2021年中报点评：业绩高增长，大客户开拓战略成效显著

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年9月1日 公司研究 业绩高增长，大客户开拓战略成效显著 ——瑞普生物（300119.SZ）2021年中报点评 买入（维持） 事件：公司发布2021年中期报告，上半年公司实现营收10.41亿元，同比增长12.59%；实现归母净利润2.04亿元，同比增长38.21%。公司业绩略超预期。 点评：禽用疫苗业务下行，大客户开拓战略成果显著 分产品来看：受下游禽业整体低迷影响，上半年公司禽用疫苗业绩同比下降。公司2021年上半年禽用疫苗业务实现收入4.57亿元，同比减少4.11%，毛利率同比下降1.47pct至61.93%。公司原料药及制剂业务增长稳健，实现收入4.94亿元，同比增长27.73%，毛利率小幅下降0.53pct至44.31%。 分销售模式看：大客户开拓战略效果显著，公司与多个大型养殖集团达成战略合作。上半年家禽集团客户业务收入同比增长近10%，家畜集团客户业务收入同比增长160%。 家畜业务快速放量，成为公司业绩新增长点： 上半年公司家畜业务表现强劲，实现收入2.30亿元，同比增长约71%，其中家畜药品收入同比增长98%，家畜疫苗收入同比增长40%。国内生猪产能逐渐恢复，叠加公司多种储备产品放量，预计公司家畜业务高增长态势将持续。 定增方案扩充产能，助力中长期业绩增长： 公司上半年拟通过定增方式募集13.36亿资金，进行华南生物大规模悬浮培养车间、国际标准兽药制剂自动化工厂等项目建设，进行产能和技术的全方面升级。建成后，公司优质产能可得到进一步释放，有望为公司中长期业绩增长提供稳定支撑。 盈利预测、估值与评级： 家畜类产品增速超预期，我们上调公司2021-2022年归母净利润预测为4.43亿、4.90亿（上调23%、18%），同时新增2023年归母净利润预测为5.32亿元。公司2021-2023年EPS分别为1.10元、1.21元、1.31元，对应PE分别为20X、18X、17X。公司渠道不断拓宽，大客户开拓战略效果显著，持续看好公司，维持“买入”评级。 风险提示：养殖行业周期波动风险，疫情风险，产品研发不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,467 2,000 2,230 2,384 2,572 营业收入增长率 23.26% 36.40% 11.49% 6.91% 7.88% 净利润（百万元） 194 398 443 490 532 净利润增长率 63.36% 104.88% 11.32% 10.62% 8.48% EPS（元） 0.48 0.98 1.10 1.21 1.31 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.16% 16.22% 16.19% 16.12% 15.79% P/E 46 22 20 18 17 P/B 4.2 3.6 3.2 2.9 2.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-08-31 注：公司总股本为4.04亿股。 当前价：21.91元 作者 分析师：王琦 执业证书编号：S0930517120001 021-52523836 wangqi16@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.04 总市值(亿元)： 88.60 一年最低/最高(元)： 17.30/45.06 近3月换手率： 105.60% 股价相对走势 -21%6%34%62%89%07/2011/2002/2105/21瑞普生物沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -11.21 -32.55 -6.55 绝对 -13.81 -42.42 -5.40 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 瑞普生物（300119.SZ） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 1,467 2,000 2,230 2,384 2,572 营业成本 699 919 1,105 1,192 1,279 折旧和摊销 91 96 123 139 153 税金及附加 18 18 31 33 36 销售费用 279 356 401 417 450 管理费用 141 165 183 191 206 研发费用 95 112 134 143 154 财务费用 23 26 4 0 -6 投资收益 15 2 2 5 5 营业利润 263 513 539 595 644 利润总额 260 511 536 592 641 所得税 36 71 72 80 87 净利润 224 439 463 512 555 少数股东损益 29 41 20 22 23 归属母公司净利润 194 398 443 490 532 EPS(元) 0.48 0.98 1.10 1.21 1.31 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 384 388 507 457 508 净利润 194 398 443 490 532 折旧摊销 91 96 123 139 153 净营运资金增加 -364 260 1 91 73 其他 462 -365 -60 -264 -250 投资活动产生现金流 -398 -243 -123 -44 11 净资本支出 -228 -259 -253 -188 -147 长期投资变化 222 223 0 0 0 其他资产变化 -391 -207 130 144 158 融资活动现金流 93 -170 -232 -382 -337 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 284 -78 -67 -197 -138 无息负债变化 178 34 143 36 36 净现金流 78 -24 152 31 182 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 3,563 3,899 4,277 4,443 4,690 货币资金 396 294 446 477 659 交易性金融资产 385 400 400 400 400 应收帐款 348 443 464 498 525 应收票据 1 22 27 24 26 其他应收款（合计） 34 34 33 36 39 存货 264 364 424 475 509 其他流动资产 44 18 19 20 21 流动资产合计 1,532 1,605 1,852 1,975 2,227 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 222 223 223 223 223 固定资产 772 735 913 1,019 1,059 在建工程 261 380 322 272 226 无形资产 251 249 245 240 235 商誉 68 68 68 68 68 其他非流动资产 22 16 17 17 17 非流动资产合计 2,031 2,294 2,424 2,468 2,463 总负债 1,206 1,162 1,238 1,077 975 短期借款 601 402 335 138 0 应付账款 157 188 232 250 269 应付票据 45 20 105 107 115 预收账款 26 1 1 1 1 其他流动负债 0 2 2 2 2 流动负债合计 1,046 877 950 785 682 长期借款 0 98 98 98 98 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 60 61 62 63 64 非流动负债合计 160 285 288 292 293 股东权益 2,357 2,737 3,038 3,366 3,715 股本 404 404 404 404 404 公积金 1,054 1,103 1,147 1,165 1,165 未分配利润 747 1,016 1,253 1,540 1,867 归属母公司权益 2,122 2,456 2,737 3,042 3,369 少数股东权益 235 281 301 323 346 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 52.3% 54.0% 50.5% 50.0% 50.3% EBITDA率 24.6% 27.4% 23.5% 24.1% 24.4% EBIT率 18.3% 22.6% 18.0% 18.2% 18.5% 税前净利润率 17.7% 25.5% 24.0% 24.8% 24.9% 归母净利润率 13.3% 19.9% 19.9% 20.6% 20.7% ROA 6.3% 11.3% 10.8% 11.5% 11.8% ROE（摊薄） 9.2% 16.2% 16.2% 16.1% 15.8% 经营性ROIC 11.5% 16.7% 14.1% 14.5% 15.5% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 34% 30% 29% 24% 21% 流动比率 1.46 1.83 1.95 2.51 3.27 速动比率 1.21 1.41 1.50 1.91 2.52 归母权益/有息债务 3.33 4.38 5.55 10.26 21.30 有形资产/有息债务 4.85 6.09 7.69 13.43 26.78 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 19.05% 17.81% 18.00% 17.50% 17.50% 管理费用率 9.64% 8.26% 8.20% 8.00% 8.00% 财务费用率 1.58% 1.28% 0.19% 0.01% -0.22% 研发费用率 6.46% 5.58% 6.00% 6.00% 6.00% 所得税率 14% 14% 14% 14% 14% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 0.25 0.40 0.46 0.51 0.55 每股经营现金流 0.95 0.96 1.25 1.13 1.26 每股净资产 5.25 6.07 6.77 7.52 8.33 每股销售收入 3.63 4.95 5.51 5.89 6.36 估值指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E PE 46 22 20 18 17 PB 4.2 3.6 3.2 2.9 2.6 EV/EBITDA 25.7 17.1 17.7 15.9 14.1 股息率 1.1% 1.8% 2.1% 2.3% 2.5% 原点资产 rQoRtMmPsNmOsNuNmRxOtR8O8Q6MtRqQtRqReRqQuNfQpPrQ6MoPqNwMoNqOwMpMsR 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可