请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 增持 [Table_Authors] 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-56511867 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 58.85 一年内最高/最低价（元） 98.22/57.55 市盈率（当前） 43.83 市净率（当前） 3.32 总股本（亿股） 1.99 总市值（亿元） 116.92 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2021年半年报，报告期内实现营业收入31.77亿元，同比+40.2%，较2019年同期+1.3%；实现归母净利润0.43亿元，去年同期为-1.23亿元，同比扭亏为盈，较2019年同期-73.9%；实现扣非后归母净利润0.13亿元，去年同期为-1.46亿元，较2019年同期-90.3%。 点评： ⚫ 整装业务增长靓丽，上半年经营表现符合预期。公司Q2单季实现营收17.7亿元，同比+10.8%，实现归母净利润0.35亿元，同比+5.8%。分产品看，公司定制家具/配套家居产品分别贡献收入22.7/4.5亿元，同比+38.2%/+32.3%。整装业务增长靓丽，上半年公司自营圣诞鸟整装交付1172户，同比+145%。自营整装渠道（全口径，含家具配套）实现收入约2.1亿元，同比+127%；HOMKOO整装云（全口径，含家具配套）同样增速表现抢眼，上半年贡献收入2.8亿元，同比+79%；上半年公司整装渠道（全口径，含家具配套）整体实现收入4.9亿元，同比+97%。 ⚫ 毛利率维持稳定，净利率有所回暖。公司上半年毛利率同比-0.25pcpts至34.82%，基本维持稳定。净利率同比+6.76pcpts至1.34%，主要系公司利润端同比扭亏为盈所致。从单季来看，公司Q1/Q2净利率分别为0.49%/2.05%，环比显著回暖。期间费用率方面，公司销售费用率-8.09pcpts至25.21%，管理及研发费用率-0.76pcpts至8.22%，财务费用率+0.18pcpts至0.04%，推动整体期间费用率同比-8.67pcpts至33.47%。 ⚫ 依托BIM整装新模式，线下门店数量重回正增长。自营城市，公司通过推出门店合伙人及新一轮股权激励，激发前线员工积极性。上半年公司直营门店及自营城市加盟店数量较2020年末净增加38家至361家（含在装修门店），自营城市终端收款约17.3亿，同比+39%。同时公司调整招商策略为招大商开大店，并通过BIM整装赋能加盟商提高其服务水平。截至报告期末，公司加盟店数量新增274家至2301家（含在装修门店），其中1000㎡大店新增53个至82家。 ⚫ 投资建议：把握机遇全面转型整装，联合京东携手砥砺前行。公司把握家居流量端变革机遇全面推进整装转型，并与京东战略合作优势互补加速前行。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为5.5/6.5/7.6亿元，对应当前市值PE分别为21/18/15X，首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示：整装渠道开拓不及预期，地产竣工不及预期，行业竞争加剧。 盈利预测 [Table_Profit] 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（亿元） 65.13 80.93 93.79 106.54 营收增速（%） -10.3% 24.3% 15.9% 13.6% 净利润（亿元） 1.02 5.52 6.50 7.56 净利润增速（%） -80.8% 444.6% 17.6% 16.5% EPS(元/股) 0.51 2.78 3.27 3.81 PE 115 21 18 15 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.5131-Aug11-Nov22-Jan4-Apr15-Jun26-Aug尚品宅配沪深300 [Table_Title] 整装业务增长靓丽，携手京东成长可期 [Table_ReportDate] 尚品宅配(300616)公司简评报告 | 2021.08.29 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 3,477 4,312 5,357 6,498 经营活动现金流 132 1,151 955 1,110 现金 1,039 1,948 2,729 3,646 净利润 101 552 650 757 应收账款 99 127 147 145 折旧摊销 199 207 203 199 其它应收款 2 1 1 1 财务费用 5 1 1 1 预付账款 61 61 71 81 投资损失 -36 -42 -46 -51 存货 944 852 1,032 1,219 营运资金变动 -120 438 151 208 其他 1,313 1,315 1,365 1,389 其它 -17 -2 1 1 非流动资产 2,762 2,805 2,853 2,853 投资活动现金流 -592 -250 -250 -200 长期投资 11 11 11 11 资本支出 -607 -261 -259 -207 固定资产 1,750 1,782 1,811 1,818 长期投资 -11 0 0 0 无形资产 481 433 389 350 其他 26 11 9 7 其他 249 238 231 223 筹资活动现金流 -37 8 77 8 资产总计 6,239 7,117 8,210 9,351 短期借款 139 -72 17 28 流动负债 2,555 3,015 3,503 4,006 长期借款 111 -100 -11 0 短期借款 28 56 84 112 其他 -56 110 172 66 应付账款 691 827 944 1,100 现金净增加额 -497 908 781 918 其他 195 195 195 195 主要财务比率 2020 2021E 2022E 2023E 非流动负债 179 79 68 68 成长能力 长期借款 111 11 0 0 营业收入 -10.3% 24.3% 15.9% 13.6% 其他 68 68 68 68 营业利润 -81.9% 466.1% 18.3% 17.1% 负债合计 2,734 3,094 3,571 4,074 归属母公司净利润 -80.8% 444.6% 17.6% 16.5% 少数股东权益 0 -4 -8 -14 获利能力 归属母公司股东权益 3,505 4,027 4,647 5,291 毛利率 33.2% 39.6% 40.0% 40.3% 负债和股东权益 6,239 7,117 8,210 9,351 净利率 1.5% 6.8% 6.9% 7.1% 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E ROE 2.9% 13.7% 14.0% 14.3% 营业收入 6,513 8,093 9,379 10,654 ROIC 4.1% 19.4% 19.0% 18.9% 营业成本 4,349 4,888 5,623 6,355 偿债能力 营业税金及附加 53 71 79 88 资产负债率 43.8% 43.5% 43.5% 43.6% 营业费用 1,581 1,965 2,298 2,610 净负债比率 5.9% 3.3% 3.3% 3.4% 研发费用 156 194 225 256 流动比率 1.4 1.4 1.5 1.6 管理费用 332 412 478 542 速动比率 1.0 1.1 1.2 1.3 财务费用 3 1 1 1 营运能力 资产减值损失 0 0 0 0 总资产周转率 1.0 1.1 1.1 1.1 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 84.3 71.5 68.3 73.0 投资净收益 36 42 46 51 应付账款周转率 5.7 6.4 6.3 6.2 营业利润 113 641 759 888 每股指标(元) 营业外收入 2 2 1 2 每股收益 0.51 2.78 3.27 3.81 营业外支出 6 6 6 6 每股经营现金 0.66 5.79 4.80 5.58 利润总额 109 637 754 884 每股净资产 17.64 20.27 23.39 26.63 所得税 8 89 109 133 估值比率 净利润 101 548 645 751 P/E 115.3 21.2 18.0 15.5 少数股东损益 -1 -4 -5 -5 P/B 3.3 2.9 2.5 2.2 归属母公司净利润 102 552 650 756 EBITDA 311 845 958 1,084 EPS（元） 0.51 2.78 3.27 3.81 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，