金融市场分析周报：跨月后资金面宽松，债市情绪上扬，北交所横空出世，资本市场改革深化信号

1 金融市场分析周报 金融市场分析周报:跨月后资金面宽松，债市情绪上扬，北交所横空出世，资本市场改革深化信号（2021.08.30-2021.09.03） 中航证券研究所 证券分析师 成果，CFA 证券执业证书号：S0640520070001 证券分析师 符旸 证券执业证书号：S0640514070001 电话：010-59562525 邮箱：chengg@avicsec.com 2021年9月6日 股市有风险入市须谨慎 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传真：010-59562637 中航证券研究所发布 证券研究报告 摘要 ⚫ PMI数据：受淡季及疫情、极端天气等短期不利因素冲击，制造业和非制造业景气度均下降，经济复苏态势有所减弱。8月制造业PMI环比回落0.3个百分点至50.1，非制造业PMI回落5.8个百分点至47.5，表明三季度经济扩张步伐存在一定放缓压力，后续政策或将出现边际放松，再次全面降准的可能性增大，但降息可能性仍不高。全球经济保持复苏状态，制造业预计将继续维持盈利，产能利用率将处于高位，下月有望继续处在扩张区域。 ⚫ 资金面分析：本周央行公开市场净回笼400亿元，跨月结束，月初资金面较为宽松；9月份政府债净融资对资金面压力仍大，关注央行支持情况。本周央行公开市场共有1700亿元逆回购到期，本周央行累计进行了1300亿元逆回购操作，因此本周央行公开市场净回笼400亿元。预计9月份政府债净融资水平仍处于高位，叠加月末将迎跨季，本月资金面面临压力仍大，关注关键时点央行货币政策对资金面的支持情况。 ⚫ 利率债：市场走在了政策的前面，追涨意愿弱化，短期仍将维持震荡格局。现阶段债市情绪比较矛盾，一方面预期财政和宽信用发力托底经济，担忧政府出台更积极的宽信用政策；另一方面，对政策落实的效率效力和后续经济走势抱有较悲观的预期。我们预计政策托底作用仍有成效，叠加近期宽信用或启动放量，不宜对经济抱有过度悲观的预期。短期内长债收益率缺少上行的逻辑，但宽信用政策导向下继续下行也不易，短期偏震荡为主，而中期随着经济下行、宽松货币的落地债市收益率下行尚有空间，关注后续社融企稳的节奏和幅度，预计长端利率继续保持窄幅震荡。 ⚫ 可转债：权益各市场涨跌不一，可转债市场震荡上行、表现较好，关注高景气度产业、汽车零部件、医药、大消费、银行等。本周权益各市场涨跌不一，可转债市场震荡上行，相较权益市场表现尚可，超高平价、高评级、大规模转债表现相对较好。预计权益市场继续震荡，结构性机会仍是主基调，建议关注高景气度产业、汽车零部件、医药、大消费、银行等。 2 【金融市场分析周报】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 ⚫ 权益市场：大宗周期强者恒强，价值与成长再平衡。本周大盘小幅上涨，上游资源品强者恒强，本周维持沪强深弱格局，高景气板块表现疲软，本周沪指收3581.73点。经济下行压力加大，关注“逆周期”行业投资机会；高估值板块资金流出再配置，建筑蓝筹有望估值重塑；北交所横空出世，关注相关受益板块；老旧风场试点“以大代小”，风电成长性逐步修复。策略方面，控制整体仓位，挖掘基本面持续爆发的相关个股。行业配置上，当下可重点关注受益于上游原材料涨价逐步缓解的下游制造以及受通胀和货币政策收紧预期打压的TMT科技军工。 ⚫ 黄金：美非农数据远逊于预期，美元指数下跌，金价继续反弹。金价连续上涨，本周涨幅约1%，主因是8月美国非农就业数据远低于预期，Fed开启Taper步伐预期放缓，导致美元指数下跌至新低，对金价形成一定支撑。全球经济受Delta影响复苏不稳，美元难以转强，金价短期仍有支撑，但中长期在美联储缩表和美元反弹下将趋于回落。 ⚫ 原油：油价窄幅整理，一方面飓风Ida导致美原油部分生产中断提升油价，但另一方面OPEC+维持增产计划、美非农数据不及预期也对油价产生不利影响。油价上周大涨后本周涨幅明显收缩，随着Delta病毒继续蔓延，全球主要经济复苏趋于放缓，主要消费国对原油需求前景受挫，原油库存压力增大，油价有短期向下调整的压力，但考虑到OPEC+有能力可以通过加大减产力度予以支撑，油价不存在大幅下跌的基础。 ⚫ 黑色产业链：供应持续偏紧，加上上游原材料价格仍处于高位，黑色系价格继续大涨。近期钢厂高炉检修计划开始增多，叠加广西、东北等地区落实限产，供给收缩有趋严迹象，加上地方债逐渐落地拉动后续需求有望阶段性释放，预计螺纹钢价格将呈震荡偏强运行。焦炭供给受山东、陕西限产扰动不断，加上新一轮提涨落地，价格仍有一定支撑。焦煤供给同样因国内安全和环保政策以及严格的进口政策而偏紧，价格或持续坚挺。 ⚫ 人民币兑美元汇率分析：美国8月份就业数据不及预期，美元指数本周走弱，9月份宣布Taper的可能性进一步降低。本周美元指数持续下跌。本周公布的ADP就业数据及非农数据均大幅不及预期，变种毒株疫情影响下娱乐、酒店行业就业低迷，对于整体就业数据造成拖累，美元指数本周大幅走弱。受美元指数走弱影响，本周人民币兑美元汇率走强。预计美联储9月份宣布Taper的可能性进一步降低。 风险提示：货币政策超预期收紧 信用风险集中爆发 3 【金融市场分析周报】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 目录 一、 本周重点经济数据分析 ......................................... 4 1.1 制造业/非制造业数据 ............................................ 4 1.2每周要闻 ....................................................... 6 二、 固定收益市场分析 ............................................. 6 2.1资金面分析 ..................................................... 6 2.2利率债走势分析 ................................................. 8 2.3 存单与信用债分析 ............................................... 9 2.4可转债分析 .................................................... 11 三、 主要资产价格分析 ............................................ 12 3.1权益市场分析 .................................................. 12 3.2 黄金市场分析 .................................................. 15 3.3 原油市场分析 .................................................. 16 3.4 黑色产业链分析 ................................................ 17 3.5 人民币兑美元汇率分析 .......................................... 18 4 【金融市场分析周报】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 一、 本周重点经济数据分析 1.1 受淡季及疫情、极端天气等短期不利因素冲击，8月制造业和非制造业均回落，经济复苏态势有所减弱 淡季及国内疫情和极端天气等因素影响下，8月制造业扩张力度减弱，非制造业也落入收缩区间，需求面有待增强，经济复苏态势有所减弱。国家统计局8月31日公布的数据显示，8月官方制造业采购经理指数（PMI）为50.1，低于7月0.3个百分点，略微高于荣枯线（50）；非制造业PMI大幅下滑5.8个百分点至47.5，为2020年3月以来首次滑落至收缩区间；受制造业和非制造业PMI双双回落影响，综合PMI产出指数为48.9，较7月下降3.5个百分点。 政策边际放松的可能性进一步提高。8月PMI数据表明三季度经济扩张步伐存在一定放缓压力，那么后面政策或将出现边际放松，再次全面降准的可能性增大，但降息的可能性仍不大。政策目标以对冲短期不利影响为主，通过宏观调控政策跨周期设计，激发微观主体活力，稳就业、促内需，确保经济平稳运行。尤其是制造业，全球经济保持复苏，制造业将继续维持盈利，产能利用率也处于高位，运行有望下月继续处在扩张区域。 图1：8月制造业和非制造业PMI均回落，非制造业PMI落入收缩区间（%） 资料来源：Wind，中航证券研究所，中航证券资管业务部 制造业生产活动总体稳定，但市场需求有所减弱。从各分项数据看，生产端，8月生产指数为50.9，较7月略微下降0.1个百分点，表明制造业生产整体保持稳定扩张，但石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工、汽车等部分行业生产指数位于收缩区间。 需求端，新订单指数下滑1.3个百分点至49.6，降至临界点之下，表明需求整体仍疲软。统计局称，8月高耗能行业新订单指数回落较大，对制造业总体负向拉动明显，其中石油煤炭及其他燃料加工、化学纤维及橡胶塑料制品等行业新订单指数连续三个月位于收缩区间，市场需求持续回落。外需继放缓，8月新出口订单指数下降1个百分点至46.7，已连续四个月位于收缩区间。进口指数也在收缩区间继续下滑，PMI为48.3，低于7月1.1个百分点。 价格指数双双回落，8月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为61.3和53.4，分别低于7月1.6和0.4个百分点。尽管购进价格指数环比有所下降，但大宗商品价格仍在高位，企业的原材料成25303540455055602019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-08综合PMI制造业PMI非制造业PMI 5 【金融市场分析周报】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 本压力依然较大。不过两个价格指数的差值连续缩小，从5月12.2个百分点降至7.9个百分点，表明下游行业成本压力略有缓解。从统计局发布的数据看，石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等行业主要原材料购进价格回落明显，但纺织、化学原料及化学制品、非金属矿物制品等行业仍高于65，相关企业采购成本压力依然较大。 连续两个月上升后，8月从业人员指数为49.6，与7月持平，处于收缩区间，表明制造业就业压力仍然较大。 图2：8月制造业生产活动总体稳定，需求延续疲软，上游价格保持高位（%） 资料来源：Wind，中航证券研究所，中航证券资管业务部 非制造业特别是服务业景气度大幅下降主要与疫情和极端天气冲击有关。8月服务业商务活动指数为45.2，较7月大幅回落7.3个百分点，为2020年3月以来降至收缩区间。统计局解读称，此次多省份多点疫情给尚处于恢复过程中的服务业、尤其是接触型聚集型服务业带来较大冲击，道路运输、航空运输、住宿、餐饮、租赁及商务服务等行业业务总量明显减少。随着此轮疫情反弹得到有效控制，加上中秋国庆双节临近，9月服务业市场或将重回扩张区间。 建筑业生产活动有所加快，商务活动指数回升3个百分