企业降杠杆，政府加杠杆，居民稳杠杆2022年第1期，总第15期联系人中诚信国际研究院袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn010-66288847-261李路易lyli01@ccxi.com.cn010-66288847-511王秋凤qfwang01@ccxi.com.cn010-66288847-452鲁璐llu@ccxi.com.cn010-66288847-318 注1：杠杆率原本是用来衡量微观经济个体负债风险的债务指标，自2008年金融危机以来，“杠杆率”开始被引入宏观经济分析之中，逐渐成为衡量债务风险的宏观指标。本报告所计算的宏观杠杆率采用杠杆率=债务余额/GDP这一公式注2：在本文中，政府部门债务统计口径为显性债务+政府支持机构债+政府外债，若非特别注明，政府部门债务指考虑政府一定救助责任后的债务，相应的，若非特别注明，政府部门杠杆率也指考虑政府一定救助责任后的杠杆率。本期主要观点：非金融部门债务1增长加快，企业部门拖累下总杠杆率回落。截至11月底，非金融部门总债务为325.27万亿元，同比增速较上月加快0.08个百分点至9.6%。非金融企业部门债务增长低迷态势缓解有限，持续拖累非金融部门债务增长；在专项债发行集中的推动下，政府部门债务占比上升。总杠杆率为288.43%，较10月底回落0.75个百分点，较2020年底回落5.69个百分点。三大部门杠杆率走势分化，其中非金融企业部门杠杆率仍是拖累非金融部门杠杆率下降的主要因素。•非金融企业部门：债务增长低迷态势缓解有限，杠杆率延续回落。截至11月底，非金融企业债务较上月增加7056亿元至191.2万亿元，增幅较10月走扩6745亿元，城投和房地产行业债券融资均有所改善，信用债占比小幅上升；尽管企业贷款占比有所回升，但需要关注企业贷款中票据融资比重上升的问题。非金融企业部门杠杆率较上月下降0.91个百分点至172.59%。•居民部门：房地产交易边际改善居民部门债务增长加快，杠杆率再度回升。11月份，在政策引导下个人住房合理的资金需求有所保障，房地产交易低迷态势有所缓解。居民部门总债务为76.97万亿元，增幅较上月回升2692.8亿元至7337.6亿元。债务增长加快带动居民部门杠杆率再度回升。•政府部门：专项债发行走高带动政府部门债务保持高增长，杠杆率持续上升。专项债集中发行带动政府部门债务增长加快，政府部门总债务2为57.11万亿元，较上月增加6554亿元，政府部门杠杆率连续四个月上升。考虑隐性债务后的政府部门杠杆率基本持平，但仍需警惕部分区域的隐性债务风险。金融部门：债务增长放缓，杠杆率上升趋缓。金融部门总债务较上月增长7710.6亿元至72.87万亿元，增幅较上月收窄5558亿元。由于11月公开市场到期规模相对较高，央行整体净回笼资金，回笼金额为今年以来新高，因此金融机构发债环比显著加快，占比较上月提高0.39个百分点至47.84%。杠杆率较上月上升0.1个百分点至64.61%，增幅较上月收窄0.5个百分点。后续展望及风险提示：经济下行压力下政策稳增长力度加大，或进一步推升债务压力。关注尾部企业信用风险及部分高风险区域的隐性债务风险。宏观债务风险监测月报（2021年11月） •2020年第2期非金融部门债务增长加快，企业部门拖累下总杠杆率回落非金融部门债务增长加快，政府部门债务占比持续提高。截至11月底，非金融部门总债务为325.27万亿元，较9月底增加2.38亿元，增幅较上月走扩9122亿元，同比增速较上月加快0.08个百分点至9.6%，环比增速较上月回升0.28个百分点至0.74%。非金融企业部门债务增长虽有所走高，但仍处于相对低迷态势，因此占非金融部门总债务的比重持续下降，较上月下降0.16个百分点至58.78%；在专项债发行集中的推动下，政府部门债务占比上升0.09个百分点至17.56%；保障居民合理住房贷款需求背景下，居民部门债务占比上升0.07个百分点至23.66%。非金融部门杠杆率延续回落。截至11月底，非金融部门总杠杆率为288.43%，较10月底回落0.75个百分点，较2020年底回落5.69个百分点。三大部门杠杆率走势分化，其中非金融企业部门杠杆率仍是拖累非金融部门杠杆率下降的主要因素，杠杆率较前值下降0.91个百分点至169.54%，较2020年底回落6.51个百分点；居民部门杠杆率较前值小幅回升0.04个百分点，较2020年底回落0.08个百分点；政府部门杠杆率较前值上升0.13个百分点，较2020年底提高0.89个百分点。宏观债务风险监测月报（2021年11月）数据来源：中诚信国际宏观债务数据库，wind数据来源：中诚信国际宏观债务数据库，wind024681012140500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0003,500,0002017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-11%亿元总债务同比环比0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.002017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-11%企业部门居民部门政府部门0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.002017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-11%总杠杆率企业部门杠杆率居民部门杠杆率政府部门杠杆率 非金融企业部门：债务增长低迷态势略有缓解，杠杆率降幅收窄非金融企业债务增长低迷态势缓解有限，同比增速维持在较低水平。截至11月底，非金融企业债务较上月增加7056亿元至191.2万亿元，增幅较10月走扩6745亿元。同比增速较上月小幅回落0.02个百分点，为6.79%；环比增速为0.37%，较上月回升0.02个百分点。针对城投和房地产行业的严监管政策边际调整，相关债券融资均有所改善，信用债占比较上月上升0.16个百分点至15.97%；随着资管新规过渡期趋于尾声，非标债务占比较上月下降0.2个百分点至16.87%。尽管企业贷款占比有所回升，但考虑票据融资保持较高水平，其结构问题值得关注。企业部门杠杆率降幅收窄。从杠杆率来看，在实体经济融资需求相对较弱的背景下，杠杆率延续走弱态势，不过在房地产和城投行业严监管政策有所趋缓背景下，相关融资有所改善，杠杆率下行幅度收窄。截至11月底，杠杆率较上月下降0.91个百分点至172.59%，降幅较上月收窄0.63个百分点。分所有制来看，“保供稳价”叠加需求端走弱的影响，私营工业企业负债率有所回落，较上月小幅下降0.2个百分点至58.1%；大宗商品价格虽然有所降低，但仍处于较高水平，受能源价格的影响，国有企业较为集中的电力、热力和燃气的生产和供应业资产负债率显著上升，从而推动国有企业资产负债率上升0.2个百分点至57.3%。数据来源：中诚信国际宏观债务数据库，wind数据来源：中诚信国际宏观债务数据库，wind01020304050607080901002017-112018-112019-112020-112021-11%存量信用债企业贷款非标企业外债-2024681012050000010000001500000200000025000002017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-11%亿元企业部门同比环比158.00160.00162.00164.00166.00168.00170.00172.00174.00176.00178.00180.002017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-11%企业部门杠杆率50.0052.0054.0056.0058.0060.0062.002017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-11%国有及国有控股工业企业私营工业企业 •2020年第2期居民部门：个人合理住房需求得到保障居民债务增长加快，杠杆率回升居民部门杠杆率回升。从杠杆率来看，居民部门债务环比增长加快带动其杠杆率再度回升。截至11月底，居民部门杠杆率较上月回升0.04个百分点至68.25%。总体来看，2021年居民部门杠杆率结束了近年来持续行上的趋势，整体保持微幅波动的态势。房地产交易低迷态势缓解，部门债务增长加快。11月份，在政策引导下个人住房合理的资金需求有所保障，房地产交易低迷态势有所缓解：30大中城市商品房成交套数与成交面积同比和环比降幅均较上月有所收窄。居民部门总债务为76.97万亿元，增幅较上月走扩2692.8亿元至7337.6亿元，环比增速回升0.35个百分点至0.96%，不过高基数下同比增速持续下降至12.81%。数据来源：中诚信国际宏观债务数据库，wind数据来源：中诚信国际宏观债务数据库，wind50.0052.0054.0056.0058.0060.0062.0064.0066.0068.0070.002017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-11%居民部门杠杆率-5051015202501000002000003000004000005000006000007000008000009000002017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-11%亿元居民部门总债务同比环比 •2020年第2期政府部门：政府债券发行加快推动债务走高，政府部门杠杆率持续上升专项债发行走高带动政府部门债务保持高增长，杠杆率持续上升。11月份，在专项债集中发行的背景下新增政府债券融资8158亿元，较去年同期多增4158亿元，带动政府部门债务增长加快。截至11月底，政府部门总债务为57.11万亿元，较上月增加6554亿元，增幅较上月收窄1199亿元，同比增速为15.29%，环比增速放缓0.23个百分点至1.16%。杠杆率较上月提高0.13个百分点至50.65%，连续四个月上升。包含隐性债务的政府部门债务和杠杆率增长均放缓，警惕部分区域隐性债务风险。2021年专项债发行节奏相对后置，承接专项债项目的城投公司融资在年末也相对加快，11月城投行业净融资较2020年同期显著增加1765亿元至2098亿元。不过由于基数走高，包含隐性债务后的政府部门债务增长放缓，杠杆率较前值基本持平。由于包含隐性债务后的政府