利润率压力将持续，下调至“中性”

中国重汽 (03808 HK) 是一家汽车及零部件行业的公司。根据其2021年1H21的股东利润报告，公司利润增长了23.2%。收入增长了52.3%，主要由HDT (重型卡车) 部门驱动。出口收入增长了87.5%，海外卡车销售强劲 (+101.7% yoy)。LDT (轻型卡车) 收入下降了5.6%，由于LDT销售持平。毛利率下降了3.4个百分点，或3.3个百分点，降至16.6%。这主要是由于原材料价格的大幅上涨。行政费用比率下降了2.6个百分点，这是由于去年一次性的支付提供终止和退休福利。我们已经将2021年至2023年的利润预测减少了19.9%、27.5%和26.9%。调整后，我们预计2021年的净利润将下降15.8%，但在2022年和2023年将分别增长1.6%和8.4%。我们已经调整了卡车销售，特别是2021年的HDT销售强劲。然而，由于市场情绪较弱，我们减少了LDT的销售。我们也降低了毛利率假设，因为成本压力仍然存在。我们认为整体卡车市场情绪将保持疲软。我们将投资评级降低至“中性”，并将目标价降低至HK$15.68，代表2021年的PE为6.3倍和2022年的PE为6.2倍。

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