打造企业家实效商学院 [Table_CoverStock] —行动教育(605098)公司深度报告 [Table_ReportDate] 2021年08月31日 [Table_CoverAuthor] 范欣悦 S1500521080001 15201927096 fanxinyue@cindasc.com [Table_CoverReportList] 相关研究 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_StockAndRank] 行动教育(605098) 投资评级 买入 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：万得，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 41.89 52周内股价波动区间(元) 64.18-39.72 最近一月涨跌幅(％) -57.67 总股本(亿股) 0.84 流通A股比例(％) 100.00 总市值(亿元) 35 资料来源：信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 打造企业家实效商学院 [Table_ReportDate] 2021年08月31日 本期内容提要: [Table_Summary] 公司是企业管理培训领先企业，定位企业家实效商学院，为中小民营企业客户提供全生命周期服务，包括企业管理培训（在线、浓缩、校长、哲学EMBA课程）、管理咨询服务及相关图书音像制品销售，累计服务超过7万家企业、15万企业学员，其中上市公司600多家，如顾家家居、盈趣科技等。 竞争优势：课程立足实效，销售体系完善。（1）品牌效应显著：累计服务上市公司600多家，引进国内外经理管理领域知名人士、知名企业高管授课，提升品牌影响力；（2）课程立足实效，适应中小企业发展：课程体系更加侧重实效，力求为企业解决实际问题；（3）注重研发，内外共同发力：现有课程的升级研发结合前沿管理学理论、新经济环境变化、反馈信息等，持续改进、更新课程内容和教学方式；（4）为企业提供全方位服务，复购+转介率高：销售在课后持续为客户提供陪伴式服务，客户满意度较高，产品的复购率+转介率超过85%，有效降低获客成本。 财务分析：收入稳定增长，盈利能力强。2014~19年，公司营业收入持续增长，CAGR达15.3%；归母净利润稳步提升，CAGR达38%；主营业务毛利率较高，超过70%；净利率超过25%，盈利能力极强。 企业管理培训行业：受益于中小创企业的发展和升级需求。国家政策鼓励中小企业的发展，大量初创企业带来培训和咨询需求，同时随着市场竞争愈发激烈，以及产业结构调整，令企业家和高管亟需提升管理能力、补充知识储备，为企业管理培训带来需求。根据中研普华的研究，2018年我国管理培训行业市场规模达到3024亿元，15~18年CAGR达到18.44%。通过横向对比分析可见，公司在管理培训规模、增长和盈利能力方面均具有显著优势。 投资建议：公司是企业管理培训领域的领先企业，在教研、课程定位、师资、品牌、销售模式具有较强的竞争优势。随着中小企业的不断涌现和转型升级需求的旺盛，企业管理培训和咨询领域具有较强的增长潜力。我们预计2021/22/23年EPS为2.01/2.71/3.58元/股，对应估值21x/15x/12x，看好公司校长EMBA报名的稳定增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：校长、浓缩、在线EMBA等课程招生人数不达预期，造成公司收入和利润不达预期；公司销售人员数量较多，若人均创收不达预期，将造成公司收入低预期，销售费用率提升；若新冠疫情局部反复，将影响部分课程的上课进度及报名，对公司经营和业绩的影响。 [Table_Profit] 重要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入(百万元) 439 379 661 902 1182 增长率YoY % 0.2% -13.7% 74.5% 36.5% 31.1% 归属母公司净利润(百万元) 118 107 170 228 302 增长率YoY% 4.2% -9.5% 59.1% 34.5% 32.3% 毛利率% 75.7% 78.8% 78.0% 77.9% 78.3% 净资产收益率ROE% 31.3% 23.9% 28.1% 29.0% 29.4% EPS(摊薄)(元) 1.86 1.69 2.01 2.71 3.58 市盈率P/E(倍) 23 25 21 15 12 市净率P/B(倍) 9 8 6 4 3 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2021年08月31日收盘价 -20%0%20%40%60%80%21/0421/08行动教育沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 公司介绍：企业管理培训领先企业 .............................................................................................. 6 业务分析：为中小企业提供管理培训和咨询服务 ...................................................................... 7 竞争优势：课程立足实效，销售体系完善 .................................................................................. 9 财务分析：收入稳定增长，盈利能力强 ..................................................................................... 11 企业管理培训和咨询：受益于中小创企业的发展和升级需求 ................................................. 12 管理培训行业 .................................................................................................................. 12 管理咨询行业 .................................................................................................................. 14 中小创企业涌现，管理提升&转型升级需求旺盛 ....................................................... 16 横向对比分析：行动教育在规模和盈利能力均处于领先地位 ................................... 16 盈利预测、估值与投资评级 ........................................................................................................ 20 盈利预测及假设 .............................................................................................................. 20 估值与投资评级 .............................................................................................................. 21 可比公司估值 ......................................................................................................... 21 估值结论及投资评级 ............................................................................................. 21 风险因素 ....................................................................................................................................... 22 表 目 录 表 1 主要课程的讲师及任职经历 ......................................................................................... 9 表 2 高校MBA核心课程侧重专业性 ................................................................................. 10 表 3 公司研发课程情况 ...................................................................................................... 10 表 4 公司收入拆分及毛利率预测 ....................................................................................... 21 表 5 可比公司估值情况 ...................................................................................................... 21 图 目 录 图 1 公司发展历程 ............................................................................................................... 6 图 2 公司部分企业客户 ........................................................................................................ 6 图 3 公司股权架构 ............................................................................................................... 7 图 4 在线EMBA设立十二大研究院 ..................................................................................... 8 图 5 浓缩EMBA的10大必修模块 ...................................................................................... 8 图 6 校长EMBA提供10门必修课和3门选修课