本报告是关于泡泡玛特公司的中报分析。报告指出，公司新的IP持续成功推出，包括SKULLPANDA、Bunny和小甜豆等，其中SKULLPANDA在2020年开始发力，收入占比已提升至8.22%。公司自有IP中的Molly收入占比降至11.5%，但Dimoo收入占比已超过Molly同期占比数据。独家IP中的The Monsters收入占比8.22%，略有提升且已超越Pucky的同期占比数据。公司在渠道结构上稳健开店且店效较好，直营、机器人商店和线上渠道的收入占比变化不大。毛利率略低于预期，存货周转天数变化不大。会员运营是公司2021年的重点之一，会员数大幅增长至1141.5万，会员贡献销售额的比例为91.8%，会员复购率为49%。投资建议：公司新的IP持续成功推出，这是我们持续看好公司的核心。公司店铺运营经验丰富，但开店采取了稳健的举措。我们预测2021-2023年公司收入分别为46.9/77.0/118.2亿元，增速分别为86.7%/64.2%/53.5%；净利润分别为11.5/20.6/34.5亿元，增速分别为120.2%/78.6%/67.6%；对应EPS分别为0.82/1.47/2.46元。风险提示包括产品吸引力低于预期风险、IP授权风险、市场竞争风险、海外扩张风险和人才流失风险。
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