消费需求复苏，业绩超出预期

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农夫山泉（9633.HK）2021年中期业绩超出预期，净利润率达到历史新高。受益于疫情恢复，去年同期较低基数，公司上半年实现销售收入151.75亿元人民币，同比增长31.4%。毛利率因对原材料PET价格有效的成本管控、产品销量增加及结构变化同比提升1%至60.9%。期内因不再发生IPO费用，行政费率同比-1.7%至4.4%，销售及分销开支维持稳定，最终实现期内溢利40.13亿元，同比增长40.1%。净利润率达26.4%，创历史新高。各品类均实现快速恢复，21H1包装饮用水/茶饮/功能饮料/果汁/其他产品（苏打水和苏打气泡水）收入增速分别为25.6%/36.4%/38.4%/29.9%/86.8%。公司下半年表现需视疫情防控程度，成本端压力不大。给予“买入”评级，目标价48.0港元。