半年报点评：眼科产业链覆盖领域持续拓宽，医美业务加速成长

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 昊海生科（688366） 证券研究报告 2021年08月30日 投资评级 行业 医药生物/医疗器械 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 173元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 137.80 流通A股股本(百万股) 56.06 A股总市值(百万元) 23,839.40 流通A股市值(百万元) 9,697.79 每股净资产(元) 32.14 资产负债率(%) 9.89 一年内最高/最低(元) 282.00/84.00 作者 杨松 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 张雪 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020004 zhangxue@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《昊海生科-公司点评:正式迈入角膜塑形镜市场，丰富近视防控领域布局》 2021-03-20 2 《昊海生科-公司深度研究:眼科业务加速发展，整合耕耘迈入收获期》 2021-03-02 3 《昊海生科-半年报点评:Q2季度环比改善，疫情影响短暂，看好长期发展空间》 2020-08-28 股价走势 眼科产业链覆盖领域持续拓宽，医美业务加速成长 事件： 8月26日，公司发布2021年半年报，2021年上半年实现营业收入8.51亿元，同比增长71.63%；归母净利润2.31亿元，同比增长739.25%；实现扣非后归母净利润2.21亿元，同比增长2722.36%。Q2单季度公司实现营业收入4.69亿元，同比增长36.89%；实现归母净利润1.34亿元，同比增长155.87%；实现扣非后归母净利润1.28亿元，同比增长193.93%。 点评： 眼科产业链覆盖领域持续拓宽，为全年龄段人群提供近视解决方案 报告期内，公司眼科产品实现营收3.56亿元，同比增长69.61%。在白内障产品线打通产业链从原材料到研发、生产的所有环节，实现营收2.45亿元，同比增长71.90%，多种人工晶状体在集采中中选。在近视领域，公司投资亨泰视觉，获得“迈儿康myOK”大陆独家经销权；升级依镜PRL产品，第二代房水通透型产品已进入注册检验阶段；基于Contamac高透氧材料的自研OK镜临床试验正在有序推进；收购河北鑫视康，布局彩片市场，发展值得期待。 享受颜值经济行业红利，医美与创面护理领域表现抢眼 报告期内，公司医美与创面护理实现营业收1.80亿元，同比增长136.39%。受益于国内轻医美快速发展，凭借自身强大的医用生物材料研发、生产、销售平台，公司玻尿酸、rhEGF等医美产品呈现恢复性高增长。康合素市场份额进一步扩大；玻尿酸产品组合迭代迅速、得到市场广泛认可，营收较去年同期增长143.16%。收购欧华美科，完善射频和激光设备布局。投资Eirion顺利进入肉毒毒素和小分子药物领域，贯通医美机构、生活美容金和家用美容三大应用场景，全方位满足终端客户需求。 不断扩充研发实力，产业链整合优势明显，四大领域业务全面恢复 公司基本完成了眼科、医疗美容与创面护理、骨科、防粘连及止血四大治疗领域“原料+研发+产品+销售”的布局，实现了从上游原材料到产品研发、生产及下游市场销售的产业链整合，建立了人工晶状体及视光材料、医用几丁糖、医用透明质酸钠/玻璃酸钠、重组人表皮生长因子四大技术平台，主要产品的技术水平均为行业领先。凭借整合优势，公司能够进一步降低成本，更好的了解市场需求及变化趋势。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.98/6.65/8.81亿元（前值为4.26(2021E）、5.47(2022E)），对应PE为61/46/35倍。维持“买入”评级。 风险提示：产品研发及商业化不及预期；疫情反复的风险；医美监管趋严 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,604.33 1,332.43 2,001.74 2,547.18 3,295.72 增长率(%) 2.94 (16.95) 50.23 27.25 29.39 EBITDA(百万元) 536.05 375.19 523.63 701.89 936.46 净利润(百万元) 370.78 230.07 497.74 664.95 881.25 增长率(%) (10.56) (37.95) 116.34 33.59 32.53 EPS(元/股) 2.11 1.31 2.82 3.77 4.99 市盈率(P/E) 82.04 132.21 61.37 45.94 34.66 市净率(P/B) 5.58 5.54 5.23 4.85 4.43 市销率(P/S) 18.96 22.83 15.26 11.99 9.27 EV/EBITDA 23.56 33.69 51.95 37.89 28.22 资料来源：wind，天风证券研究所 -34%-13%8%29%50%71%92%2020-082020-122021-04昊海生科医疗器械沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 3,222.51 3,143.57 3,225.37 3,771.05 3,905.69 营业收入 1,604.33 1,332.43 2,001.74 2,547.18 3,295.72 应收票据及应收账款 381.99 333.53 651.06 486.83 985.45 营业成本 364.00 334.00 427.05 547.09 721.54 预付账款 37.43 43.72 42.40 74.26 83.96 营业税金及附加 9.26 9.62 12.01 15.28 19.77 存货 239.99 255.13 243.10 395.17 446.62 营业费用 544.13 555.73 660.57 815.10 1,021.67 其他 63.46 34.02 186.37 60.36 179.81 管理费用 266.56 214.16 300.26 382.08 461.40 流动资产合计 3,945.38 3,809.96 4,348.31 4,787.67 5,601.54 研发费用 116.08 126.47 180.16 216.51 280.14 长期股权投资 5.33 50.22 50.22 50.22 50.22 财务费用 (63.55) (99.12) (103.95) (119.20) (130.79) 固定资产 534.49 532.30 695.96 803.85 865.27 资产减值损失 (0.56) (3.97) (1.37) (1.97) (2.43) 在建工程 356.51 441.01 300.61 228.36 167.02 公允价值变动收益 0.00 0.00 (12.24) 3.37 1.83 无形资产 613.99 578.89 542.81 506.74 470.66 投资净收益 20.57 36.85 40.00 45.00 55.00 其他 696.17 886.32 767.81 797.27 814.66 其他 (87.53) (100.32) (55.52) (96.75) (113.66) 非流动资产合计 2,206.49 2,488.75 2,357.41 2,386.44 2,367.83 营业利润 435.38 259.01 554.75 740.66 981.25 资产总计 6,151.87 6,298.71 6,705.73 7,174.11 7,969.37 营业外收入 0.02 0.44 0.16 0.21 0.27 短期借款 5.30 78.69 0.00 0.00 0.00 营业外支出 1.05 2.43 1.62 1.70 1.91 应付票据及应付账款 36.79 28.03 64.22 49.63 99.06 利润总额 434.35 257.02 553.30 739.17 979.61 其他 317.88 327.04 432.55 472.98 629.16 所得税 57.97 30.69 63.63 85.00 112.65 流动负债合计 359.97 433.77 496.77 522.60 728.22 净利润 376.38 226.34 489.67 654.16 866.95 长期借款 0.65 0.58 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 5.60 (3.73) (8.07) (10.79) (14.29) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 370.78 230.07 497.74 664.95 881.25 其他 137.90 130.12 133.74 133.92 132.59 每股收益（元） 2.11 1.31 2.82 3.77 4.99 非流动负债合计 138.55 130.70 133.74 133.92 132.59 负债合计 498.52 564.46 630.51 656.52 860.81 少数股东权益 198.57 243.49 235.42 224.64 210.34 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 177.85 177.21 176.57 176.57 176.57 成长能力 资本公积 3,281.59 3,259.54 3,238.32 3,238.32 3,238.32 营业收入 2.94% -16.95% 50.23% 27.25% 29.39% 留存收益 5,217.13 5,305.61 5,663.23 6,116.38 6,721.65 营业利润 -17.31% -40.51% 114.18% 33.51% 32.48% 其他 (3,221.79) (3,251.61) (3,238.32) (3,238.32) (3,238.32) 归属于母公司净利润 -10.56% -37.95% 116.34% 33.59% 32.53% 股东权益合计 5,653.35 5,734.24 6,075.22 6,517.59 7,108.56 获利能力 负债和股东权益总计 6,151.87 6,298.71 6,705.73 7,174.11 7,969.37 毛利率 77.31% 74.93% 78.67% 78.52% 78.11% 净利率 23.11% 17.27% 24.87% 26.11% 26.74% ROE 6.80% 4.19% 8.52% 10.57% 12.77% ROIC 14.46% 6.75% 18.51% 22.01% 32.10% 现金流量表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 376.38 226.34 497.74 664.95 881.25 资产负债率 8.10% 8.96% 9.40% 9.15% 10.80% 折旧摊销 100.04 117.54 72.82 80.43 86.00 净负债率 -56.54% -53.28% -52.41% -57.50% -54.60% 财务费用 (64.18) (100.44) (103.95) (119.20) (130.79) 流动比率 10.96 8.78 8.7