2021年第4期，总第11期联系人中诚信国际研究院袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn010-66288847-261王秋凤qfwang01@ccxi.com.cn010-66288847-452汪苑晖yhwang@ccxi.com.cn010-66288847-281 李路易lyli01@ccxi.com.cn010-66288847-511企业部门融资收缩，宏观杠杆去化明显注：杠杆率原本是用来衡量微观经济个体负债风险的债务指标，自2008年金融危机以来，“杠杆率”开始被引入宏观经济分析之中，逐渐成为衡量债务风险的宏观指标。本报告所计算的宏观杠杆率采用杠杆率=债务余额/GDP这一公式。本期主要观点：非金融部门杠杆率回落，社融收缩下杠杆去化明显。在经济修复边际放缓、实体经济融资需求较弱的背景下，叠加上月基数较高，非金融部门债务增幅显著放缓。截至7月底，非金融部门总债务为321.76万亿元，同比增速较上月回落0.19个百分点至10.28%，环比增速从上月的1.15%回落至0.32%。总杠杆率为299.57%，较6月底下降1.45个百分点。•非金融企业部门：实体经济融资需求走弱，加杠杆动力不足。截至7月底，非金融企业部门债务较上月增加3953亿元至194.05万亿元，增幅为年内最低。非金融企业部门杠杆率为180.67%，较6月底下降1.04个百分点，为年内新低。受实体经济融资需求走弱的影响，私营工业企业部门杠杆率年内首次下降。上游行业利润快速修复带动资产负债表改善，杠杆率有所下降，中下游行业杠杆率窄幅波动，内部杠杆率变化存在显著差异。•居民部门:随着前期严调控政策效果逐步显现以及房贷滞后效应的逐步消退，居民按揭贷款增长开始放缓。截至7月底，居民部门总债务为74.32万亿元，较上月增加4058.76亿元，同比增速年内再度回落至14%以下，为13.94%，杠杆率较上月回落0.15个百分点至69.2%。•政府部门:地方政府专项债发行加快，但由于政府债券到期债务规模较大，政府债券净融资额反而有所下降，因此政府部门总债务增长有所放缓。截至7月底，政府部门债务53.39万亿元，较上月增加1386亿元，环比增速较上月回落0.94个百分点至0.41%。政府部门杠杆率继续上扬，达到49.7%。隐性债务压降背景下含隐性债务的政府部门债务增长放缓，杠杆率回落。金融部门：股票市场成交量保持较高水平，其他金融性公司存款显著上升，带动金融部门杠杆率攀升。截至2021年7月底，截至7月底，金融部门总债务为70.08万亿元，较上月增加1.3万亿元，增幅较上月回升9296亿元，环比增速为1.64%，较上月提高1.35个百分点；不过在基数因素的影响下同比增速显著回落较6月底回落2.46个百分点至9.49%。本期风险提示：非金融企业部门在高成本压力下经营风险加大，或将导致资产负债表的收缩，加剧尾部企业信用风险暴露。宏观债务风险监测月报（2021年7月） •2020年第2期非金融部门杠杆率回落，社融收缩下杠杆去化明显虽然7月中旬全面降准，但在经济修复边际放缓、实体经济融资需求较弱的背景下，叠加上月基数较高，7月份新增社融大幅回落。受此影响，非金融部门债务增幅显著放缓，截至7月底，非金融部门总债务为321.76万亿元，较6月底增加9397.34亿元，增幅较上月大幅下降2.7万亿元，同比增速延续波动下行趋势，较上月回落0.19个百分点至10.28%，环比增速从上月的1.15%回落至0.32%。从结构上来看，非金融企业部门总债务占比下降0.05个百分点至60.31%；政府部门债务占比小幅下降0.01个百分点至16.59%；居民部门债务增长虽然放缓但回落幅度弱于其他两大部门，故占比上升0.06个百分点至23.1%。非金融部门杠杆率回落超过1个百分点。截至7月底，非金融部门总杠杆率为299.57%，较6月底回落1.45个百分点，新增社融回落背景下非金融部门杠杆去化明显。三大部门杠杆率均有所下降，其中非金融企业部门杠杆率下降幅度占总杠杆率降幅的比重高达71%，企业部门杠杆率的回落是带动非金融部门杠杆率回落的主要因素。宏观债务风险监测月报（2021年7月）数据来源：中诚信国际宏观债务数据库，wind数据来源：中诚信国际宏观债务数据库，wind024681012140500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0003,500,0002017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-07%亿元总债务同比环比0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.002017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-07%企业部门居民部门政府部门0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.002017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-07%总杠杆率企业部门杠杆率居民部门杠杆率政府部门杠杆率 非金融企业部门：实体经济融资需求走弱，杠杆继续去化受大宗商品价格高位运行对生产端的成本压力、国内需求的修复受到多重因素的制约以及疫情爆发和极端天气等突发性因素影响，叠加地产、城投等领域监管政策趋严带来的约束，实体经济融资需求走弱，加杠杆动力不足。在此背景下非金融企业部门债务涨幅为年内最低。截至7月底，非金融企业债务较上月增加3953亿元至194.05万亿元，增幅较6月收窄1.88万亿元，环比增长0.2%，环比增速较上月回落0.99个百分点；不过基数的走低使得非金融企业部门债务同比增速较上月提高0.2个百分点至7.56%。从结构来看，企业贷款与存量信用债占比均小幅提高，分别较上月提高0.07和0.09个百分点至15.27%和61.6%，非标持续压降背景下占比持续下降，较上月回落0.16个百分点至20.02%。从杠杆率来看，随着债务增幅环比显著收窄，非金融企业部门杠杆率下降明显。截至7月底，非金融企业部门杠杆率为180.67%，为年内新低，较6月底下降1.04个百分点。如前文所述，企业部门杠杆率回落幅度占非金融部门整体杠杆率回落幅度的比重超过70%，非金融企业部门杠杆率的去化是整体杠杆率回落的主要因素。数据来源：中诚信国际宏观债务数据库，wind数据来源：中诚信国际宏观债务数据库，wind01020304050607080901002017-072018-072019-072020-072021-07%存量信用债企业贷款非标企业外债024681012050000010000001500000200000025000002017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-07%亿元企业部门同比环比160.00165.00170.00175.00180.00185.002017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-07%企业部门杠杆率 分所有制来看，受实体经济融资需求走弱的影响，私营工业企业资产负债率上升的趋势有所缓解，资产负债率较上月回落0.3个百分点至58.3%，稳杠杆背景下国有企业资产负债率继续保持稳定，为57%。今年以来，大宗商品价格的持续高位运行，带动与大宗商品密切相关的中上游行业利润的修复加快，经营的改善为上游企业稳杠杆提供了强力的支撑，其余中下游行业杠杆率呈波动下行趋势，不过各行业杠杆率变化存在差异。具体来看，煤炭、石油和天然气、黑色金属以及有色金属行业资产负债率较6月底和去年底均有所下降，其中黑色金属行业下降最为显著，较6月底下降2.67个百分点，较去年底下降4.11个百分点。中下游行业内部资产负债率率走势分化：出口支撑下，机械设备制造业和高新技术行业扩张动力较强，资产负债率有所走高；受成本走高、需求疲弱等因素影响，与终端消费密切相关行业资产负债率被动上升。数据来源：中诚信国际宏观债务数据库，wind数据来源：中诚信国际宏观债务数据库，wind50.0052.0054.0056.0058.0060.0062.002017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-07%国有及国有控股工业企业私营工业企业非金融企业部门：与大宗商品相关行业及私营企业杠杆有所去化-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.00煤炭开采和洗选业石油和天然气开采业黑色金属矿采选业有色金属矿采选业非金属矿采选业开采专业及辅助性活动其他采矿业农副食品加工业食品制造业酒、饮料和精制茶制造业烟草制品业纺织业纺织服装、服饰业皮革、毛皮、羽毛及其制品...木材加工及木、竹、藤、...家具制造业造纸及纸制品业印刷业和记录媒介的复制文教、工美、体育和娱乐用...石油、煤炭及其他燃料加工业化学原料及化学制品制造业医药制造业化学纤维制造业橡胶和塑料制品业非金属矿物制品业黑色金属冶炼及压延加工业有色金属冶炼及压延加工业金属制品业通用设备制造业专用设备制造业汽车制造铁路、船舶、航空航天和其...电气机械及器材制造业计算机、通信和其他电子设...仪器仪表制造业其他制造业废弃资源综合利用业金属制品、机械和设备修理业电力、热力的生产和供应业燃气生产和供应业水的生产和供应业%较6月底变化较去年底变化 •2020年第2期居民部门：房地产严调控下居民部门债务增长放缓，杠杆率由升转降从杠杆率来看，居民部门贷款的放缓带动居民部门杠杆率由升转降。截至7月底，居民部门杠杆率较上月回落0.15个百分点至69.2%，总体保持平稳波动态势。7月份，随着房地产严调控政策效果逐步显现以及房贷滞后效应的不断消退，居民房地产贷款增长开始放缓。截至7月底，居民部门总债务为74.32万亿元，较上月增长4058.76亿元，增幅较上月回落4582.83亿元；同比增速年内再度回落至14%以下，为13.94%。数据来源：中诚信国际宏观债务数据库，wind数据来源：中诚信国际宏观债务数据库，wind50.0055.0060.0065.0070.0075.002017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-07%居民部门杠杆率-5051015202501000002000003000004000005000006000007000008000002017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112