发布可转债预案，收购迈新生物30%少数股权

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：17.91 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 588.98 流通股本(百万股) 333.05 市价(元) 17.91 市值(百万元) 10,548.71 流通市值(百万元) 5,964.90 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1九强生物(300406.SZ)：生化血凝业务持续提速，病理业务延续快速增长趋势 2九强生物(300406.SZ)：业绩符合预期，生化血凝持续加速，免疫组化贡献高增长 3九强生物(300406.SZ)：业绩符合预期，生化血凝增长加速，病理高景气持续 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 840.86 848.12 1,713.12 2,096.92 2,521.36 增长率yoy% 8.61% 0.86% 101.99% 22.40% 20.24% 净利润（百万元） 331.65 112.28 514.38 649.59 803.56 增长率yoy% 10.30% -66.15% 358.13% 26.29% 23.70% 每股收益（元） 0.66 0.19 0.87 1.10 1.36 每股现金流量 0.32 0.21 0.47 0.76 1.27 净资产收益率 17% 3% 13% 14% 14% P/E 27.10 93.95 20.51 16.24 13.13 PEG 2.63 -1.42 0.06 0.62 0.55 P/B 4.56 3.30 2.84 2.42 2.04 投资要点  事件：公司发布可转债预案，计划募集资金不超过11.39亿元，用于收购福州迈新30%股权及补充流动资金。  发行可转债收购迈新生物30%少数股权，公司持股比例提升至95.55%。本次公司计划通过向不特定对象发行可转债募集资金不超过11.39亿元，其中8.0亿元用于收购国药投资持有的迈新生物30%少数股权（交易对价为9.5亿元），3.4亿元用于补充流动资金，交易完成后公司持有迈新生物95.55%股权，可以与迈新进一步强化技术及经验共享，公司将在资金和市场资源方面为迈新生物提供支持，同时拓宽业务范围；迈新则可以利用公司的客户资源基础继续拓展更多业务，从而加强双方的优势互补，发挥协同效应，进一步提升上市公司综合实力和核心竞争力。  免疫组化景气度高，龙头地位奠定长期高成长性。免疫组化是病理学的重要分支，在肿瘤的确诊、治疗和预后中扮演至关重要的作用，2025年全球免疫组织化学市场有望达到31亿美元，主要应用于医院病理科或第三方病理实验室，随着癌症发病率不断增长、对疾病认识增加及对病理临床要求提高、靶向治疗药物及精准医疗的发展及自动化设备的不断普及，免疫组化领域有望持续高景气。迈新生物是国内较早一批集病理诊断试剂和自动化染色仪器的研发、生产、销售以及临床病理检测服务为一体的生物医药高新技术企业，是中国肿瘤病理免疫组化诊断试剂的领先者，已入选第三批专精特新“小巨人”企业名单，在试剂种类、仪器装机、销售规模等方面均处于行业领先地位，有望为公司带来新的增长点，为公司进一步打造IVD平台企业奠定基础。  盈利预测与估值：暂不考虑迈新30%少数股权并表，我们预计2021-2023年公司收入17.13、20.97、25.21亿元，同比增长101.99%、22.40%、20.24%，归母净利润5.14、6.50、8.04亿元，同比增长358.13%、26.29%、23.70%，对应EPS为0.87、1.10、1.36元。公司目前股价对应2021年21倍PE，考虑到公司生化、血凝业务趋势向上，外延进入高景气病理领域，维持“买入”评级。  风险提示：海外合作不达预期，新产品市场推广不达预期。 发布可转债预案，收购迈新生物30%少数股权 九强生物（300406.SZ）/医疗器械 证券研究报告/公司点评 2021年09月06日 [Table_Industry] -60%-40%-20%0%20%40%60%80%九强生物沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：九强生物财务模型预测 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20202021E2022E2023E会计年度20202021E2022E2023E货币资金5778011,1771,842营业收入8481,7132,0972,521应收票据24485971营业成本327499583690应收账款7469501,0631,160税金及附加9232630预付账款6990114127销售费用200308377454存货247301350436管理费用45120143159合同资产0000研发费用79120157189其他流动资产109218351350财务费用3-6-4-4流动资产合计1,7722,4083,1143,986信用减值损失-37-10-10-10其他长期投资21425262资产减值损失-2-2-2-2长期股权投资0000公允价值变动收益0010固定资产317339359377投资收益1110在建工程61-4-9其他收益7777无形资产72686461营业利润153645811999其他非流动资产1,7761,7751,7751,775营业外收入3333非流动资产合计2,1922,2252,2462,266营业外支出19191919资产合计3,9644,6335,3606,252利润总额137629795983短期借款051015所得税157089110应付票据0000净利润122559706873应付账款42637181少数股东损益9455670预收款项0262627归属母公司净利润113514650803合同负债21000NOPLAT125554702870其他应付款55555555EPS（摊薄）0.190.871.101.36一年内到期的非流动负债38383838其他流动负债86195233266主要财务比率流动负债合计242382433482会计年度2020E2021E2022E2023E长期借款262232202172成长能力应付债券0000营业收入增长率0.9%102.0%22.4%20.2%其他非流动负债36363636EBIT增长率-62.7%344.4%26.8%23.9%非流动负债合计298268238208归母公司净利润增长率-66.1%358.1%26.3%23.7%负债合计540650671690获利能力归属母公司所有者权益3,1983,7124,3625,165毛利率61.5%70.9%72.2%72.7%少数股东权益226271327397净利率14.3%32.6%33.7%34.6%所有者权益合计3,4243,9834,6895,562ROE3.3%12.9%13.9%14.4%负债和股东权益3,9644,6335,3606,252ROIC7.7%24.7%24.7%24.2%偿债能力现金流量表资产负债率13.6%14.0%12.5%11.0%会计年度2020E2021E2022E2023E债务权益比9.8%7.8%6.1%4.7%经营活动现金流123274446746流动比率7.36.37.28.3现金收益157589739909速动比率6.35.56.47.4存货影响-98-53-49-86营运能力经营性应收影响-223-246-147-119总资产周转率0.20.40.40.4经营性应付影响5047711应收账款周转天数276178173159其他影响238-63-10431应付账款周转天数37384140投资活动现金流-1,076-49-49-49存货周转天数219198201205资本支出-148-49-49-49每股指标（元）股权投资0000每股收益0.190.871.101.36其他长期资产变化-928000每股经营现金流0.210.470.761.27融资活动现金流1,305-1-21-32每股净资产5.436.307.418.77借款增加210-25-25-25估值比率股利及利息支付-82-3-4-4P/E94211613股东融资1,181202020P/B3322其他影响-47-12-23EV/EBITDA128332722单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。