2021年中报点评：上半年业绩符合预期，Q2业绩提升显著

证券研究报告 [Table_Industry] 交通运输 [Table_Title] 上半年业绩符合预期，Q2业绩提升显著 [Table_ReportDate] 2021年08月27日 [Table_ReportType] ——嘉诚国际（603535）2021年中报点评 [Table_InvestRank] 公司评级：增持(维持) [Table_Author] 分析师：陈建生 执业证书：S1030519080002 电话：0755-83199599 邮箱：chenjs2@csco.com.cn 研究助理：李时樟 电话：0755-83199599 邮箱：lisz@csco.com.cn 公司具备证券投资咨询业务资格 [Table_Report] 相关报告 1、Q1业绩符合预期，新增东南亚跨境电商物流 2021.04.22 2、嘉诚港二期稳步投产，业绩增长期即将到来 2021.03.26 3、核心区位仓储产能释放，联手菜鸟加码跨境电商 2021.01.19 [Table_Summary] 核心观点： 1) 上半年业绩符合预期。公司上半年实现营收5.96亿元，同比增长19.72%，实现归母扣非净利润0.94亿元，同比增长57.98%(隐含两年复合增速为26.22%)，整体符合预期(55%)。 2) Q2业绩提升显著。公司Q1、Q2归母扣非净利润同比增长111.16%/35.36%，隐含两年复合增速分别为4.81%/32.58%;公司Q1、Q2实现综合毛利率分别为28.18%/29.02%，较去年同期分别提升1.95/5.52pct;公司Q1、Q2的ROE分别为2.22%/3.44%，较去年同期分别提升0.07/0.62pct。我们认为，公司Q2综合物流板块（高毛利业务）逐步起量，盈利能力持续提升。 3) 静待产能逐步投放，新业务放量增长。公司上半年仓储物流产能逐步投放，南沙自贸区内嘉诚国际港（二期）步入试运行阶段，年内将大规模投入运营，期间公司新增Lazada跨境出口业务，受益于东南亚跨境电商高景气度，2季度该业务快速起量，为公司贡献增量收益。上半年公司新投建海口综合保税区多功能数智物流中心项目，期间公司向海发控股租赁旗下仓储资源，已开始试运营海南免税物流业务。 4) 盈利预测与投资评级。根据我们对公司的盈利预测，2021-2023年公司营业收入分别为17/22/28亿元，同比增长48%/30%/27%；净利润分别为2.35/3.28/4.50亿元，同比增长46%/39%/37%；对应EPS分别为1.57/2.18/2.99元，对应市盈率分别为24/17/12X。我们看好公司自有仓储所在地的区位优势，同时考虑加入菜鸟网络后带来的业务量增长，以及切入海南免税物流市场后成长空间进一步打开，维持“增持”评级。 5) 风险提示：工程进度不及预期、与菜鸟合作不及预期。 [Table_Chart] 嘉诚国际（603535）与沪深300对比表现 [Table_BaseData] 公司数据 Wind资讯 总市值（百万） 5,519.68 流通市值（百万） 5,519.68 总股本（百万股） 150.40 流通股本（百万股） 150.40 日成交额（百万） 24.83 当日换手率（%） 0.45 第一大股东 段容文 请务必阅读文后重要声明及免责条款 [Table_ForecastSample] 预测指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1151.38 1699.91 2201.55 2802.65 收入同比 -3.59% 47.64% 29.51% 27.30% 净利润（百万元） 161.62 235.93 327.51 450.06 净利润同比 26.4% 46.0% 38.8% 37.4% 毛利率 24.04% 27.41% 28.94% 30.34% 净利率 14.04% 13.88% 14.88% 16.06% EPS（元） 1.07 1.57 2.18 2.99 PE（倍） 34.4 23.6 17.0 12.4 -40%-20%0%20%40%60%20/0820/0920/1020/1120/1221/0121/0221/0321/0421/0521/0621/0721/08嘉诚国际沪深300 [Table_PageHeader] 2021年8月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 1 - 一、盈利预测及投资评级 1.1 关键假设 （1）收入增长假设 根据我们的预测，公司2021-2023年整体营收增速分别为47.64%、29.51%、27.30%，分项业务如下： 综合物流：根据公司年报披露，嘉诚国际港二期仓库已实现试运营，预计下半年可实现大规模投产，考虑到仓库完全投产后仓储转移尚需一定时间,我们将完全投产时间定为2022年。另外我们将海口保税仓项目暂定为2023年实现投产，因此我们预计2021-2023年公司综合物流板块营收增速分别为80.75%、40.32%、35.79%。 商品销售：公司为松下电器提供商品经销业务，是松下电器在华南大区的总代理，近3年商品销售收入复合增长率为20.11%，考虑到受家电行业周期下行影响，我们预计未来三年公司商品销售收入增速分别为15.00%、13.00%、11.00%。 Figure 1收入预测表（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 综合物流 586.37 573.95 1037.41 1454.77 1975.43 YOY 0.93% -2.12% 80.75% 40.23% 35.79% 商品销售 573.38 559.69 643.64 727.32 807.32 YOY 13.57% -2.39% 15.00% 13.00% 11.00% 其他 34.46 17.74 18.85 19.46 19.90 YOY 15.68% -48.52% 6.25% 3.25% 2.25% 合计 1194.21 1151.38 1699.91 2201.55 2802.65 YOY 7.05% -3.59% 47.64% 29.51% 27.30% 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 （2）毛利率假设 预计公司未来三年毛利率分别为27.41%、28.97%、30.34%，分业务明细如下： 综合物流：嘉诚港2期完全投产使用后，智慧仓储物流改造升级将提升配送效率及降低物流成本。我们预计未来三年综合物流业务板块业务毛利率分别 [Table_PageHeader] 2021年8月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 2 - 为38.90、38.95%、39.00%。 商品销售：我们预计未来三年商品销售板块毛利率分别为9.65%、9.75%、9.85%。 Figure 2分版块业务毛利率预测表（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 综合物流 38.60% 38.75% 38.90% 38.95% 39.00% 商品销售 10.73% 9.49% 9.65% 9.75% 9.85% 其他 2.89% 1.28% 1.50% 1.52% 1.54% 综合毛利率 24.19% 23.95% 27.41% 28.97% 30.34% 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 （3）期间费用率假设 我们预计未来三年公司期间费用率分别为11.85%、11.90%、11.90%。 Figure 3公司期间费用率假设（%） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 销售费用率 4.13% 2.25% 3.25% 3.35% 3.40% 管理费用率 6.85% 7.30% 7.10% 7.05% 7.00% 研发费用率 1.46% 1.47% 1.50% 1.50% 1.50% 财务费用率 0.01% 0.23% 0.00% 0.00% 0.00% 期间费用率 12.45% 11.25% 11.85% 11.90% 11.90% 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 1.2 盈利预测 根据假设条件，我们预测2021-2023年公司实现的营业收入分别为16.99/22.02/28.02亿元；实现净利润分别为2.35/3.28/4.50亿元，对应EPS分别为1.57/2.18/2.99元。 1.3 投资评级 根据我们对公司的盈利预测，2021-2023年公司营业收入分别为17/22/28亿元，同比增长48%/30%/27%；净利润分别为2.35/3.28/4.50亿元，同比增长46%/39%/37%；对应EPS分别为1.57/2.18/2.99元，对应市盈率分别为24/17/12X。我们看好公司自有仓储所在地的区位优势，同时考虑加入菜鸟网络后带来的业务量增长，以及切入海南免税物流市场后成长空间进一步打开，维持“增持”评级。 [Table_PageHeader] 2021年8月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 3 - Figure 4公司营业收入及增速（百万元，%） Figure 5公司归母扣非净利润及增速（百万元，%） 资料来源：公司公告、世纪证券研究所 资料来源：公司公告、世纪证券研究所 Figure 6公司费用率明细 Figure 7公司销售毛利率与销售净利率 资料来源：公司公告、世纪证券研究所 资料来源：公司公告、世纪证券研究所 Figure 8 P/E (TTM) Band 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 -40-30-20-10010203040506070050100150200250300350400营业总收入同比-60-40-200204060801001200102030405060归母扣非净利润同比-2%0%2%4%6%8%10%12%销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率0510152025303540销售毛利率(%)销售净利率(%)0102030405060嘉诚国际603535.SH收盘价39.678X33.886X28.094X22.303X16.511X [Table_PageHeader] 2021年8月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 4 - 二、风险提示 2.1 嘉诚国际港二期建设进度不及预期 受疫情影响嘉诚国际港建设进度有所放缓，根据公司最近公告披露，嘉诚港二期预计于2021年下半年达到预定可使用状态，若工程进度不及预期，2021年收入将低于我们的预期。 2.2 公司与菜鸟合作到期后未能如期续约 公司与菜鸟合作到期后如若不能按期续约，综合物流预期收入与实际收入可能存在较大的出入。 [Table_PageHeader] 2021年8月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 5 - [Table_ForecastInfo] 附：财务预测摘要 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 营业总收入 1151 1700