股指期货研究周报：资金博弈之下，风格再次缓步切换

资金博弈之下，风格再次缓步切换—股指期货研究周报（20210816 -20210820）李昕恬 周报要点研究创造价值，服务铸就品牌第2页•本周A股主要指数大幅走低，风格切换较快，市场资金仍然敏感，在价值与成长、消费与科技之间来回博弈并将重心逐渐偏向价值。绝对估值偏低的板块反弹较为明显，前期热门板块震荡偏弱。•资金面：尽管股市价格疲弱，但两市成交额依然活跃，两市周内日均成交量连续超20日维持在万亿水平以上；MLF缩量操作置换前期降准的流动性。政策进入重要的观察期，预计“降准+MLF缩量”组合下，货币政策将保持流动性合理充裕，专项债赶进度发行将提速，财政政策将发力布局跨年和跨周期调节。•从品种表现来看，IC以其超低估值在震荡行情中占据优势，表现坚挺。低估值的交易逻辑在板块涨跌幅方面也得以验证，从期限表现上来看，远期优于近期期限结构趋缓，说明后市支撑依然强劲。•策略：离场观望•下周关注：美国就业情况、两市成交量 市场回顾 周度观点研究创造价值，服务铸就品牌第4页本周A股主要指数大幅走低，风格切换较快，市场资金仍然敏感，在价值与成长、消费与科技之间来回博弈并将重心逐渐偏向价值。近期市场始终受到三方面的困扰，一是经济增长动力；二是流动性；三是政策。任何一点出现变换都有可能对市场带来情绪上的波动。730政治局会以后，市场观望情绪缓解，但由于德尔塔病毒的全球扩散，市场不确定性再度上升。当前从通胀及社融数据来看，对流动性带来一定的压力，我们判断其扰动因素主要是短期影响，因此中长期来看，流动性及通胀均不必过度悲观。当前市场主要逻辑未变，仍是盈利推动，但短期扰动因素为消除将继续保持震荡。数据来源：IfinD，大有期货投研中心品种名称收盘价月度涨跌幅（%）周度涨跌幅（%）上证指数深证成指创业板指沪深300沪深300股指期货上证50上证50股指期货中证500中证500股指期货年初至今涨跌幅（%）3427.33 14253.53 3192.90 4769.27 4744.60 3072.75 3060.00 6920.02 6878.80 -1.32 -2.53 -2.53 -1.50 -3.69 -3.69 -4.55 -4.55 -8.48 -3.57 -3.57 -9.04 -3.70 -3.70 -15.60 -4.51 -4.51 -16.01 -4.60 -4.60 -2.38 -2.38 -2.63 -2.63 7.64 8.68 8.43 两市成交量已经连续超20日破万亿，几近2015年牛市行情水平研究创造价值，服务铸就品牌第5页数据来源：IfinD，大有期货投研中心两市成交额（亿元）A股主要指数走势指数表现方面跷跷板效应明显，主要是受资金博弈的影响。美联储Taper方案落地渐行渐近，A股市场流动性依然维持紧平衡状态，资金跷跷板效应明显。两市成交量已经连续超20日破万亿，几近2015年牛市行情水平，但市场情绪却较当年、甚至是上半年更加的敏感。7,000.00 8,000.00 9,000.00 10,000.00 11,000.00 12,000.00 13,000.00 14,000.00 15,000.00 16,000.00 17,000.00 1,000.00 1,500.00 2,000.00 2,500.00 3,000.00 3,500.00 4,000.00 2016-09-062017-09-062018-09-062019-09-062020-09-06上证指数创业板指深证成指0200040006000800010000120001400016000180002016-09-062017-09-062018-09-062019-09-062020-09-06上证指数深证成指 资金震荡，投资者风险偏好应当适度降低研究创造价值，服务铸就品牌第6页数据来源：IfinD，大有期货投研中心两融余额北向资金流动本周融券余额稳步保持小幅走高，融资余额变动则偏震荡，市场情绪较为敏感悲观。值得注意的是，周四在北向资金有超百亿的大额净卖出的背景之下，A股却走出本周最大涨幅。说明当前市场逻辑与往日有所出入，投资者风险偏好应当适度降低。0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.001,600.001,800.000.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.0014,000.0016,000.0018,000.002019-02-112020-02-112021-02-11融资余额融券余额0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00-2.00-1.50-1.00-0.500.000.501.001.502.002.502017-01-122018-01-122019-01-122020-01-122021-01-12北向资金当日净流入北向资金累计净流入 绝对估值偏低的板块反弹较为明显，前期热门板块震荡偏弱研究创造价值，服务铸就品牌第7页数据来源：IfinD，大有期货投研中心申万一级行业周涨跌幅本周板块表现跟随指数全面走弱，仅大金融、军工、制造业上游表现稍微坚挺。近期，绝对估值偏低的板块反弹较为明显，前期热门板块震荡偏弱。-0.05-0.03-0.010.010.030.05汽车综合电子通信化工传媒钢铁采掘银行计算机房地产机械设备国防军工有色金属商业贸易公用事业交通运输医药生物电气设备家用电器农林牧渔纺织服装建筑材料轻工制造非银金融食品饮料休闲服务建筑装饰 资金利率各项指标仍然稳健运行研究创造价值，服务铸就品牌第8页数据来源：IfinD，大有期货投研中心不同期限SHIBOR银行间质押存款利率本周公布的MLF维持缩量操作，原因是前期降准置换了部分资金。政策进入重要的观察期，预计“降准+MLF缩量”组合下，货币政策将保持流动性合理充裕，专项债赶进度发行将提速，财政政策将发力布局跨年和跨周期调节。银行间的短期资金利率也依旧围绕逆回购利率2.2%上下波动，显示央行维持稳健的货币政策决心。7天逆回购资金投放量0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50002019-02-022020-02-022021-02-02隔夜1M6M1Y1.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50005.00005.50002019-02-022020-02-022021-02-02DR007R007-8,000-6,000-4,000-2,00002,0004,0006,0008,0002020-05-272020-06-272020-07-272020-08-272020-09-272020-10-272020-11-272020-12-272021-01-272021-02-272021-03-272021-04-272021-05-272021-06-272021-07-27货币回笼量:逆回购到期货币投放量:逆回购净投放 1.3 股指期货盘面回顾：股指期货主要品种市场表现总览研究创造价值，服务铸就品牌第9页数据来源：IfinD，大有期货投研中心从品种表现来看，IC以其超低估值在震荡行情中占据优势，表现坚挺。低估值的交易逻辑在板块涨跌幅方面也得以验证，从期限表现上来看，远期优于近期期限结构趋缓，说明后市支撑依然强劲。短期来看，指数层面进一步反弹的空间有限，或将以震荡为主。中长期来看，国内股市虽然内外部因素扰动不断，但韧性明显，政策侧重板块的布局机会依然存在。期货合约收盘价周开盘价周最高价周最低价周涨跌周涨跌幅(%)成交量持仓量持仓量变化IF2108IF2109IF2112IF2203IH2108IH2109IH2112IH2203IC2108IC2109IC2112IC22034853.00 4968.00 4722.80 393473 89896 89896 4814.20 4939.00 4680.60 111232 88480 5662 4756.40 4878.40 4628.80 25163 24411 -66661 4726.60 4846.00 4601.00 3548 1737 -20659 3139.20 3242.60 3043.00 202689 46604 46604 3126.40 3228.80 3038.20 61833 34932 -5657 3103.80 3199.20 3021.80 15001 13150 -20469 3090.00 3187.00 3006.00 1477 619 -11345 6952.40 7086.80 6850.40 257027 87385 87385 6885.00 7050.00 6789.40 85230 96890 8290 6727.00 6868.00 6636.80 46885 66170 -35117 6570.00 6715.00 6489.00 14923 7811 -58303 4923.60 -182.20 -3.69814900.00 -179.20 -3.65924841.00 -171.20 -3.54014808.60 -167.20 -3.48163217.80 -147.60 -4.60163202.60 -133.00 -4.16413169.20 -120.20 -3.79753156.20 -122.00 -3.86717074.20 -186.00 -2.63287050.00 -146.40 -2.08906867.40 -135.00 -1.97286708.20 -130.80 -1.9566 期指市盈率变化研究创造价值，服务铸就品牌第10页沪深300市盈率数据来源：IfinD，大有期货投研中心上证50市盈率中证500市盈率三大指数历史分位数变化0 20 40 60 80 100 120 2019/02/142020/02/142021/02/14上证50沪深300中证5009.51010.51111.51212.51313.51414.52019/2/152020/2/152021/2/15上证50市盈率2年平均数置信区间下界置信区间上界10111213141516172019/3/122020/3/122021/3/12沪深300市盈率2年平均数置信区间下界置信区间上界171921232527292019/3/122020/3/122021/3/12中证市盈率2年平均数置信区间下界置信区间上界 股指期货合约基差变化研究创造价值，服务铸就品牌第11页IF基差变化数据来源：IfinD，大有期货投研中心IH基差变化IC基差变化三大股指期货主力合约走势2,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002020/01/062020/02/062020/03/062020/04/062020/05/062020/06/062020/07/062020/08/062020/09/062020/10/062020/11/062020/12/062021/01/062021/02/062021/03/062021/04/062021/05/062021/06/062021/07/06IF00IH00IC00-250-200-150-100-50-501002020/01/062020/02/062020/03/062020/04/062020/05/062020/06/062020/07/062020/08/062020/09/062020/10/062020/11/062020/12/062021/01/062021/02/062021/03/062021/04/062021/05/062021/06/062021/07/06IF00.CFEIF01.CFEIF02