlzq.com.cn 联系人：张舒怡 Email：zhangsy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 149 行业总市值(百万元) 1298947 行业流通市值(百万元) 502185 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2019 2020 2021E 2022E 2019 2020 2021E 2022E 顾家家居 70.30 1.84 1.34 2.67 3.27 38.3 52.6 26.3 21.5 1.0 买入 欧派家居 151.44 3.02 3.39 4.41 5.28 50.2 44.7 34.4 28.7 1.5 买入 志邦家居 23.37 1.05 1.27 1.62 2.00 22.2 18.5 14.4 11.7 0.5 买入 喜临门 26.55 0.98 0.81 1.25 1.56 27.0 32.8 21.2 17.0 0.7 买入 蒙娜丽莎 28.61 1.06 1.38 1.90 2.62 27.1 20.7 15.0 10.9 0.3 增持 太阳纸业 13.00 0.81 0.73 1.64 1.82 16.0 17.9 7.9 7.1 0.6 买入 晨光文具 66.27 1.14 1.35 1.64 1.99 58.0 49.0 40.3 33.3 1.6 买入 百亚股份 22.56 0.30 0.43 0.59 0.74 75.3 52.9 38.4 30.5 1.2 增持 思摩尔国际 33.49 0.36 0.40 0.99 1.26 92.3 83.6 34.0 26.5 0.9 买入 备注：股价取自2021年9月3日收盘价，单位均为人民币。 [Table_Summary] 投资要点  轻工行业：1）21H1，轻工行业上市公司业绩修复，Q2增速相较Q1趋缓。依据申万分类，2021上半年轻工制造行业上市公司实现营业收入合计3383亿元，同比增长39.8%，家用轻工、造纸、包装印刷板块分别同比增长44.2%、36.7%、33.4%。2021Q2轻工制造板块营收1742亿元，同比增长28.3%，家用轻工、造纸、包装印刷板块分别同比增长33.3%、21.9%、24.9%。2）市场表现：Q1相对收益明显，Q2指数回落。受益家居业绩修复及造纸景气周期，1-4月轻工制造板块相对收益明显，2021年初至4月30日，申万一级行业轻工制造累计上涨6.59%（同期沪深300指数累计下跌2.74%）。Q2纸价上涨趋缓及地产产业链压制，板块短期缺乏催化，4月30日至9月3日，申万一级行业轻工制造累计下跌3.44%（同期沪深300指数累计下跌5.47%）。  家居：业绩分化，龙头α凸显  定制：零售&盈利表现分化，龙头α凸显。1）总览：低基数叠加需求释放，营收如期高增，与2019年同期相比，二线企业增速亮眼。受原材料及业务结构变动，Q2盈利出现分化，龙头展现盈利韧性。2）品类：2021H1板块平均增速49.4%，低基数下表观高增；衣柜板块平均增速56.9%，从增长贡献看，营收来源多样化趋势不变，品类拓展打开空间。3）渠道：2021H1大宗渠道占比23.0%，占比企稳，零售渠道增速40%以上，表观增速靓丽，衣柜开店趋势不变。渠道碎片化下，整装业务对收入的贡献度逐年提升，成为中长期α重要来源。  软体：外销盈利承压，内销趋势向好。顾家、喜临门、梦百合Q2收入分别增长64.5%、48.4%、48.1%，利润增长43.9%、37.5%、-162.4%。上半年软体板块营收高增，利润受外销拖累出现分化，龙头盈利能力具备韧性。展望Q4，外销盈利有望筑底修复，内销趋势向好，格局优化的逻辑将长期演绎。  成品：增长重心从头部大客户转为新客户、新渠道拓展。蒙娜丽莎、江山欧派、帝欧家居Q2收入增长60%、22.5%、3.1%，利润增长32.9%、47.9%、-2.3%。精装房渗透率提升趋缓叠加地产三道红线背景下，步入渠道及客户结构优化阶段，新客户及零售、家装等小B渠道成为重要增量贡献来源。展望Q4，板块估值具备性价比，建议优选客户结构优质、渠道拓展能力强的个股。  造纸包装：盈利高增，业绩兑现  造纸：2021年上半年造纸板块合计实现营业收入953亿元，同比增长36.7%；实现归母净利润107亿元，同比增长123%。受益于2021年初造纸行业进入主动加库存周期，浆纸价格联动上涨，纸企盈利能力提升，上半年业绩兑现。  包装：2021年上半年包装印刷板块合计实现营业收入647亿元，同比增长33.4%；实现归母净利润50亿元，同比增长43.8%。展望Q4，行业格局优化趋势下，看好龙头公司业务拓展，细分赛道规模放量。  必选消费&新型烟草：国货崛起，稳健成长  必选消费：疫情受益业务调整，国货崛起关注产业链C端机会。1）文娱产品：晨光文具21H1营收增长61.4%，利润增长43.4%，稳步前行，盈利能力优秀。2）快速消费品：疫情趋缓防疫用品销售下降，表观增速和盈利短期受影响。蓝月亮、中顺洁柔、百-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%20-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-08轻工制造(申万) 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题研究报告 亚股份、豪悦护理、可靠股份上半年收入分别同比-0.03%、17.5%、25.4%、-21.7%、-21.1%，利润分别同比-114.5%、-10.1%、48%、-48.8%、-48.7%。长期看，我国快速消费品行业市场空间广阔，竞争格局未定，本土品牌逐渐显露头角，有望后来居上。  新型烟草：海外市场高增，替烟趋势下关注政策变化。1）海外烟草巨头PMI、英美及帝国烟草上半年新型烟草营收分别增长39%、40%、47%，收入高增，全球范围内长期来看，新型烟草渗透率快速提高、替代传统烟草趋势确定。2）国内企业中，电子雾化设备龙头思摩尔国际上半年营收同增79.2%，其中境内市场增长414.8%，占比达40.8%，境外市场增长23.6%；电子雾化烟品牌商雾芯科技Q2营收同比增长256.7%，环比增长6%，增速趋缓。我们认为，国内政策落地后，将有利于引导行业规范化发展，新型烟草市场有望快速渗透。  建议关注标的：顾家家居、欧派家居、志邦家居、喜临门、蒙娜丽莎、太阳纸业、晨光文具、百亚股份、思摩尔国际  风险提示：原材料价格波动风险、宏观经济波动风险、行业政策变动风险、文中数据测算基于一定假设 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 专题研究报告 内容目录 中报回顾：业绩修复明显，Q2估值回落 ............................................................ - 8 - 轻工行业中报业绩回顾 ................................................................................ - 8 - 轻工行业市场表现 ....................................................................................... - 9 - 家居板块：业绩分化，龙头α凸显 ................................................................... - 13 - 定制家居：零售&盈利表现分化，龙头α凸显 ........................................... - 13 - 软体：营收高增、盈利承压，龙头加速渠道布局 ...................................... - 23 - 成品：精装市场回落，家装及小B渠道成新增长点 .................................. - 27 - 造纸包装板块：盈利高增，业绩兑现 ................................................................ - 30 - 造纸：板块利润同增123%，包装纸旺季来临 .......................................... - 30 - 包装印刷：关注龙头细分业务延伸 ............................................................ - 35 - 必选消费&新型烟草板块：国货崛起，稳健成长 ............................................... - 38 - 必选消费：疫情受益业务调整，国货崛起关注C端机会 .......................... - 38 - 新型烟草：海外进击，国内蓄势................................................................ - 46 - 重点公司中报业绩一览 ...................................................................................... - 58 - 风险提示 ............................................................................................................ - 58 - 原材料价格波动风险 .................................................................................. - 58 - 宏观经济波动风险 ..................................................................................... - 58 - 行业政策变动风险 ..................................................................................... - 58 - 文中数据测算说明 ..................................................................................... - 58 - 图表目录 图表1：2021H1轻工及二级子板块营业收入 ..................................................... - 8 - 图表2：2021H1轻工及二级子板块归母净利润 ................................................. - 8 - 图表3：轻工及二级子板块分季度收入增速 ........................................................ - 9 - 图表4：轻工及二级子板块分季度归母净利润增速 .