请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 何立中 电子行业首席分析师 SAC执证编号：S0110521050001 helizhong@sczq.com.cn 电话：010-56511843 韩杨 研究助理 hanyang@sczq.com.cn 电话：010-56511840 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 266.12 一年内最高/最低价（元） 341.56/167.83 市盈率（当前） 58.38 市净率（当前） 17.66 总股本（亿股） 8.69 总市值（亿元） 2,311 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] ⚫ 公司发布2021年半年报，业绩延续高增长。2021H1公司实现收入124.48亿元，同比+54.77%；归母净利润22.44亿元，同比+126.60%，扣非后归母净利润19.66亿元，同比+111.90%。Q2单季实现收入62.36亿元，同比+47.56%；归母净利润12.03亿元，同比+120.69%。2021H1公司毛利率为33.09%，同比增加0.75pct；净利率为18.61%，同比增加6.47pct。 ⚫ CIS龙头优势凸显，TDDI加速渗透。公司半导体设计业务方面，2021H1收入105.49亿元，同比+53.07%。其中CMOS图像传感器芯片收入90.82亿元，占半导体设计收入的86.10%；触控与显示解决方案收入6.13亿元，占比5.81%；模拟解决方案收入8.54亿元，占比8.09%。公司是全球前三大CIS供应商之一，持续受益行业成长。报告期内，公司TDDI产品TD4375在一线手机品牌客户多个项目中陆续量产。 ⚫ CIS产品线齐备，技术研发持续升级。公司CMOS图像传感器应用广泛，下游包括消费电子、安防、汽车、医疗、AR/VR等领域，产品型号覆盖了8万至6400万像素等各种规格，具备完善的产品体系。智能手机是CIS最主要应用领域，手机摄像头由单个后置升级为后置双摄、前后双摄乃至3D感应模组、后置三摄等，促进CIS出货量逐年提升。继2020年公司率先量产了0.7um 6400万像素图像传感器后，公司最新推出了全球首款用于高端手机的0.61um像素高分辨率4K图像传感器OV60A。 ⚫ 车载CIS有望迎来第二增长曲线。随着车联网、智能汽车、自动驾驶等应用普及，汽车摄像头数量迅速增加，应用领域不断扩展，车载摄像头CIS用量及价值量不断提升。由于车规级要求及性能特点，车载摄像头像素大，毛利率高于手机CIS。子公司豪威进入车载市场较早，与欧美车厂合作历史久。在研发方面，公司CIS产品应用场景广阔，有助于车载CIS产品研发推进。随着汽车市场的快速发展，公司车载CIS有望迎来收入利润双爆发，成为公司未来成长的第二曲线。 ⚫ 盈利预测：我们预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为48.73/64.35/83.34亿元，对应当前股价PE分别为47/36/28倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：下游需求不及预期、产品研发不及预期、客户拓展不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（亿元） 198.2 283.5 368.5 471.7 营收增速（%） 45.43% 43.00% 30.00% 28.00% 净利润（亿元） 27.1 48.7 64.3 83.3 净利润增速（%） 481.17% 80.07% 32.05% 29.52% EPS(元/股) 3.12 5.62 7.42 9.61 PE 85.3 47.4 35.9 27.7 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.511.531-Aug11-Nov22-Jan4-Apr15-Jun26-Aug韦尔股份沪深300 [Table_Title] 业绩稳健增长，期待车载CIS放量 [Table_ReportDate] 韦尔股份(603501)公司简评报告 | 2021.08.29 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 13913.2 20187.0 27947.0 37634.3 经营活动现金流 3344.6 4170.7 5685.4 6147.6 现金 5455.7 8738.0 13904.9 19409.4 净利润 2683.1 4849.9 6411.8 8311.3 应收账款 2526.0 9261.3 6069.5 13560.8 折旧摊销 717.9 717.6 720.8 724.1 其它应收款 45.1 45.1 45.1 45.1 财务费用 281.1 340.2 316.6 284.2 预付账款 151.5 151.5 151.5 151.5 投资损失 (21.1) (21.1) (21.1) (21.1) 存货 5273.7 1529.9 7314.8 4006.4 营运资金变动 (691.5) (1716.0) (1742.7) (3150.9) 其他 83.0 83.0 83.0 83.0 其它 375.0 0.0 0.0 0.0 非流动资产 8734.8 8047.2 7356.4 6662.2 投资活动现金流 (2631.4) (8.9) (8.9) (8.9) 长期投资 40.3 40.3 40.3 40.3 资本支出 (107.6) (30.0) (30.0) (30.0) 固定资产 1870.8 1645.7 1418.9 1190.4 长期投资 (1162.8) 0.0 0.0 0.0 无形资产 1508.6 1046.1 582.0 116.5 其他 (1361.0) 21.1 21.1 21.1 其他 160.7 160.7 160.7 160.7 筹资活动现金流 1834.6 (879.4) (509.6) (634.2) 资产总计 22648.0 28234.2 35303.4 44296.6 短期借款 857.2 (11.4) 0.0 0.0 流动负债 6845.0 8109.1 8959.5 9991.4 长期借款 2253.6 (381.6) 0.0 (100.0) 短期借款 2511.4 2500.0 2500.0 2500.0 其他 (1276.2) (486.4) (509.6) (534.2) 应付账款 1559.4 2834.8 3685.3 4717.2 现金净增加额 2306.4 3282.3 5166.9 5504.5 其他 204.8 204.8 204.8 204.8 主要财务比率 2020 2021E 2022E 2023E 非流动负债 4278.0 3896.4 3896.4 3796.4 成长能力 长期借款 3181.6 2800.0 2800.0 2700.0 营业收入 45.4% 43.0% 30.0% 28.0% 其他 0.0 0.0 0.0 0.0 营业利润 281.3% 80.8% 32.2% 29.6% 负债合计 11122.9 12005.4 12855.9 13787.7 归属母公司净利润 481.2% 80.1% 32.1% 29.5% 少数股东权益 286.4 263.4 240.4 217.4 获利能力 归属母公司股东权益 11238.6 15965.4 22207.1 30291.4 毛利率 29.9% 34.0% 34.0% 34.0% 负债和股东权益 22648.0 28234.2 35303.4 44296.6 净利率 13.5% 17.1% 17.4% 17.6% 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E ROE 28.2% 35.8% 33.7% 31.8% 营业收入 19824.0 28348.3 36852.8 47171.5 ROIC 19.7% 25.5% 26.4% 26.5% 营业成本 13894.2 18709.9 24322.8 31133.2 偿债能力 税金及附加 18.7 26.8 34.8 44.5 资产负债率 49.1% 42.5% 36.4% 31.1% 营业费用 371.4 496.1 644.9 825.5 净负债比率 -25.5% -38.4% -50.8% -55.4% 研发费用 1726.9 2409.6 3132.5 4009.6 流动比率 2.03 2.49 3.12 3.77 管理费用 775.9 992.2 1289.8 1651.0 速动比率 1.26 2.30 2.30 3.37 财务费用 275.5 340.2 316.6 284.2 营运能力 资产减值损失 (283.29) 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.99 1.11 1.16 1.19 公允价值变动收益 450.9 0.0 0.0 0.0 应收账款周转率 7.83 4.81 4.81 4.81 投资净收益 21.1 21.1 21.1 21.1 应付账款周转率 8.08 10.00 10.00 10.00 营业利润 2901.3 5394.6 7132.4 9244.6 每股指标(元) 营业外收入 43.6 17.5 22.2 27.8 每股收益 3.12 5.62 7.42 9.61 营业外支出 8.7 5.4 6.8 7.0 每股经营现金 3.85 4.81 6.55 7.09 利润总额 2991.1 5406.7 7147.9 9265.4 每股净资产 13.28 18.71 25.87 35.16 所得税 308.0 556.8 736.0 954.1 估值比率 净利润 2683.1 4849.9 6411.8 8311.3 P/E 85.3 47.4 35.9 27.7 少数股东损益 -23.0 -23.0 -23.0 -23.0 P/B 20.0 14.2 10.3 7.6 归属母公司净利润 2706.1 4872.9 6434.8 8334.3 EBITDA 4687.2 6124.2 7868.7 9989.6 EPS（元） 3.12 5.62 7.42 9.61 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 团队简介 何立中，电子行业首席分析师，北京大学硕士，曾在比亚迪半导体从事芯片设计、国信证券研究所、中国计算机报工作，2021年4月加入首创证券。 韩杨，研究助理，厦门大学会计学硕士，2021年8月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中