中报业绩符合预期，看好明年量利齐升

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中伟股份（300919） 证券研究报告 2021年08月30日 投资评级 行业 化工/化学制品 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 159.86元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 569.65 流通A股股本(百万股) 50.29 A股总市值(百万元) 91,064.25 流通A股市值(百万元) 8,038.70 每股净资产(元) 7.54 资产负债率(%) 72.93 一年内最高/最低(元) 203.78/66.00 作者 孙潇雅 分析师 SAC执业证书编号：S1110520080009 sunxiaoya@tfzq.com 李辉 分析师 SAC执业证书编号：S1110517040001 huili@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《中伟股份-首次覆盖报告:前驱体龙头，深度布局一体化》 2021-04-15 股价走势 中报业绩符合预期，看好明年量利齐升 公司21H1实现营收84亿元，同增183%，归母净利润4.9亿元，位于预告中值偏上，同增217%，扣非净利润4.3亿元，同增321%。综合毛利率12.5%，同比下滑0.4pct，净利率5.8%，同比上升0.6pct。 公司Q2实现营收47亿元，环增26%，归母净利润2.8亿元，环增31%，扣非净利润2.3亿元，环增16%。经营活动现金净流量5.06亿元，环增204%。综合毛利率11.6%，环比下降2pct，净利率5.9%，环比上升0.2pct。 公司21H1期间费用为4.42亿元，同增96%，费用率为5.3%，同降2.34pct。2021Q2期间费用为2.3亿元，环增8%，期间费用率为4.9%，环降0.83pct；销售费用0.09亿元，销售费用率0.19%，同降0.76pct，环降0.09pct；管理费用0.49亿元，管理费用率1.05%，同降1.08pct，环降0.04pct；财务费用0.28亿元，财务费用率0.59%，同降0.59pct，环增0.02pct；研发费用1.44亿元，研发费用率3.09%，同降0.25pct，环降0.72pct。 分产品看，公司21H1三元前驱体实现营收65亿元，毛利率12.5%，同比下滑0.45pct；四氧化三钴实现营收16亿元，毛利率12.0%，同比上升2pct。 分区域看，公司21H1国内实现营收64亿元，毛利率13.6%，同比提升2.4pct，韩国(主要系LGC)实现收入17亿元，毛利率9.16%，同比下滑5pct。 公司产能持续释放，加速布局上游原材料，且循环自供比例稳步上升。受益于下游需求景气，我们把公司2021-2023年归母净利润9.5、15、22亿元上调至11.0、23.4、35.1亿元，对应当前估值82、39、26 X PE，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、客户拓展不及预期、产能投产不及预期、竞争加剧、原材料价格波动等风险。 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 5,311.21 7,439.62 14,060.89 21,091.33 30,582.43 增长率(%) 73.10 40.07 89.00 50.00 45.00 EBITDA(百万元) 551.93 904.34 1,430.40 2,824.77 4,165.17 净利润(百万元) 179.83 420.16 1,104.32 2,339.12 3,514.91 增长率(%) 184.83 133.65 162.83 111.81 50.27 EPS(元/股) 0.32 0.74 1.94 4.11 6.17 市盈率(P/E) 506.40 216.74 82.46 38.93 25.91 市净率(P/B) 43.07 23.74 18.58 12.78 8.74 市销率(P/S) 17.15 12.24 6.48 4.32 2.98 EV/EBITDA 0.00 50.04 63.53 29.66 20.36 资料来源：wind，天风证券研究所 -21%0%21%42%63%84%105%2020-082020-122021-04中伟股份化学制品创业板指 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 950.63 2,711.89 1,828.51 9,123.69 8,307.66 营业收入 5,311.21 7,439.62 14,060.89 21,091.33 30,582.43 应收票据及应收账款 811.64 1,230.56 4,743.61 1,540.59 7,571.50 营业成本 4,657.33 6,461.70 12,162.67 17,657.67 25,524.10 预付账款 124.58 127.50 290.03 366.18 574.00 营业税金及附加 15.53 27.08 44.99 42.18 51.99 存货 1,039.92 1,459.68 2,904.85 3,549.82 5,643.60 营业费用 74.31 25.60 56.24 63.27 107.04 其他 951.55 1,018.12 793.92 992.73 1,070.27 管理费用 113.71 156.03 168.73 105.46 152.91 流动资产合计 3,878.33 6,547.75 10,560.92 15,573.01 23,167.02 研发费用 175.47 270.11 421.83 590.56 764.56 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 90.27 64.26 76.00 85.00 88.00 固定资产 1,701.79 2,081.26 2,249.65 2,333.71 2,354.17 资产减值损失 (13.01) (10.60) (60.00) (10.00) (10.00) 在建工程 193.75 607.05 400.23 288.14 202.88 公允价值变动收益 2.06 (2.06) 0.00 0.00 0.00 无形资产 276.62 407.30 396.76 386.22 375.68 投资净收益 (21.66) (26.60) 55.00 64.00 48.00 其他 113.29 220.75 151.33 160.85 176.60 其他 4.90 6.24 (110.00) (128.00) (96.00) 非流动资产合计 2,285.46 3,316.36 3,197.97 3,168.91 3,109.32 营业利润 212.31 467.87 1,245.42 2,621.20 3,951.83 资产总计 6,163.79 9,864.11 13,758.89 18,741.92 26,276.34 营业外收入 0.68 10.24 15.00 16.00 15.00 短期借款 738.11 734.13 834.13 934.13 1,034.13 营业外支出 1.06 2.49 0.38 0.45 0.40 应付票据及应付账款 2,116.49 3,522.73 5,515.55 8,444.21 12,029.62 利润总额 211.93 475.62 1,260.04 2,636.75 3,966.43 其他 464.25 423.23 1,018.95 653.99 1,108.60 所得税 32.10 55.46 144.91 290.04 436.31 流动负债合计 3,318.84 4,680.10 7,368.64 10,032.33 14,172.35 净利润 179.83 420.16 1,115.14 2,346.71 3,530.13 长期借款 150.09 840.94 925.03 1,017.53 1,119.29 少数股东损益 0.00 0.00 10.82 7.59 15.22 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 179.83 420.16 1,104.32 2,339.12 3,514.91 其他 580.70 506.39 554.02 547.04 535.81 每股收益（元） 0.32 0.74 1.94 4.11 6.17 非流动负债合计 730.80 1,347.33 1,479.05 1,564.57 1,655.10 负债合计 4,049.64 6,027.42 8,847.68 11,596.90 15,827.45 少数股东权益 0.00 0.00 10.28 17.74 32.62 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 512.68 569.65 569.65 569.65 569.65 成长能力 资本公积 1,527.34 2,773.37 2,773.37 2,773.37 2,773.37 营业收入 73.10% 40.07% 89.00% 50.00% 45.00% 留存收益 1,600.70 3,266.88 4,331.28 6,557.64 9,846.63 营业利润 134.90% 120.37% 166.19% 110.47% 50.76% 其他 (1,526.57) (2,773.22) (2,773.37) (2,773.37) (2,773.37) 归属于母公司净利润 184.83% 133.65% 162.83% 111.81% 50.27% 股东权益合计 2,114.15 3,836.69 4,911.21 7,145.03 10,448.89 获利能力 负债和股东权益总计 6,163.79 9,864.11 13,758.89 18,741.92 26,276.34 毛利率 12.31% 13.14% 13.50% 16.28% 16.54% 净利率 3.39% 5.65% 7.85% 11.09% 11.49% ROE 8.51% 10.95% 22.53% 32.82% 33.74% ROIC 33.25% 24.52% 46.06% 51.11% -2147.12% 现金流量表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 179.83 420.16 1,104.32 2,339.12 3,514.91 资产负债率 65.70% 61.10% 64.31% 61.88% 60.23% 折旧摊销 108.66 153.76 108.97 118.58 125.34 净负债率 -1.01% -28.06% -0.54% -99.71% -58.42% 财务费用 90.30 62.79 76.00 85.00 88.00 流动比率 1.17 1.40 1.43 1.55 1.63 投资损失 (1.06) (2.16) (55.00) (64.00) (48.00) 速动比率 0.86 1.09 1.04 1.20 1.24 营运资金变动 (1,627.11) (607.23) (2,153.22) 4,832.14 (4,410.81) 营运能力 其它 998.73 436.27 10.82 7.59 15.22 应收