请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 李志新 首席分析师 SAC执证编号：S0110520090001 lizhixin@sczq.com.cn 电话：86-10-56511807 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 164.16 一年内最高/最低价（元） 230.69/113.55 市盈率（当前） 36.04 市净率（当前） 19.12 总股本（亿股） 16.00 总市值（亿元） 2,626.56 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  重组新冠疫苗获批紧急使用授权，自产疫苗矩阵再添重磅产品  智飞生物：与默沙东续签供销协议，消除未来业绩不确定  核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司公告2021年半年报，期内实现营收131.71亿元，归母净利润54.91亿元，扣非归母净利润55.03亿元，分别同比增长88%、265%和360%。 点评： ⚫ 中报业绩大幅增长，新冠疫苗推动自主产品大幅增长。上半年，公司营收、归母净利润、扣非归母净利润同比分别增长137.5%、190%、205.7%。报告期内，公司自主产品经营表现靓丽，实现收入60.38亿元（+1475%），其中，新冠疫苗实现收入53.13亿元，常规疫苗业务实现收入7.25亿元；自主产品ACYW135多糖疫苗签发量401.3万支（+123.67%），AC结合疫苗签发量315.6万支（+115.12%），自主产品批签发实现大幅增长。公司代理产品实现收入71.17亿元（+7.96%），代理默沙东产品四价HPV疫苗签发量304.6万支（-16.88%），九价HPV疫苗签发量194.0万支（-10.18%），五价轮状疫苗签发量377.3万支（+73.89%）。 ⚫ 重组新冠疫苗三期临床试验数据优异，有望带动业绩持续提升。报告期内，新冠疫苗实现收入53.13亿元，大幅带动公司业绩增长，年底相关产能有望扩充至10亿支。从近期公司子公司与中国科学院微生物研究所合作研发的重组新型冠状病毒疫苗（CHO细胞）公布III期临床数据，其对于COVID-19重症及以上病例、死亡病例的保护效力均为100%。对Alpha变异株的保护效力为92.93%；对Delta变异株的保护效力为77.54%，保护效力和安全性具备国际竞争力，如果未来被纳入WHO紧急使用名单，将承接更多海外市场需求。同时，若后续启动疫苗第三针加强针接种计划，公司的产品还有望凭借良好的保护效率获得更大的销量。 ⚫ 持续加大研发投入，在研管线步入收获期。2021年上半年研发投入达到1.63亿元（+53.44%），为公司研发创新提供了人才储备和资金保障。目前，公司处于临床试验阶段以及临床前研究的项目共计26项，覆盖预防结核病、肺炎、脑膜炎、流感、狂犬病等传染病的人用疫苗、生物制品项目。报告期内，注射用母牛分枝杆菌获批，该产品是国内外首个批准可同时用于预防潜伏感染人群发生肺结核疾病和辅助治疗结核病的产品。同时，多个品种即将迎来收获期：15价肺炎球菌结合疫苗于2020年底进入临床III期，该疫苗涵盖了亚洲地区检出率最高的15种血清型，用于预防相关血清型肺炎球菌所致疾病，该产品国内预计有百亿市场；四价流感病毒裂解疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）、-0.500.5131-Aug11-Nov22-Jan4-Apr15-Jun26-Aug智飞生物沪深300 [Table_Title] 智飞生物：中报业绩超预期，新冠疫苗推动自主产品大幅增长 [Table_ReportDate] 智飞生物(300122)公司简评报告 | 2021.08.30 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）处于临床III期，有望于2021年下半年报产。 ⚫ 盈利预测：不考虑新冠疫苗，我们预计原有业务2021-2023年，公司营收分别为196.4/251.1/277.2亿元，分别同比增29.3%/27.8%/10.4%；归母净利润分别为45.1/58.9/69.2亿元，分别同比增36.6%/30.5%/17.5%。原有业务板块贡献EPS分别为2.82元/3.68元/4.32元，新冠疫苗将为公司带来丰富现金流，极大缓解公司采购代理疫苗垫资压力，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 研发不及预期；疫苗犹豫风险；呆坏账风险；代理产品无法续约。 盈利预测 [Table_Profit] 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（百万元） 151.9 196.4 251.1 277.2 营收增速（%） 29.3% 27.8% 10.4% 净利润（百万元） 33.0 45.1 58.9 69.2 净利润增速（%） 36.6% 30.5% 17.5% EPS(元/股) 2.06 2.82 3.68 4.32 PE 74.4 54.5 41.8 35.5 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 11537.0 20990.2 25119.5 27233.8 经营活动现金流 3496.7 2907.1 3820.6 6018.9 现金 1437.5 8000.0 8500.0 9000.0 净利润 3301.3 4512.1 5890.2 6923.5 应收账款 6624.2 8539.3 10916.5 12051.0 折旧摊销 131.4 198.8 189.2 177.3 其它应收款 9.1 11.7 15.0 16.5 财务费用 122.5 225.2 269.3 121.5 预付账款 55.7 71.5 91.6 99.3 投资损失 0.0 -16.7 -16.7 -16.7 存货 3405.6 4361.2 5588.1 6057.7 营运资金变动 -14.0 -2020.0 -2520.7 -1190.6 其他 5.0 6.5 8.3 9.2 其它 -44.5 7.7 9.3 3.9 非流动资产 3678.2 3585.3 3462.3 3351.2 投资活动现金流 -896.9 -88.8 -48.8 -48.8 长期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 资本支出 -827.0 -105.0 -65.0 -65.0 固定资产 1480.2 1454.7 1391.8 1334.2 长期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 无形资产 655.1 594.6 540.2 491.1 其他 -69.9 16.2 16.2 16.2 其他 293.1 293.1 293.1 293.1 筹资活动现金流 -2113.6 3744.3 -3271.8 -5470.1 资产总计 15215.2 24575.5 28581.8 30585.0 短期借款 2874.0 7643.4 5768.9 1893.0 流动负债 6816.5 12464.6 11708.8 8261.0 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 短期借款 2874.0 7643.4 5768.9 1893.0 其他 -778.2 -800.0 -1128.0 -1472.5 应付账款 3029.8 3889.3 4983.4 5402.2 现金净增加额 486.2 6562.5 500.0 500.0 其他 12.9 16.6 21.3 23.1 主要财务比率 2020 2021E 2022E 2023E 非流动负债 150.1 150.1 150.1 150.1 成长能力 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 营业收入 43.5% 29.3% 27.8% 10.4% 其他 115.8 115.8 115.8 115.8 营业利润 38.4% 36.0% 30.3% 17.4% 负债合计 6966.6 12614.7 11858.9 8411.0 归属母公司净利润 39.5% 36.6% 30.5% 17.5% 少数股东权益 0.0 0.0 0.0 0.0 获利能力 归属母公司股东权益 8248.7 11960.8 16722.9 22173.9 毛利率 39.0% 39.4% 39.3% 40.4% 负债和股东权益 15215.2 24575.5 28581.8 30585.0 净利率 21.7% 23.0% 23.4% 25.0% 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E ROE 40.0% 37.7% 35.2% 31.2% 营业收入 15190.4 19640.8 25108.4 27718.0 ROIC 31.0% 24.2% 27.4% 29.3% 营业成本 9268.0 11896.9 15243.7 16524.7 偿债能力 营业税金及附加 71.0 91.8 117.3 129.5 资产负债率 45.8% 51.3% 41.5% 27.5% 营业费用 1197.5 1473.1 1757.6 1940.3 净负债比率 18.9% 31.1% 20.2% 6.2% 研发费用 299.7 294.6 376.6 415.8 流动比率 1.69 1.68 2.15 3.30 管理费用 212.3 275.0 351.5 388.1 速动比率 1.19 1.33 1.67 2.56 财务费用 131.4 226.9 274.5 130.0 营运能力 资产减值损失 -131.0 -100.0 -100.0 -100.0 总资产周转率 1.00 0.80 0.88 0.91 公允价值变动收益 -13.3 -13.3 -13.3 -13.3 应收账款周转率 2.75 2.59 2.58 2.41 投资净收益 28.9 30.0 30.0 30.0 应付账款周转率 3.49 3.38 3.38 3.13 营业利润 3895.1 5299.2 6903.8 8106.4 每股指标(元) 营业外收入 0.1 0.1 0.1 0.1 每股收益 2.06 2.82 3.68 4.33 营业外支出 41.1 41.1 41.1 41.1 每股经营现金 2.19 1.82 2.39 3.76 利润总额 3854.1 5258.2 6862.8 8065.4 每股净资产 5.16 7.48 10.45 13.86 所得税 552.7 747.6 977.1 1149.1 估值比率 净利润 3301.3 4510.6 5885.7 6916.3 P/E 74.4 54.5 41.7 35.5 少数股东损益 0.0 0.0 0.0 0.0 P/B 29.79 20.55 14.70 11.08 归属母公司净利润 3301.3 4510.6 5885.7 6916.3 EBITDA 4159.2 5655.3 7304.2 8356.5 EPS（元） 2.06 2.82 3.68 4.32 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 李志新，医药行业首席分析师，中国科学院生物化学与分子生物学博士，6年证券卖方从业经历，9年医药行业研究经历，“慧眼”量化评选2020最佳分析师医药生物第二名。 分