成长性得到市场验证，创新能力明显增强

1 中航证券研究所 分 析 师： 张 超 证券执业证书号：S0640519070001 股市有风险 入市须谨慎 大华股份（002236）2021年中报点评： 成长性得到市场验证，创新能力明显增强 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传 真：010-59562637 行业分类：计算机 2021年8月29日 公司投资评级 买入 当前股价(2021.8.27) 21.73 基础数据（2021.8.27） 上证指数 3522.16 总股本（亿股） 29.96 流通A股（亿股） 19.60 资产负债率（2021H1） 44.58% ROE（摊薄2021H1） 7.64% PE（TTM） 15.58 PB（LF） 3.03 过去一年公司与沪深300走势对比图 资料来源：wind，中航证券研究所 ➢ 事件：公司8月28日公告，2021H1实现营收135.05亿元（+37.27%），归母净利润16.43亿元（+20.03%），扣非净利润14.40亿元（+11.57%），销售毛利率41.42%（-6.75pcts）。 ➢ 投资要点： ⚫ 全球安防市场第二，加速向平台型、生态型企业升级进化。公司是全球领先的视频智慧物联解决方案建设和运营服务商，2018-2020年《a&s》“全球安防50强”榜单中连续三年全球排名第二，Omdia2020全球智能视频监控市场占有率排名第二。近年来，以创新技术为基础构建了全链路的技术开放体系，有序拓展了机器视觉、机器人、视讯协作、智慧无人机、智慧消防、汽车技术、智慧存储、智慧安检、智慧显控、智慧控制等创新业务。公司持续加大科技研发投入，致力于为全球城市、企业、个人客户带来安全、智能的数字化体验，正在加速向平台型、生态型企业升级进化。 ⚫ 成长性得到市场验证，创新能力明显增强，全球市场地位稳固。2021年上半年，公司面对电子元器件等原材料供应紧张、价格上涨的不利局势，坚持多种研发策略保证产品的有序替代更新，通过加大备货、强化供应商战略合作等方式保障了供应链的基本稳定。实现营业收入135.05亿元（+37.27%），较疫情前2019年同期增长24.97%；归母净利润16.43亿元（+20.03%），较2019年同期增长32.62%；企业经营业绩克服疫情、原材料价格上涨等不利因素实现稳健增长。从营收结构来看：1）产品维度：智慧物联产品及方案营收115.75亿元（+33.75%），其中软件业务营收5.51亿元（+65.61%）；创新业务营收11.97亿元（+94.25%）；其它业务营收7.33亿元（+29.12%）。2）区域维度：境内业务营收77.77亿元（+34.33%），境外业务营收57.28亿元（+41.48%）。3）行业维度：境内To G行业营收21.81亿元（+10.79%），境内To B行业营收35.96亿元（+47.23%），境内其它营收19.99亿元（+45.09%）。我们认为，公司经营业绩经受住了疫情、供应链紧张、原材料价格上涨等不利因素的严峻考验，持续成长的稳定性已经得到市场验证。软件业务营收增速达到主营业务的近两倍，创新业务实现接近翻倍的增长，说明公司的软实力正在快速增强，科技创新能力有效提升。To B营收规模、增速远高于To G，说明企业端市场需求强劲。海外业务渐趋接近国内营收规模，且增速明显快于国内业务，营收结构更加均衡，全球市场地位进一步稳固。 2 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [大华股份（002236）公司点评报告] ⚫ 盈利能力稳健增长，全年营收实现快速增长的确定性较高。公司2021年H1销售毛利率41.42%（-6.75pcts），但是相较2019年同期增长1.05pcts，考虑到去年高毛利的红外产品占比较高，今年供应链紧张、原材料价格上涨因素，公司盈利能力其实在稳健增长。公司期间合计费用率29.15%，较去年同期减少5.93个pcts，费用管控能力继续有良好表现。期末应收账款增速较同期营收增速-30.04pcts，回款能力同比有明显提升；存货73.12亿元（+62.82%），合同负债8.95亿元（+63.35%），从供应、销售端均可保障全年营收的稳定快速增长。经营活动产生的现金流量净额-8.71亿元（-714.67%），主要是在供应链紧张情况下加大备货力度所致，并不影响公司的长期竞争力。从财务分析角度来看，公司对主营业务成本、各项费用支出的控制能力较强，盈利能力同比疫情前实现稳健增长，具备应对不利经营环境的抗风险能力。备货力度加大，合同及订单获取能力较强，全年营收实现快速增长的确定性较高。 ⚫ 累计研发投入超过150亿元，创新能力和核心技术实力提升明显。公司近年来研发投入营收占比保持在10%以上，上市以来累计研发投入达到155.23亿元，持续加强在人工智能、云计算与大数据等前沿技术领域的创新投入。1）在软件基础平台方面：为泛物联行业构筑智慧物联操作系统，建立起“一体系两平台”的面向城市、企业的技术底座；同时，软件业务模块持续沉淀和完善，复用性持续提升，软件开发成本不断降低。2）在云转型方面：构建了云睿6大SaaS应用产品线，面向智慧教育、智慧社区、智慧连锁、智慧农业、智慧物流、智慧工地等领域提供普惠的智慧物联整体解决方案。3）在开放能力建设方面：构建了从PaaS到SaaS的开放能力以及AI开放能力，结合公司软硬件开放能力，与生态合作伙伴共同打造开放、共建、共赢的解决方案生态，助力产业变革，赋能千行百业数智化升级。近期，公司基于深度学习算法的目标检测技术，刷新了MSCOCO(Microsoft COCO:Common Objects in Context)数据集中通用目标检测任务的全球最好成绩，关键指标超越其他一流AI公司和顶尖学术研究机构，取得标志性突破。根据相关统计，公司智慧企业业务已经深入建筑、教育、制造、石化、煤炭、钢铁、农产、物流、文旅、医疗、金融、商业等13个行业，已经帮助数千家企业实现了数字化转型。 ⚫ 零跑完成新一轮45亿元融资，可能于明年上半年实现科创板IPO。8月18日，公司参股的创新型企业零跑汽车宣布完成新一轮战略融资（本轮Pre-IPO轮融资前，持有零跑股权11.41%）。历经多轮融资后，零跑累计融资金额已超百亿元，投资机构包括中金资本、中信建投、红杉资本、兴证资本、国投创益、国信证券、杭州敦钧资产、浙大九涌铧资本、中国中车、上海电气等知名机构。根据相关计划，零跑汽车或将于今年下半年提交IPO申请，预计在2021年底或2022年初在科创板上市。根据零跑公布的7月份销售数据显示，其订单量达到6540台，环比增长59%；新车交付量4404台，同比增长666%，环比增长12%；今年1-7月累计交付订单量28055台，在造车新势力中总销量排名第四。从销量来看，零跑已经位居蔚来、小鹏、理想之后，紧追造车新势力第一阵营。我们认为，公司培育的创新型参股子公司零跑汽车已经事实上迅速崛起，既证明了公司的创新能力与技术实力，也有利于公司与零跑产生协同效应，共同享受智能网联新能源汽车快速成长带来的行业红利。 ⚫ 投资建议：我们认为公司的成长性已经得到市场验证，全年营收实现快速增长的确定性较高。零跑汽车快速崛起，既证明了公司的创新能力与技术实力，也可能给公司带来新的协同效应。预测公司2021、2022、2023年营收分别为319.74亿元、377.58亿元、444.14亿元，归母净利润分别为45.19亿元、52.23亿元、63.66亿元，对应EPS分别为1.51元、1.74元、2.13元，当前股价对应PE分别为14倍、12倍和10倍，维持“买入”评级。 3 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [大华股份（002236）公司点评报告] ⚫ 盈利预测： 单位:百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 26465.97 31973.54 37757.55 44414.20 增长率(%) 1.21% 20.81% 18.09% 17.63% 归属母公司股东净利润 3902.78 4518.75 5223.2 6366.43 增长率(%) 22.42% 15.78% 15.59% 21.89% 每股收益(EPS) 1.30 1.51 1.74 2.13 数据来源：wind，中航证券研究所 ⚫ 风险提示：技术快速迭代升级，供应链安全，国际化经营及汇率风险。 4 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [大华股份（002236）公司点评报告] ◆ 公司主要财务数据 图1：近五年营业收入及增速情况（亿元，%） 图2：近五年归母净利润及增速情况（亿元，%） 资料来源：wind，中航证券研究所 资料来源：wind，中航证券研究所 图3：近五年三费情况（亿元） 图4：近五年毛利率及净利率情况（%） 资料来源：wind，中航证券研究所 资料来源：wind，中航证券研究所 注：管理费用中均包含研发费用 5 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [大华股份（002236）公司点评报告] 图表：大华股份盈利预测（单位：百万元） 数据来源：wind，中航证券研究所 6 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [大华股份（002236）公司点评报告] 投资评级定义 我们设定的上市公司投资评级如下： 买入 ：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。 持有 ：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅-10%-10%之间。 卖出 ：未来六个月的投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。 我们设定的行业投资评级如下： 增持 ：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。 中性 ：预计未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相若。 减持 ：预计未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数。 分析师简介 张超，SAC执业证书号：S0640519070001，清华大学硕士，中航证券研究所首席分析师。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示：投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 免责声明： 本报告并非针对意图送发或为任何就送发、发布、可得到或使用本报告而使中航证券有限公司及其关联公司违反当地的 法律或法规或可致使中航证券受制于法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示，否则此报 告中的材料的版权属于中航证券。未经中航证券事先书面授权，不得更改或以任何方式发送、复印本报告的材料、内容或其 复印本给予任何其他人。 本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其他金融票据的 邀请或向他人作出邀请。中航证券未有采取行动以确保于本报告中所指的证券适合个别的投资者。本报告的内容并不构成对 任何人的投资建议，而中航证券不会因接受本报告而视他们为其客户