湘邮科技2016年中报点评：业绩符合预期 实施总部大客户战略

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业绩符合预期 实施总部大客户战略 ——湘邮科技2016年中报点评 业绩符合预期，主营继续亏损。2016年上半年，公司实现营业收入1.29亿元，同比增长38.44%，归属于上市公司股东的净利润为-421.5万元，同比减亏116万，经常性损益的净利润为-514.9万元，同比减亏211万。邮政信息化建设投入增加，使得公司行业应用软件开发以及产品销售均有所增加，毛利率有所提升但仍然偏低，导致整体仍然亏损。 立足邮政，稳步推进各项业务。智能包裹柜业务参与了集团包裹柜招标工作，已成功入围，目前已经进入广东、重庆、四川、陕西、河北、湖北、广西等省；应用软件业务，重点推进了中国邮政ERP系统工程集邮业务配套开发、全国邮资机管理系统二维码数字邮资机开发、湖南电商平台新业务叠加及系统访问改造等项目；金融智能安防应用业务上半年主要完成了湖南邮政金库管理系统运维、邮政智能安防益阳试点、四川邮政电视监控等项目实施工作。 继续推进技术研发及自主创新。公司GIS北斗应用业务主要围绕物流行业指挥、调度和监控服务的应用，结合GIS北斗应用平台和精准配送系统，为行业客户开发集成一体化的综合物流监控管理平台，重点实施了北京速物北斗终端设备租赁、GPS车辆管理系统配套改造、东风及欧曼邮政车辆终端采购等项目。 中国邮政大变革为公司带来历史性发展机遇。根据公告，公司作为实际控制人中国邮政集团公司软件板块核心企业，获得了在政策、资本、产业资源、市场、大工程等多方面的大力支持。公司目前正实施以邮政集团公司、邮储总行、速物总部为核心的大客户战略，以北京市场为主要阵地，充实北京市场力量，加强业务研究与技术交流，深度挖掘邮政集团公司、邮储总行、速物总部的项目。 投资建议：公司控股股东从湖南邮政变更为中邮资产，以及集团多名高管空降新一届董事会之后，作为中国邮政旗下唯一上市公司平台，随着集团转型升级之路渐行渐近，其未来成长路径也逐渐清晰，资产注入整合预期空间大。预计2016-2017 EPS为0.01、0.06元，维持“买入-A”评级，6个月目标价35元。 风险提示：公司业务开拓、资产注入进展不及预期。 (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入 161.4 203.0 304.6 380.7 475.9 净利润 7.2 -39.5 1.2 9.1 18.9 每股收益(元) 0.04 -0.25 0.01 0.06 0.12 每股净资产(元) 1.43 1.19 1.19 1.25 1.37 盈利和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 市盈率(倍) 630.1 -115.0 3,706.5 500.3 240.3 市净率(倍) 19.7 23.8 23.6 22.6 20.6 净利润率 4.5% -19.5% 0.4% 2.4% 4.0% 净资产收益率 3.1% -20.7% 0.6% 4.5% 8.6% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 2.8% -17.6% -0.3% 2.6% 4.6% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Title 2016年08月09日 湘邮科技（600476.SH） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 系统集成及IT咨询 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 35元 股价（2016-08-08） 28.23元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 4,547.01 流通市值（百万元） 4,547.01 总股本（百万股） 161.07 流通股本（百万股） 161.07 12个月价格区间 20.96/44.13元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -4.23 -16.5 41.57 绝对收益 -3.68 -13.38 22.11 胡又文 分析师 SAC执业证书编号：S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-35082010 张轶乾 分析师 SAC执业证书编号：S1450515080006 zhangyq2@essence.com.cn 0755-82558191 Tab le_Report 相关报告 湘邮科技：湘邮科技2015年年报点评 2016-04-26 湘邮科技：中国邮政旗下唯一上市公司平台 2015-12-19 -42%-27%-12%3%18%33%48%63%2015-082015-122016-04湘邮科技 2 公司快报/湘邮科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 161.4 203.0 304.6 380.7 475.9 成长性 减:营业成本 152.8 190.4 268.0 331.2 409.3 营业收入增长率 -30.9% 25.8% 50.0% 25.0% 25.0% 营业税费 0.3 0.4 0.6 0.8 1.0 营业利润增长率 -104.2% -1654.9% -89.1% -183.6% 269.9% 销售费用 12.6 12.1 9.1 11.4 14.3 净利润增长率 -111.6% -647.8% -103.1% 640.8% 108.2% 管理费用 31.5 26.7 27.4 30.5 33.3 EBITDA增长率 -122.9% -366.1% -112.1% 231.7% 82.7% 财务费用 5.2 3.8 4.0 5.0 5.9 EBIT增长率 -113.2% -581.9% -98.4% -1553.3% 126.5% 资产减值损失 5.2 13.1 5.0 3.0 3.0 NOPLAT增长率 -112.6% -618.8% -98.4% -1480.7% 126.5% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 -17.5% -6.8% 59.4% 26.9% -1.0% 投资和汇兑收益 49.0 1.6 5.0 5.0 5.0 净资产增长率 3.4% -17.1% 0.6% 4.8% 9.4% 营业利润 2.7 -42.1 -4.6 3.8 14.1 加:营业外净收支 4.9 3.1 5.8 5.7 5.8 利润率 利润总额 7.7 -39.0 1.2 9.6 19.9 毛利率 5.3% 6.2% 12.0% 13.0% 14.0% 减:所得税 0.4 0.6 - 0.5 1.0 营业利润率 1.7% -20.7% -1.5% 1.0% 3.0% 净利润 7.2 -39.5 1.2 9.1 18.9 净利润率 4.5% -19.5% 0.4% 2.4% 4.0% EBITDA/营业收入 7.9% -16.6% 1.3% 3.6% 5.2% 资产负债表 EBIT/营业收入 4.9% -18.9% -0.2% 2.3% 4.2% 2014 2015 2016E 2017E 2018E 运营效率 货币资金 72.2 50.6 76.1 95.2 95.2 固定资产周转天数 141 105 66 48 35 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 400 278 255 307 281 应收帐款 123.8 113.5 224.9 271.3 297.1 流动资产周转天数 645 499 435 494 453 应收票据 - 0.1 0.0 0.1 0.1 应收帐款周转天数 293 210 200 235 215 预付帐款 4.9 8.1 9.8 13.7 14.3 存货周转天数 215 168 150 167 155 存货 99.0 90.3 162.8 190.8 219.3 总资产周转天数 809 631 522 558 500 其他流动资产 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 投资资本周转天数 545 378 315 352 313 可供出售金融资产 3.2 3.2 3.0 3.1 3.1 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 3.1% -20.7% 0.6% 4.5% 8.6% 投资性房地产 - - - - - ROA 1.9% -11.7% 0.2% 1.4% 2.8% 固定资产 61.0 58.0 53.4 48.7 44.1 ROIC 2.8% -17.6% -0.3% 2.6% 4.6% 在建工程 - - - - - 费用率 无形资产 2.4 2.4 2.3 2.2 2.2 销售费用率 7.8% 6.0% 3.0% 3.0% 3.0% 其他非流动资产 6.0 11.9 12.0 10.0 11.3 管理费用率 19.5% 13.2% 9.0% 8.0% 7.0% 资产总额 372.8 338.4 544.6 635.4 687.0 财务费用率 3.2% 1.9% 1.3% 1.3% 1.2% 短期债务 71.2 80.2 155.5 206.0 211.9 三费/营业收入 30.6% 21.0% 13.3% 12.3% 11.2% 应付帐款 59.4 50.0 104.9 92.5 145.9 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 38.1% 43.5% 64.7% 68.3% 67.9% 其他流动负债 7.8 10.0 13.6 12.7 13.2 负债权益比 61.5% 76.9% 183.1% 215.2% 211.6% 长期借款 - - 71.2 116.7 88.9 流动比率 2.17 1.88 1.73 1.84 1.69 其他非流动负债 3.5 7.0 7.0 5.8 6.6 速动比率 1.45 1.23 1.14 1.22 1.10 负债总额 141.9 147.1 352.2 433.8 466.6 利息保障倍数 1.52 -10.06 -0.15 1.76 3.38 少数股东权益 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 分红指标 股本 161.1 161.1 161.1 161.1 161.1 DPS(元) - - - - - 留存收益 69.7 30.2 31.2 40.4 59.3 分红比率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 230.8 191.3 192.4 201.6 220.5 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 现金流量表 业绩和估值指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2014 2015 2016E 2017E 2018E 净利润 7.2 -39.5 1.2 9.1 18.9 EPS(元) 0.04 -0.25 0.01 0.06 0.12 加:折旧和摊销 4.7 4.6 4.7 4.7 4.7 BVPS(元) 1.43 1.19 1.19 1.25 1.37 资产减值准备 5.2 13.1 - - - PE(X) 630.1 -115.0 3,706.5 500.3 240.3 公允价值变动损失 - - - - - PB(X) 19.7 23.8 23.6 22.6 20.6 财务费用 5.1 3.7 4.0 5.0 5.9 P/FCF 109