策略周报（9月第1周）：中报是周期行情的终点吗？

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 市场策略研究 2021年09月05日 投资策略 中报是周期行情的终点吗？——策略周报（9月第1周） 8月以来，我们的策略观点强调了两个判断，一个是上游业绩的确定性，是宏观风险最好的对冲；二是从趋势上来看，成长与价值大概率收敛。从目前市场运行的趋势来看，这两个判断都在持续得到印证。 中报披露前后，业绩高增板块盘面上出现较大波动 从本周中报披露前后市场表现看，业绩高增板块（主要集中在上游周期、热门赛道）盘面上波动较大，尤其是部分上游资源股在业绩公告后出现了兑现压力。考虑到中报披露后，A股盈利增速将逐季回落，业绩高增个股的业绩优势是否还能维持，确实会引发市场的疑虑。 接下来是盈利增速回落、ROE还在上行的阶段 如果复盘历史上盈利增速见顶、ROE还在上行阶段（由近及远分别为17Q2-18Q2、10Q2-11Q2,07Q2-08Q2），我们可以总结出以下几点经验：1、指数整体呈先升后降的倒“V”走势，指数顶部出现在盈利顶到ROE顶之间；2、盈利顶到ROE顶期间，上游资源（尤其煤炭）、消费金融等价值板块普遍占优；3、盈利增速见顶后的做多行情期间，公司表现与业绩高低的相关性明显增强。 盈利下、ROE上的历史经验，对当前有什么启示？ 首先，盈利顶虽然已经出现，但考虑到整体充裕的流动性环境和ROE的上行趋势，对于当前的市场还无需担心。其次，盈利见顶后，历史经验显示价值风格通常更为占优，利润、资本扩张沿产业链向上游传导的进程，是该阶段上游行业景气普遍占优的原因。最后，也是最关键的，盈利增速见顶后的做多行情中，一个明显的特征，就是公司表现与业绩（盈利、ROE）高低的相关性明显增强。这段时期表现最好的组别往往就是业绩增速（或ROE）最高的组别，按照这个经验，分子端的高增仍然是未来一段时期布局的主要抓手。 结论与建议：上游仍是高景气方向，成长价值将继续收敛 （一）虽然存在业绩兑现压力，但目前上游仍是景气确定方向，结合盈利顶后历史经验给我们的启示，在分子端韧性延续，且相对业绩优势依旧明显的背景下，继续看好上游周期股的表现，重点推荐煤炭、石化、铝/铜、钢铁以及水泥。（二）成长单边占优的趋势已经转向，未来1个季度内，（货币宽、信用紧）—>（货币、信用双稳）的趋势变化是相对确定的，对于价值股维持逐步增持的建议，大消费推荐汽车、次高端白酒、小家电、纺服、医疗服务、CXO；金融推荐券商、零售型银行。（三）关注新基建发力方向，重点关注新能源基建（光伏、风电、储能、特高压）、国产工业软件、通信设备等。 风险提示：1、疫情发展失控；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。 作者 分析师 张峻晓 执业证书编号：S0680518110001 邮箱：zhangjunxiao@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：指数收敛，价值回暖——市场回顾 9月1周》2021-09-04 2、《投资策略：科创中报有何新看点？——科创双周报（202109第1期）》2021-09-03 3、《投资策略：新能源跃升至北上第一大重仓——陆股通月报第23期》2021-09-01 4、《投资策略：科创引领全A增速，中小市值景气占优——2021中报分析之一》2021-09-01 5、《投资策略：9月配置建议&金股推荐：景气为先，成长价值收敛》2021-08-31 2021年09月05日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、策略观点：中报是周期行情的终点吗？ ............................................................................................................. 4 1.1 中报过后，A股盈利增速将逐季回落 ........................................................................................................... 4 1.2 盈利下、ROE上的历史经验，对当前有什么启示？ ...................................................................................... 4 1.3 上游仍是高景气方向，成长价值将继续收敛 ................................................................................................ 6 二、市场复盘：指数收敛，价值回暖 ....................................................................................................................... 7 三、交易情绪：热点转向基建链，结构仍高度分化 .................................................................................................. 10 四、行业比较：中报披露完毕，哪些行业景气度较高？ ........................................................................................... 12 电子：半导体下游多领域需求强劲，国内设备国产化逐渐起航 ........................................................................... 14 新能源汽车：下游持续高景气、政策利好助推行业β行情 ................................................................................. 14 光伏：海内外需求复苏，供给瓶颈逐渐解除 ..................................................................................................... 15 计算机：AI产品从可用到好用，结构化数据构建壁垒 ....................................................................................... 15 有色金属：锂电储能需求强劲，原料端亟待新兴增长极 ..................................................................................... 16 石油石化及化工：供给紧张助推油价涨势，化工品景气显著提升 ....................................................................... 17 风险提示 .............................................................................................................................................................. 17 图表目录 图表1：以2019年为基数，2021年中报大概率是本轮盈利增速的高点 ..................................................................... 4 图表2：接下来进入到盈利增速回落、ROE还在上行的阶段 ...................................................................................... 5 图表3：盈利增速见顶前后行情，全A个股涨跌幅分组下各组盈利增速中位数（%）.................................................. 5 图表4：利润集中在上游的格局很难发生扭转 .......................................................................................................... 6 图表5：2021Q2全A及全A非金融的业绩增速放缓 ................................................................................................. 7 图表6：2021Q2各板块业绩增速放缓，科创板绝对增速引领全A .............................................................................. 7 图表7：各类指数业绩同比增速2021Q2均边际回落 ................................................................................................. 7 图表8：A股核心指数本周涨跌幅（%） .................................................................................................................. 8 图表9：A股市场指数PE估值历史分位（2010年至今） .......................................................................................... 8 图表10：申万一级行业本周、近20个交易日涨跌幅（%） ...................................................................................... 8 图表11：美股市场与行业指数本周涨跌幅（%） ..................................................................................................... 8 图表12：港股市场与行业指数本周涨跌幅（%） ..................................................................................................... 8 图表13：全球大类资产本周表现 ............................................................................................................................. 9 图表14：A股修正ERP走势（%） ......................................................................................................................... 9 图表15：SPX-ERP与VIX指数走势（%） ..