市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：公司点评|汽车行业 2018年11月8日 投资评级 比亚迪（002594.SZ）： 谨慎推荐 销量持续增长，三元电池产能扩张建设中 公司基本情况 事件： 公司发布10月销量数据，销售新能源汽车2.77万辆，同比增长122%，环比微降0.8%，1-10月累计销售新能源汽车17.11万辆；销售燃油汽车2.08万辆，环比微增4%，1-10月累计销售燃油汽车22.90万辆。 点评：  销量环比增长持续 10月比亚迪销量再次取得突破，新能源乘用车单月销量创新高，达到2.6万辆，环比增加1千辆。其中，纯电动乘用车销量1.3万辆，环比增加近8百辆，插电式混动乘用车销量1.31万辆，环比增加2百辆。 根据乘联会公布的行业数据，10月的新能源车批发销量达到11.7万台，环比增长19.1%，同比增长84.8%，其中插混同比增1倍，纯电动增长75%，乘联会新调高的新能源乘用车90万的年度预测应该顺利突破。本月，比亚迪新能源乘用车销量同比增速高于行业，环比增速低于行业，主要受产能不足的影响。公司在手订单较为充足，预计下月新能源乘用车销量继续小幅增长。  新能源客车销量稳定突破千辆 新能源客车：10月新能源客车销量1453台，1-10月累计销量0.93万台。年末将迎来客车销量爆发，客车销量有望快速增长。  三元锂电池产能扩张 截止2017年底，比亚迪动力电池总产能为16Gwh，其中10Gwh是磷酸铁锂电池，6Gwh是三元电池。今年在青海扩产24Gwh三元电池的产能，分两期完成，6月已经开始投产，预计明年底可以全部达产。公司电池客户目前为东风汽车，与长安汽车合作协议已签订，同时积极开发新的动力电池客户。 收盘价（元） 47.25 52周最高（元） 73.56 52周最低（元） 36.61 总市值（亿元） 1299 流通市值（亿元） 540 总股本（亿股） 27.28 流通股本（亿股） 11.42 股价走势图 研发部 首席分析师：程毅敏 SAC执业证书编号：S1340511010001 Email：chengyimin@cnpsec.com 研究助理：高贺 SAC执业证书编号：S1340118070002 Email：gaohe@postoa.com.cn 电话：010-67017788-9510 相关研究报告 比亚迪（002594.SZ）：收入增长符合预期，毛利率环比提升 2018-10-31 比亚迪（002594.SZ）：新能源汽车单月销量创新高 2018-10-15 比亚迪（002594.SZ）：新能源汽车销量增长迅速，新品加注智能化. 2018-9-7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2  盈利预测与投资评级 比亚迪作为我国新能源汽车代表，王朝系列新能源汽车正处于销量增长期，并且产品还在不断丰富，研发技术雄厚，具有三电研发加整车制造能力。其投资价值在于：1.销量增加，公司营收增长；2技术进步、成本改善，公司毛利提升。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.12元、1.41元和1.75 元，对应的动态市盈率分别为41.78倍、33.18倍和26.74倍。给予“谨慎推荐”的投资评级。  风险提示 新能源汽车销量不及预期；动力电池技术发展不及预期。 盈利预测 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万） 105915 128326 153119 180849 增长率（%） 2.36% 21.16% 19.32% 18.11% 归母净利润（百万） 4066 3055 3847 4774 增长率（%） -15.55% -24.86% 25.92% 24.10% EPS（元） 1.49 1.12 1.41 1.75 PE 31.39 41.78 33.18 26.74 数据来源：比亚迪公告、中邮证券研发部 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 财务预测（单位：百万元） 资产负债表 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 9903 10834 9522 8250 营业总收入 105915 128326 153119 180849 15311928326 153119 180849 180849 153119 180849 应收款及预付款 59702 72336 86311 10194 营业总成本 101373 125153 148781 175324 125153 148781 175324 17532425153 148781 175324 存货 19873 24078 28730 33933 营业成本 85775 106134 126555 149522 1487814 126555 149522 14952206134 126555 149522 其他流动资产 13205 13205 13205 13205 税金及附加 1329 1681 2006 2369 金融资产 4187 4187 4187 4187 销售费用 4925 6108 7288 8608 长期应收款 1050 1266 1266 1266 管理费用 6786 8611 10228 12026 长期股权投资 3065 3381 3381 3381 财务费用 2314 2369 2450 2530 固定资产、无形资产 61957 69086 72915 73811 资产减值损失 243 249 253 268 其他非流动资产 1935 2260 2260 2260 其他经营收益 869 1788 1165 1183 资产合计 17487 20063 22177 24223 投资净收益 -206 376 -40 -30 短期借款 35775 39147 39147 39147 其他收益 1249 1465 1205 1213 应付票据及应付账款 40274 48795 58223 68767 营业利润 5411 4662 5503 6708 预收款项及合同负债 4700 5695 6795 8026 加：营业外收入 279 275 328 388 其他应付款 12268 14689 14689 14689 减：营业外支出 69 62 74 88 一年内到期债务及其他流动负债 10389 19461 23461 24461 利润总额 5621 4874 5757 7008 金融负债 119 119 119 119 减：所得税 704 870 909 1107 长期借款和应付债券 10862 10766 12766 14766 净利润 4917 4005 4848 5901 其他长期负债 610 2278 2531 2799 减：少数股东损益 850 950 1002 1128 负债合计 11499 14095 15773 17277 归母净利润 4066 3055 3847 4774 股本 2728 2728 2728 2728 资本公积 24474 24474 24474 24474 财务指标 2017A 2018E 2019E 2020E 留存收益 23906 26676 30037 34326 成长能力 归属于母公司所有者权益 51108 53878 57240 61528 营业收入增长率 2.36% 21.16% 19.32% 18.11% 少数股东权益 4953 5803 6805 7933 利润总额增长率 -9.62% -19.32% 18.06% 21.89% 权益合计 56062 59681 64045 69461 归母利润增长率 15.55% -24.86% 25.92% 24.10% 负债权益合计 17105 20063 22177 24223 盈利能力 毛利率 19.01% -13.84% 17.35% 17.32% 现金流量表 2017A 2018E 2019E 2020E 归母净利率 4.13% 2.54% 2.51% 2.64% 净利润 4917 4005 4848 5901 ROE 8.77% 6.88% 7.57% 8.50% 资产减值、折旧、摊销 7327 8856 9850 10397 偿债能力 资产处置损失、投资损失、利息支出 2722 2145 3079 3331 资产负债率 67.23% 70.25% 71.12% 71.33% 存货、经营性项目净减少 -8353 -7322 -8100 -9059 利息保障倍数 3.38 2.95 2.89 3.12 经营活动产生的现金流量净额 6613 7784 9677 10571 营运能力 固定资产、无形资产净投资 14563 16493 13426 11026 存货周转率 4.32 4.41 4.41 4.41 投资净支出 1593 0 0 0 应收账款周转率 2.04 2.04 2.04 2.04 投资收益收到的现金 41 376 -40 -30 总资产周转率 0.62 0.64 0.69 0.75 其他投资现金净流入 150 0 0 0 每股指标与估值 投资活动产生的现金流量 -15965 -16117 -13466 -11056 EPS 1.49 1.12 1.41 1.75 分配股利、偿还利息支出 3201 2983 3524 3786 每股经营性现金流 2.42 2.85 3.55 3.87 其他净流入 14369 12347 6000 3000 每股净资产 18.73 19.75 20.98 22.55 筹资活动产生的现金流量 11168 9365 2476 -786 PE 31.39 41.78 33.18 26.74 现金净增加额 1577 932 -1312 -1272 PB 7.46 6.36 5.76 5.27 数据来源：wind、比亚迪公告、中邮证券研发部 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级标准 股票投资评级标准：