二季度业绩环比增长，转让爱乐甜部分股权进一步聚焦主业

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 36.19 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 5.61 已上市流通A股(亿股) 5.59 总市值(亿元) 202.99 年内股价最高最低(元) 51.24/28.07 沪深300指数 4813 深证成指 14423 相关报告 1.《三氯蔗糖王者归来，公司回购显示发展信心-【国金化工】金禾实业...》，2021.8.12 2.《中报业绩符合预期，继续看好公司成长-金禾实业业绩点评》，2021.6.17 5.《业绩基本符合预期，在建项目落地助力成长-【国金基化】金禾实业...》，2020.11.1 陈屹 分析师 SAC执业编号：S1130521050001 chenyi3＠gjzq.com.cn 杨翼荥 分析师 SAC执业编号：S1130520090002 yangyiying＠gjzq.com.cn 王明辉 分析师 SAC执业编号：S1130521080003 wangmh＠gjzq.com.cn 二季度业绩环比增长，转让爱乐甜部分股权进一步聚焦主业 公司基本情况(人民币) 项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,972 3,666 4,382 5,518 6,198 营业收入增长率 -3.89% -7.69% 19.52% 25.92% 12.32% 归母净利润(百万元) 809 719 927 1,192 1,369 归母净利润增长率 -11.28% -11.16% 29.07% 28.48% 14.87% 摊薄每股收益(元) 1.447 1.281 1.653 2.124 2.440 每股经营性现金流净额 1.57 1.75 1.85 2.73 3.38 ROE(归属母公司)(摊薄) 18.04% 14.53% 16.99% 18.97% 18.95% P/E 15.62 25.32 21.89 17.04 14.83 P/B 2.82 3.68 3.72 3.23 2.81 来源：公司公告、国金证券研究所 事件  公司8月31日公告2021Q2营收13.37亿元，同比增长37.64%，环比增长17.60%；归母净利润2.29亿元，同比增长11.87%，环比增长9.00%。此外，公司公告转让爱乐甜部分股权，转让后公司持有爱乐甜30%股权。 点评  业绩符合预期，基础化工品及精细化工品量价齐升，二季度盈利环比增加。公司二季度基础化工品价格环比大幅上涨，三聚氰胺、硝酸、液氨、浓硫酸、甲醛均价分别为11152.47/2206.04/3932.20/704.40/ 1265.71元/吨，环比分别提升50.56%/14.67%/21.39%/37.70%/9.12%。公司二季度精细化工品提价顺利，根据百川资讯，三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚二季度均价分别为20.17/6.17/9.50/8.37万元/吨，环比分别增长0.85%/ 6.37%/0.00%/1.06%。二季度原材料价格环比继续上涨，DMF、醋酸、硫磺、液氯均价分别为11207/7604/1557/1435元/吨，环比分别提升10.23%/42.69%/15.75%/3.92%，公司产业链自备原材料，成本优势明显。  公司8月精细化工产品提价，预计三、四季度盈利继续提升。三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚最新报价26.5/7.5/10.0/9.0万元/吨，相比一季度均价提升32.5%/29.31%/5.26%/8.7%，本次提价后预计公司三、四季度利润有所增加。此外，根据海关数据，二季度三氯蔗糖总出口量为2654吨，环比提升33.57%，减糖趋势下预计公司三氯蔗糖销量继续大幅增长。  转让爱乐甜部分股权，进一步聚焦主业，优化资产和业务结构。公司公告拟将全资子公司南京金禾益康60%股权转让给公司实际控制人杨乐先生，杨乐先生向南京金禾益康增资1000万元，本次增资后杨乐先生持有南京金禾益康70%股权，公司持有南京金禾益康30%股权，转让后实际控制人帮爱乐甜偿还近3500万借款。爱乐甜目前仍然处于业务拓展阶段，随着爱乐甜线下业务规模的扩大，以及品牌推广和消费者教育需要持续的投入，公司预计后续资金投入仍然较大，业绩实现周期存在不确定性，对金禾整体业绩将产生影响。公司转让爱乐甜部分股权，有利于公司优化资产和业务结构。 投资建议  看好公司未来凭借成本优势继续延伸产业链，业绩成长确定性强。我们前期业绩测算已考虑三氯蔗糖提价因素，维持预测公司2021-23年净利润9.27/11.92/13.69亿元，参考可比公司目标PE 20倍，维持“买入”评级。 风险提示 产品价格下跌、新建产能投放进度不及预期、产品销量不及预期 010020030040050060070080090028.0733.9639.8545.74200 831201 130210 228210 531人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 金禾实业 沪深300 2021年08月31日 资源与环境研究中心 金禾实业 (002597.SZ) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表1：三氯蔗糖价格上涨 图表2：金禾实业安赛蜜价格处于高位 来源：百川盈孚，国金证券研究所 来源：百川盈孚，国金证券研究所 图表3：甲基麦芽酚价格上涨 图表4：乙基麦芽酚价格上涨 来源：百川盈孚，国金证券研究所 来源：百川盈孚，国金证券研究所 图表5：三氯蔗糖二季度出口量环比上涨 图表6：三聚氰胺价格上涨 来源：百川盈孚，国金证券研究所 来源：百川盈孚，国金证券研究所 15.0017.0019.0021.0023.0025.0027.0029.002018/12018/42018/72018/102019/12019/42019/72019/102020/12020/42020/72020/102021/12021/42021/7三氯蔗糖价格（万元/吨） 4.004.505.005.506.006.507.007.502018/12018/42018/72018/102019/12019/42019/72019/102020/12020/42020/72020/102021/12021/42021/7安赛蜜价格（万元/吨） 9.209.309.409.509.609.709.809.9010.0010.102020/62020/72020/82020/92020/102020/112020/122021/12021/22021/32021/42021/52021/62021/72021/8甲基麦芽酚价格（万元/吨） 6.007.008.009.0010.0011.0012.0013.0014.0015.0016.002018/12018/42018/72018/102019/12019/42019/72019/102020/12020/42020/72020/102021/12021/42021/7乙基麦芽酚价格（万元/吨） 020040060080010002020/72020/82020/92020/102020/112020/122021/12021/22021/32021/42021/52021/62021/7三氯蔗糖出口总量（吨） 0.000.200.400.600.801.001.201.401.602020/62020/72020/82020/92020/102020/112020/122021/12021/22021/32021/42021/52021/62021/72021/8三聚氰胺（万元/吨） 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表7：硝酸价格持续上涨 图表8：液氨价格持续上涨 来源：百川盈孚，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 图表9：浓硫酸价格持续上涨 图表10：甲醛价格处于高位 来源：Wind，国金证券研究所 来源：百川盈孚，国金证券研究所 图表11：DMF价格持续上涨 图表12：醋酸价格处于历史高位 来源：百川盈孚，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 050010001500200025003000350040002020/62020/72020/82020/92020/102020/112020/122021/12021/22021/32021/42021/52021/62021/72021/8硝酸价格（元/吨） 01000200030004000500060002020/62020/72020/82020/92020/102020/112020/122021/12021/22021/32021/42021/52021/62021/72021/8液氨价格（元/吨） 0200400600800100012002013/122014/62014/122015/62015/122016/62016/122017/62017/122018/62018/122019/62019/122020/62020/122021/698%浓硫酸价格（元/吨） 020040060080010001200140016002020/52020/62020/72020/82020/92020/102020/112020/122021/12021/22021/32021/42021/52021/62021/72021/8甲醛价格（元/吨） 0.000.200.400.600.801.001.201.401.601.802009/12010/12011/12012/12013/12014/12015/12016/12017/12018/12019/12020/12021/1DMF价格（万元/吨） 01000200030004000500060007000800090002015/32015/92016/32016/92017/32017/92018/32018/92019/32019/92020/32020/92021/3醋酸价格（元/吨） 公司点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表13：硫磺价格持续上涨 图表14：液氯价格二季度环比上升 来源：百川盈孚，国金证券研究所 来源：百川盈孚，国金证券研究所 050010001500200025002016/82017/22017/82018/22018/82019/22019/82020/22020/82021/2硫磺价格（元/吨） 050010001500200025002018/102019/12019/42019/72019/102020/12020/42020/72020/102021/12021/42021/7液氯价格（元/吨） 公司点评 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营业务收入 4,133 3,972 3,666 4,382 5,518 6,198 货币资金 1,976 1,776 1,139 1,553 1,947 2,627 增长率 -3.9% -7.7% 19.5% 25.9% 12.3% 应收款项 831 747 788 1,034 1,342 1,494 主营业务成本 -2,767 -2,729 -2,674 -2,892 -3,620 -4,060 存货 311 373 340 349 446 501 %销售收入 67.0% 68.7% 72.9% 66.0% 65.6