基金经理分析专题报告：中信建投栾江伟：投资能力全面业绩出色，敏锐把握行业景气轮动

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 中信建投栾江伟：投资能力全面业绩出色，敏锐把握行业景气轮动 基本结论 一、基金经理简介：13年投研经验，连续四年斩获金牛奖  基金经理栾江伟具有13年投研经验，经历多次牛熊转换和风格变化，曾连续四年斩获金牛奖，并多次获得“金基金”、“明星基金”奖等权威奖项，历史业绩优秀。我们拟合了栾江伟从业以来管理公募产品的复合业绩情况，截止2021年8月20日，共5.5年，从业累计收益率为229.03%，年化复合收益率为21.14%。 二、代表产品分析：中信建投价值甄选  历史业绩优秀，攻守兼备。从中信建投价值甄选的业绩曲线来看，产品超额收益显著，尤其今年3月份后产品的收益显著高于处于震荡横盘的沪深300指数。截止今年8月20日，产品设立以来累计收益率为106.32%，同期偏股混合型基金平均水平为77.97%。出色的业绩源自进攻与防守能力的均衡，产品成立以来的最大回撤、波动率以及下行风险，均处于同类偏股混合型基金排名中上水平（由优到劣排序）。与此同时，在2020年以来所区分的6个代表性市场环境中，其业绩也表现出必要的弹性，4次显著超过同类平均水平。整体来看，产品表现出优秀的性价比。  投资能力全面，择时、行业配臵、选股均有正贡献。栾江伟的投资特点是以行业景气为锚，重点投资景气赛道下的优质龙头，同时善于把握市场情绪与节奏，善于基于市场分析适当进行仓位调整，投资操作灵活且果断。通过历史公开数据测算，近一年中信建投价值甄选的择时、选股均为正收益，且行业配臵贡献显著。  以行业景气为锚，善于把握市场节奏，操作灵活果断。在行业层面，栾江伟看重行业景气度，坚持自上而下的行业筛选，重点买入景气度向上的行业，但同时也会通过灵活且果断的操作，适度参与热门板块的结构性行情。在组合管理维度上，行业配臵追求适度均衡，没有格外偏好的板块，且不冲动重仓押注单一逻辑下的赛道。复盘栾江伟的投资逻辑，他对市场的高敏感度体现其中。2021年一季度尽量回避了高估值和过去两年累计涨幅过大的股票，持仓以低估值股票和部分估值业绩匹配度高的成长股为主，当期产品回撤明显低于同业，产品受茅指数下跌所导致的拖累较小；二季度，注重持仓股票的安全边际，持有光伏、锂电等高景气赛道，行业选择贡献显著。  以基本面为本，重点投资行业龙头，风格不局限。在选股层面，栾江伟一方面看重个股所在行业的景气度；另一方面，深度研究个股的基本面，自下而上精选赛道好、竞争力强以及管理层优秀的行业龙头。此外，充分重视个股的流动性和长期逻辑，严格把关个股的护城河和核心竞争力。从公开数据来看，产品的历史重仓股以行业龙头为主，经测算当期收益率以及较中证全指的胜率均较为优秀。从持股风格来看，栾江伟在选股方面不刻意局限于某一风格，会因时制宜根据市场景气度进行判断调整。 风险提示：新冠疫情控制情况、贸易摩擦升级、地缘政治等带来的股票市场大幅波动风险。 2021年8月30日 基金经理分析专题报告 基金分析专题报告 证券研究报告 金融产品研究中心 高媛媛 分析师 SAC执业编号：S1130518090003 (8610)66216925 gaoyuanyuan@gjzq.com.cn 张剑辉 分析师 SAC执业编号：S1130519100003 (8610)66211648 zhangjh@gjzq.com.cn 基金经理分析专题报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、 基金经理简介 13年投研经验，连续四年斩获金牛奖  基金经理栾江伟：北京协和医学院药物分析学硕士。2008年7月加入新华基金管理有限公司，历任研究员、基金助理，并于2015年开始担任基金经理。2018年6月至今任职于中信建投基金管理有限公司，担任投资研究部股票投资部总监，并管理中信建投价值甄选等4只基金产品。栾江伟曾斩获四座中国基金业“金牛奖”，分别是“一年期开放式混合型金牛基金（2015）” 、“三年期开放式混合型持续优胜金牛基金（2016）”、“三年期开放式混合型持续优胜金牛基金（2017）”、“五年期开放式混合型持续优胜金牛基金（2018）”,并多次获得中国“金基金”奖、中国基金业“明星基金”奖等权威奖项。  我们拟合了栾江伟从业以来管理产品的复合业绩情况，截止2021年8月20日，共5.5年从业累计收益率为229.03%，年化复合收益率为21.14%。 图表 1： 栾江伟从业以来拟合净值曲线（截止日期：20210820） 注：管理间隔期采用直线过渡 来源：Wind，国金证券研究 所  栾江伟当前在管公募基金有4只，规模共13.67亿（数据截止2021年2季度）。其中 “中信建投行业轮换”、“中信建投策略精选”、“中信建投价值甄选”均为全市场类产品，2019年任职以来分别取得167.84%、106.47%、106.32%的收益率，业绩优秀。“中信建投医药健康”是一只医药主题基金，成立不足一年时间，成立以来收益率7.43%，超额收益也比较显著。 图表 2： 栾江伟从业以来管理产品（截止日期：20210820） 管理公司 产品名称 投资类型 任职日期 离任日期 任职回报（%） 同类平均（%） 超额收益率（%） 中信建投基金 中信建投行业轮换A 偏股混合型 2019/1/17 - 167.84 142.39 25.45 中信建投策略精选A 偏股混合型 2019/11/29 - 106.47 80.88 25.59 中信建投价值甄选A 偏股混合型 2019/12/23 - 106.32 73.44 32.88 中信建投医药健康A 偏股混合型 2020/9/24 - 7.43 -5.69* 12.52 新华基金 新华行业轮换配置A 灵活配置型 2015/7/7 2018/5/28 38.65 11.31 27.33 新华泛资源优势 灵活配置型 2015/8/3 2018/5/28 66.99 9.56 57.43 新华健康生活主题 灵活配置型 2016/6/16 2018/5/28 5.60 11.61 -6.01 新华策略精选 普通股票型 2015/7/16 2017/5/23 7.38 -0.90 8.28 注：同类平均指与对应产品同分类下的全市场产品平均业绩水平，*中信建投医药健康同类对比使用生物医药（申万）指数 来源：Wind，国金证券研究所 基金经理分析专题报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明  栾江伟管理的多只全市场类产品的管理操作具有较高一致性，我们以“中信建投价值甄选”为代表产品，对其管理业绩、投资风格、操作特点等维度进行详细分析。 二、 代表产品分析：中信建投价值甄选 1、产品基本情况  “中信建投价值甄选”成立于2019年12月，基金类型为偏股混合型基金，契约规定其投资于股票的比例范围为60%-95%。 图表 3： 中信建投价值甄选基本信息展示 基金成立日 2019-12-23 任职起始日 2019-12-23 基金类型 偏股混合型基金 基金规模 （2021Q2） 1.54 业绩比较基准 沪深300指数收益率*70%+中证综合债指数收益率*30% 投资目标 本基金在严格控制投资组合风险的前提下，力争获得基金资产的长期稳健增值。 投资范围 基金的投资组合比例为:股票资产占基金资产的60%-95%;本基金每个交易日日终在扣除股指期货合约和国债期货合约需缴纳的交易保证金后,应当保持不低于基金资产净值5%的现金(不包括结算备付金,存出保证金,应收申购款等)或者到期日在一年以内的政府债券.如法律法规或中国证监会变更投资品种的投资比例限制,基金管理人在履行适当程序后,可以调整上述投资品种的投资比例。 风险收益特征 本基金属于混合型基金，其预期风险和预期收益高于货币市场基金、债券型基金，低于股票型基金。 来源：国金证券研究所，wind 2、历史业绩优秀，攻守兼备  从中信建投价值甄选的业绩曲线来看，栾江伟任职以来产品超额收益显著，尤其今年3月份后产品的收益显著高于处于震荡横盘的沪深300指数。截止今年8月20日，产品设立以来累计收益率为106.32%，同期偏股混合型基金平均水平为77.97%。  分年度业绩表现来看，中信建投价值甄选基金2020年全年累计收益率为61.37%，小幅超出同类基金平均水平，今年以来（截止2021.8.20）产品净值增长27.75%，在同业中排名前10%。 图表 4： 历史收益走势图 图表 5： 各年度及阶段业绩增长（截至2021.8.20） 中信建投价值甄选A 同类基金 同类排名 2020年 61.37% 59.69% 365/797 今年以来 27.75% 5.64% 106/1191 任职以来 106.32% 73.86% 122/783 来源：国金证券研究所，wind 来源：国金证券研究所，wind 基金经理分析专题报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明  从风险指标来看，产品成立以来的防御能力同样出色。具体来看，中信建投价值甄选成立以来的最大回撤、波动率以及下行风险，均处于同类偏股混合型基金排名中上水平（由优到劣排序）；同时，今年以来的回撤控制显著优于同类平均水平，最大回撤仅为-7.1%，同业排名前2%。此外，设立以来最差连续六个月回报为0.9%，在同期783只偏股混合型基金中位列前10%。  因此，从产品的风险调整收益来看，产品具有优秀的性价比。产品成立以来夏普比率位于同类基金前列。 图表 6： 风险以及风险调整收益指标（%） 指标 指标 今年以来 成立以来 指标 指标 成立以来 最大回撤 中信建投价值甄选A -7.1 -20.1 最低单月回报 中信建投价值甄选A -11.3 排名 17/1191 342/783 排名 550/783 波动率 中信建投价值甄选A 19.7 25.3 最差连续六个月回报 中信建投价值甄选A 0.9 排名 401/1191 487/783 排名 78/783 下行风险 中信建投价值甄选A 11.3 14.2 上行捕获比排名（近1年） 271/1358 排名 103/1191 296/783 下行捕获比排名（近1年） 1117/1358 夏普 中信建投价值甄选A 2.0 1.8 涨市累计超额收益排名（近1年） 357/1358 排名 43/1191 124/783 跌市累计超额收益排名（近1年） 502/1358 来源：国金证券研究所，wind  从情景分析可以进一步验证中信建投价值甄选的进攻和防守能力均较为优秀。在2020年以来所区分的6个有代表性的市场环境中，中信建投价值甄选4次显著超过同类平均水平。具体来看，在3个上涨环境中，2020/2/4-2020/3/5市场暴跌后反弹，产品区间收益为23.24%大幅超出同类平均水平， 2020/4/2-2020/7/13在经济复苏叠加流动性充裕的上涨行情中，产品相对同类平均水平的超额收益显著，达10.64%。在3次下跌行情中，产品跌幅2次小于同类平均水平，产品具有较强的防御能力，尤其2021/2/18-2021/3/9美债收益率上行估值大幅回落区间，中信建投价值甄选仅下跌0.24%，同期同业平均下跌15.03%（提前进行风险控制管理是主因，这也导致在2020.12.1-2021.2.10的躁动行情中中信建投价值甄选收益落后同业，但整体上看在此阶段的市场剧烈波动中很好的呵护了投资者的投资体验）。结合近一年的涨市和跌市下的超额收益指标，中信建投价值甄选的排名均处于同业前列。 图表 7： 中信建投价值甄选历史情景分析（%） 情景分类 区间收益 同类平均水平 超额收益 排名 上涨市 暴跌后反弹 2020/2/4-2020/3/5 23.24 15.11 8.13 45/821 经济复苏叠加流动性充裕上涨 2020/4/2-2020/7/13 51.03 40.39