敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年8月29日 公司研究 锂电业务收入高速增长，新签订单再创历史新高 ——先导智能（300450.SZ）2021年半年报点评 增持（维持） 事件：公司发布2021年半年报，2021年上半年实现营业收入32.68亿元，同比增长75.34%，实现归母净利润5.01亿元，同比增长119.70%。 营业收入大幅增长，盈利能力整体改善：2021年上半年，公司锂电池智能装备业务营收23.19亿元，同比增长94.74%；光伏智能装备业务营收3.37亿元，同比增长44.42%。公司毛利率38.15%，比去年同期降低2.1pct，主要因为锂电池智能装备业务毛利率较去年同期降低4.25pct，原因可能为子公司泰坦新动力营收增长较快，但目前毛利率较低；光伏智能装备业务毛利率则大幅提升6.96pct。公司净利润率15.33%，比去年同期提升3.09pct，盈利能力整体改善。 锂电业务收入近乎翻倍，龙头充分受益下游厂商扩产：2021年上半年，公司锂电业务营业收入同比大增94.74%，强力推动了公司总营收增长。子公司泰坦新动力实现营业收入5.36亿元，接近2020年全年水平，同时实现净利润296万元，扭亏为盈。锂电设备行业2020年下半年启动了新一轮上行周期，公司作为锂电设备领域的龙头企业，整线交付能力及单机核心设备技术已达到国际领先水平，深度绑定宁德时代、LG、Northvolt、SDI、SKI、AESC、比亚迪、中航锂电、蜂巢等头部电池厂商。2021年6月，公司完成25亿元定增，宁德时代成为公司第三大股东，宁德时代于2021年8月发布定增预案，拟募资582亿元扩产。伴随下游锂电厂商在2021年的扩产提速，公司有望充分受益于此轮下游的扩产周期。 平台型布局优势明显，新签订单92.35亿元：除锂电池智能装备和光伏智能装备业务外，公司近年布局3C智能装备、智能物流系统、汽车智能产线、氢能装备、激光精密加工装备等新业务，平台型布局成效显著，报告期内，公司新接订单金额92.35亿元，达到2020年全年新接订单110.63亿元的83.5%，再创历年新高。伴随订单逐步交付与收入确认，预计公司业绩有望进一步实现高增长。 盈利预测、估值与评级：公司作为全球锂电设备龙头，我们看好公司有望充分受益于新一轮下游扩产周期。2021年上半年公司业绩高速增长，新签订单金额再创历史新高。我们维持2021、2022、2023年净利润预测为14.62亿元、17.91亿元、21.48亿元，对应三年EPS为0.94、1.15、1.37元，维持“增持”评级。 风险提示：客户集中的风险；下游行业发展不及预期的风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 4,684 5,858 8,318 10,497 12,514 营业收入增长率 20.41% 25.07% 41.98% 26.20% 19.22% 净利润（百万元） 766 768 1,462 1,791 2,148 净利润增长率 3.12% 0.25% 90.51% 22.48% 19.95% EPS（元） 0.87 0.85 0.94 1.15 1.37 ROE（归属母公司)（摊薄） 17.87% 13.67% 15.71% 16.58% 17.06% P/E 87 89 81 66 55 P/B 15.5 12.2 12.7 10.9 9.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-08-27 注：2019年股本为8.81亿，2020年股本为9.07亿，2021年最新股本为15.64亿 当前价：75.40元 作者 分析师：贺根 执业证书编号：S0930518040002 021-52523863 hegen@ebscn.com 分析师：王锐 执业证书编号：S0930517050004 010-56513153 wangrui3@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 15.64 总市值(亿元)： 1178.93 一年最低/最高(元)： 40.08/135.34 近3月换手率： 106.76% 股价相对走势 -10%45%100%155%210%07/2011/2002/2105/21先导智能沪深300 相关研报 多元化战略初具成效，新签订单创历史新高——先导智能（300450.SZ）2020年报及2021年一季报点评（2021-04-23） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 先导智能（300450.SZ） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 4,684 5,858 8,318 10,497 12,514 营业成本 2,842 3,848 5,401 6,878 8,203 折旧和摊销 63 80 120 122 128 税金及附加 28 44 50 63 75 销售费用 163 181 283 357 425 管理费用 232 315 499 535 651 研发费用 532 538 749 945 1,126 财务费用 39 43 -28 -49 -63 投资收益 21 31 21 16 15 营业利润 884 811 1,605 1,963 2,353 利润总额 836 839 1,596 1,954 2,344 所得税 70 71 134 164 196 净利润 766 768 1,462 1,791 2,148 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 766 768 1,462 1,791 2,148 EPS(元) 0.87 0.85 0.94 1.15 1.37 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 541 1,353 19 1,767 2,044 净利润 766 768 1,462 1,791 2,148 折旧摊销 63 80 120 122 128 净营运资金增加 765 -1,179 2,672 625 659 其他 -1,052 1,684 -4,234 -771 -891 投资活动产生现金流 -466 -503 -415 -229 -205 净资本支出 -213 -425 -69 -220 -220 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -253 -77 -346 -9 15 融资活动现金流 521 -371 2,008 -243 -295 股本变化 0 26 656 0 0 债务净变化 494 -888 -248 0 0 无息负债变化 -244 2,703 -77 2,022 1,822 净现金流 596 476 1,612 1,295 1,543 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 9,517 12,662 16,027 19,547 23,159 货币资金 2,070 2,738 4,351 5,645 7,188 交易性金融资产 116 323 322 322 322 应收帐款 1,800 2,709 3,743 4,724 5,631 应收票据 477 288 416 525 626 其他应收款（合计） 32 27 0 0 0 存货 2,153 2,874 3,740 4,774 5,702 其他流动资产 850 780 706 640 640 流动资产合计 7,532 10,314 13,440 16,837 20,356 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 465 456 558 652 736 在建工程 177 177 190 198 203 无形资产 148 157 121 97 82 商誉 1,091 1,089 1,089 1,089 1,089 其他非流动资产 0 159 528 528 528 非流动资产合计 1,985 2,349 2,587 2,711 2,803 总负债 5,233 7,047 6,722 8,744 10,566 短期借款 299 348 0 0 0 应付账款 1,149 2,236 2,700 3,439 4,102 应付票据 1,272 1,740 2,430 3,095 3,691 预收账款 791 0 0 0 0 其他流动负债 29 73 589 1,047 1,470 流动负债合计 4,168 6,987 6,665 8,687 10,509 长期借款 119 0 0 0 0 应付债券 677 0 0 0 0 其他非流动负债 57 55 55 55 55 非流动负债合计 1,064 60 57 57 57 股东权益 4,284 5,615 9,305 10,803 12,593 股本 881 907 1,564 1,564 1,564 公积金 1,216 2,293 4,283 4,462 4,632 未分配利润 1,898 2,435 3,479 4,799 6,418 归属母公司权益 4,284 5,615 9,305 10,803 12,593 少数股东权益 0 0 0 0 0 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 39.3% 34.3% 35.1% 34.5% 34.4% EBITDA率 25.5% 21.0% 20.1% 20.3% 20.0% EBIT率 24.0% 19.4% 18.7% 19.1% 19.0% 税前净利润率 17.8% 14.3% 19.2% 18.6% 18.7% 归母净利润率 16.3% 13.1% 17.6% 17.1% 17.2% ROA 8.0% 6.1% 9.1% 9.2% 9.3% ROE（摊薄） 17.9% 13.7% 15.7% 16.6% 17.1% 经营性ROIC 21.9% 26.7% 20.9% 24.4% 26.3% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 55% 56% 42% 45% 46% 流动比率 1.81 1.48 2.02 1.94 1.94 速动比率 1.29 1.06 1.46 1.39 1.39 归母权益/有息债务 3.47 16.13 93.05 108.03 125.93 有形资产/有息债务 6.61 31.90 147.36 182.80 219.08 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 3.48% 3.09% 3.40% 3.40% 3.40% 管理费用率 4.94% 5.39% 6.00% 5.10% 5.20% 财务费用率 0.83% 0.73% -0.34% -0.47% -0.50% 研发费用率 11.36% 9.18% 9.00% 9.00% 9.00% 所得税率 8% 8% 8% 8% 8% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 0.16 0.30 0.19 0.23 0.27 每股经营现金流 0.61 1.49 0.01 1.13 1.31 每股净资产 4.86 6.19 5.95 6.91 8.05 每股销售收入 5.31 6.46 5.32 6.71 8.00 估值指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E PE 87 89 81 66 55 PB 15.5 12.2 12.7 10.9 9.4 EV/EBITDA 56.2 55.2 69.0