内销拓店目标逐步实现，全球化产能布局保障海外业务发展

www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评报告·轻工行业 2021年08月28日 [table_main] 公司点评报告模板 内销拓店目标逐步实现，全球化产能布局保障海外业务发展 ——梦百合(603313)2021年半年报点评 梦百合 (603313.SH) 推荐 首次覆盖 核心观点：  事件：8月27日，公司发布2021年半年度报告。报告期内，公司实现总营业收入39.00亿元，同比增长61.42%；实现归母净利润0.09亿元，同比下跌94.30%；基本每股收益0.02元。  海外需求上升致营收快速增长，海外运杂费上涨致毛利率承压。其中，第二季度单季公司实现营收20.11亿元，同比增长48.10%，实现归母净利润-0.41亿元，同比下跌153.47%。疫情逐渐控制导致海外需求量增长，营收增幅明显。报告期内，公司综合毛利率为28.39%，较去年同期下跌11.09个百分点。二季度单季公司毛利率为27.90%，同比下跌12.98个百分点，环比下跌1.01个百分点。受新收入准则影响运杂费分类到营业成本，同时海外运杂费以及一季度TDI、聚醚等原材料价格大幅上涨导致营业成本较去年同期上涨91.01%，变动幅度远超收入，故毛利率出现一定幅度的下滑。  公司费用增长明显，净利率受其影响有所下滑。费用率方面，上半年 公 司 销 售/管理/研发/财 务 费 用 率 分 别 为14.92%/7.96%/1.55%/3.38%， 较 去 年 同 期 变 动-3.68/0.66/-0.17/1.45个百分点。管理费用因公司体量增加而上升，财务费用受美国MOR手续费的影响和汇率变动的影响而上升。净利率方面，上半年公司销售净利率为0.63%，同比下跌6.25个百分点，其中第二季度销售净利率为-2.03%，同比下降7.66个百分点，环比一季度下降5.50个百分点。费用上升以及毛利率下滑导致净利率偏低。  主营业务营收高速增长，更新完善新型智能睡眠产品。报告期内，公司床垫/枕头/沙发/电动床/卧具/其他产品分别实现营收17.76/3.23/6.20/3.40/3.79/3.30亿元，同比增长55.68%/40.65%/ 98.52%/31.79%/134.80%/21.13%,分 别 贡 献 主 营 业 务 营 收 的47.14%/8.58%/16.46%/9.01%/10.05%/8.77%，毛利率分别为26.77%/ 23.05%/35.20%/28.18%/46.31%/18.01%，较去年同期变动-14.40/-17.02/3.23/-5.27/5.16/-26.49个百分点。新收入准则导致毛利率下降。与华为HiLink智能家居成为生态合作伙伴，以及新开发的酷尔睡眠系统在智能睡眠产业发展下或将成为新增长点。  加快布局全球产能，国内市场开拓稳步进行。直营店，上半年实现营收11.74亿，同比上升125.52%。其中境外销售占比96.58%，营收增速高达126.18%，新布局的西班牙新产能和美西海岸生产基地对海外业务的发展起到了坚实的支撑作用。经销店，营业收入为1.73亿元，同比增长119.52%，公司加速布局国内市场，报告期内经销店数量共1084家，新增361家，预计随门店数量增长未来营收将进一步增加。大宗业务，营业收入为22.22亿元，同比增长39.95%。线上销售，上半年营收为1.98亿元，同比增长5.93%，公司与亚马逊等平台进行合作，产品出海直面消费者。 分析师 陈柏儒 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001 章鹏 ：zhangpeng_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521050001 公司数据时间 2021.08.27 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 公司点评/轻工行业  投资建议：公司全球化产能优势明显，同时积极开拓国内市场，看好 未来智能睡眠产品的发展，预计公司2021/22/23年能够实现基本每股 收益1.23/1.72/2.28元，对应PE为13X、10X、7X，首次覆盖，给予 “推荐”评级。  盈利预测 [Table_Profit] 单位：百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 总营业收入 6530.13 8923.52 11201.45 13756.29 同比增速（%） 70.43 36.65 25.53 22.81 归母净利润 378.59 600.75 838.21 1110.48 同比增速（%） 1.31 58.68 39.53 32.48 EPS(元/股) 1.11 1.23 1.72 2.28 PE 29.21 13.31 9.54 7.20 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2021/8/27收盘价） 风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。 公司点评/轻工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 表：财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 资产负债表(百万元) 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 6530.13 8923.52 11201.45 13756.29 流动资产 3849.84 4835.27 5051.01 6520.56 营业成本 4315.39 6009.48 7535.49 9339.50 现金 1070.56 921.72 117.82 589.93 营业税金及附加 23.76 35.69 50.41 59.15 应收账款 997.20 1496.22 1948.74 2261.31 营业费用 881.53 1249.29 1624.21 1815.83 其它应收款 105.02 145.47 184.13 219.35 管理费用 460.60 642.49 728.09 825.38 预付账款 109.55 162.26 205.72 282.05 财务费用 250.30 36.58 36.55 36.62 存货 1367.75 1909.86 2394.84 2968.17 资产减值损失 -2.69 0.00 0.00 0.00 其他 199.75 199.75 199.75 199.75 公允价值变动收益 25.60 0.00 0.00 0.00 非流动资产 3226.01 3971.12 4806.59 5347.59 投资净收益 7.52 -44.62 14.56 -31.64 长期投资 71.34 93.34 115.34 137.34 营业利润 515.28 777.76 1081.08 1451.45 固定资产 1725.64 2244.75 2878.38 3127.29 营业外收入 2.20 2.00 2.50 1.23 无形资产 179.97 201.97 215.17 261.37 营业外支出 42.89 4.50 5.30 10.00 其他 1249.06 1431.06 1597.70 1821.59 利润总额 474.59 775.26 1078.28 1442.68 资产总计 7075.84 8806.39 9857.60 11868.15 所得税 57.94 139.55 194.09 259.68 流动负债 2683.01 3491.20 3978.22 4773.77 净利润 416.65 635.71 884.19 1183.00 短期借款 1111.55 1259.55 1167.25 1380.25 少数股东损益 38.07 34.96 45.98 72.52 应付账款 933.92 1267.75 1651.61 1952.34 归属母公司净利润 378.59 600.75 838.21 1110.48 其他 637.53 963.89 1159.35 1441.17 EBITDA 971.25 1303.76 1822.23 2366.88 非流动负债 699.59 874.09 554.09 586.09 EPS（元） 1.11 1.23 1.72 2.28 长期借款 593.20 644.20 344.20 468.20 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 其他 106.39 229.89 209.89 117.89 经营活动现金流 582.53 770.42 1219.80 1802.48 负债合计 3382.60 4365.29 4532.31 5359.86 净利润 416.65 635.71 884.19 1183.00 少数股东权益 136.55 171.52 217.49 290.01 折旧摊销 200.14 526.88 753.37 960.09 归属母公司股东权益 3556.69 4269.59 5107.80 6218.28 财务费用 185.53 36.58 36.55 36.62 负债和股东权益 7075.84 8806.39 9857.60 11868.15 投资损失 -7.52 44.62 -14.56 31.64 主要财务比率（%） 2020A 2021E 2022E 2023E 营运资金变动 -182.47 -474.09 -440.31 -414.89 营业收入 70.43% 36.65% 25.53% 22.81% 其它 -29.80 0.72 0.56 6.02 营业利润 3.89% 50.94% 39.00% 34.26% 投资活动现金流 -1305.18 -1317.33 -1574.84 -1538.75 归属母公司净利润 1.31% 58.68% 39.53% 32.48% 资本支出 -886.50 -1117.72 -1479.76 -1417.22 毛利率 33.92% 32.66% 32.73% 32.11% 长期投资 -442.07 -80.00 -42.34 -56.00 净利率 5.80% 6.73% 7.48% 8.07% 其他 23.40 -119.62 -52.74 -65.53 ROE 10.64% 14.07% 16.41% 17.86% 筹资活动现金流 1139.55 398.06 -448.85 208.38 ROIC 12.02% 9.51% 12.22% 13.41% 短期借款 112.19 148.00 -92.30 213.00 P/E 29.21 13.31 9.54 7.20 长期借款 588.47 51.00 -300.00 124.00 P/B 3.41 1.87 1.57 1.29 其他 438.89 199.06 -56.55 -128.62 EV/EBITDA 13.39 7.16 5.34 4.01 现金净增加额 256.15 -148.85 -803.89 472.11