敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年8月26日 公司研究 新签订单持续增长增厚业绩，CCUS排头兵未来可期 ——石化油服（600871.SH/01033.HK）2021年半年报点评 A股：增持（维持） 事件：公司发布2021年半年报，21年H1公司实现营收315.70亿元，同比+0.4%，归母净利润3.69亿元，同比+23.6%；其中Q2单季度实现营收169.70亿元，同比-8.6%、环比+16.2%，归母净利润2.03亿元，同比-57.8%、环比22.5%。 点评： 原油价格回升带动公司业绩增长，油服行业景气复苏：2021年上半年国际油价上行，布油上半年均价65美元/桶，同比增长55%，带动油服市场持续回暖，助力公司21年H1业绩实现高增长；然而由于海外市场整体态势低迷，导致公司Q2业绩有所下滑。其中物探服务板块实现营收18.0亿元，同比-0.4%；钻井服务板块实现营收157.1亿元，同比-7.1%；测录井服务板块实现11.5亿元，同比+1.1%；井下特种作业服务板块实现营收39.4亿元，同比+4.2%；工程建设服务板块实现营收78.7亿元，同比+15.8%。伴随原油产业链景气复苏，油服行业景气度有望持续上行。 持续巩固传统市场，努力拓展新市场：2021年H1，公司累计完成合同额78.9亿元，同比+10.0%，累计新签合同额144.6亿元，同比+62.3%，全力推进国家管网公司中俄东线和江苏滨海LNG项目等重点项目建设；同时在海外市场整体低迷的态势下，沙特市场由于沙特阿美石油公司工作量不足，公司积极与哈里伯顿公司接洽，成功签订连续油管服务分包项目，中标沙特阿美石油公司、科威特石油公司等公司项目。根据21年半年报，公司预计下半年新签合同额262亿元，其中中石化集团公司市场177亿元，国内外部市场48亿元，海外市场37亿元。 力争A股CCUS第一股，CCUS市场前景巨大：碳中和背景下，发展CCUS技术意义重大，该技术是我国实现碳中和目标的必要一环。石化油服CCUS项目为我国首个百万吨级CCUS项目，公司有望成为A股第一家投产CCUS项目的上市公司，是当之无愧的A股CCUS布局排头兵。该项目预计21年年底投产，预计未来15年，可累计注入二氧化碳1068万吨，可实现增油296.5万吨。此外，对标欧盟碳价，我国碳价依然处于低位，未来随着我国碳减排力度不断加大，碳排放权交易市场不断完善，CCUS市场空间或将超千亿元。 盈利预测、估值与评级：我们维持公司2021-2023年盈利预测，预计公司2021-2023年的净利润分别为6.56/11.36/ 14.13亿元，对应EPS分别为0.03/0.06/0.07元。维持对公司A股、H股的“增持”评级。 风险提示：市场竞争风险、海外经营风险、汇率风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 69,870 68,073 83,752 106,396 132,888 营业收入增长率 19.62% -2.57% 23.03% 27.04% 24.90% 净利润（百万元） 914 79 656 1,136 1,413 净利润增长率 543.58% -91.36% 730.20% 73.24% 24.37% EPS（元） 0.05 0.00 0.03 0.06 0.07 ROE（归属母公司)（摊薄） 13.52% 1.17% 8.89% 13.34% 14.23% P/E 44 505 61 35 28 P/E（H股） 12 142 17 10 8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-08-25；汇率：按1HKD=0.83104CNY换算 当前价：2.10元 H股：增持（维持） 当前价：0.63港元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：吴裕 执业证书编号：S0930519050005 010-58452014 wuyu1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 189.84 总市值(亿元)： 398.67 一年最低/最高(元)： 1.74/2.37 近3月换手率： 17.88% 股价相对走势 -10%-1%9%18%27%07/2011/2002/2105/21石化油服沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 6.08 13.43 2.67 绝对 5.53 5.53 5.53 资料来源：Wind 相关研报 受益于碳中和政策，打造A股CCUS第一股——石化油服（600871.SH01033.HK）动态跟踪报告（2021-07-08） 新签管道工程订单有望增厚业绩，期待21年油服行业景气回暖——石化油服（600871.SH/01033.HK）2020年度业绩预告及工程中标点评（2021-02-04） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 石化油服（600871.SH） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 69,870 68,073 83,752 106,396 132,888 营业成本 63,695 62,605 75,620 95,477 119,765 折旧和摊销 3,501 3,603 3,865 4,047 4,339 税金及附加 286 238 293 372 465 销售费用 64 73 56 71 89 管理费用 2,966 2,781 3,422 4,347 5,429 研发费用 1,194 1,370 1,483 1,883 2,352 财务费用 945 1,197 1,169 988 784 投资收益 205 60 60 60 60 营业利润 1,251 283 2,121 3,722 4,644 利润总额 1,356 348 2,186 3,786 4,709 所得税 442 269 1,530 2,650 3,296 净利润 914 79 656 1,136 1,413 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 914 79 656 1,136 1,413 EPS(元) 0.05 0.00 0.03 0.06 0.07 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 1,377 4,472 7,624 9,456 10,757 净利润 914 79 656 1,136 1,413 折旧摊销 3,501 3,603 3,865 4,047 4,339 净营运资金增加 2,399 -4,024 -2,019 -2,829 -3,678 其他 -5,437 4,815 5,123 7,101 8,684 投资活动产生现金流 -3,179 -1,600 -5,472 -5,365 -6,440 净资本支出 -3,042 -1,602 -4,300 -5,400 -6,500 长期投资变化 40 43 0 0 0 其他资产变化 -177 -41 -1,172 35 60 融资活动现金流 1,250 -2,880 -1,794 -3,575 -3,714 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 3,114 -1,105 -1,566 -3,946 -4,519 无息负债变化 -2,935 168 6,783 10,259 12,463 净现金流 -523 -127 357 516 604 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 62,069 61,091 66,964 74,413 83,770 货币资金 1,669 1,551 1,909 2,425 3,029 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 11,996 9,358 12,011 15,813 20,327 应收票据 1 0 0 0 0 其他应收款（合计） 2,365 2,464 3,032 3,851 4,810 存货 1,186 1,034 1,257 1,598 2,014 其他流动资产 3,189 3,319 3,633 4,086 4,616 流动资产合计 30,529 29,780 33,985 40,057 47,252 其他权益工具 33 23 23 23 23 长期股权投资 40 43 43 43 43 固定资产 23,503 22,917 20,762 21,256 22,289 在建工程 214 284 2,471 2,813 3,313 无形资产 393 505 480 456 433 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 1,548 1,266 2,520 2,520 2,520 非流动资产合计 31,540 31,312 32,979 34,357 36,517 总负债 55,306 54,368 59,586 65,899 73,842 短期借款 20,403 19,371 17,605 13,459 8,740 应付账款 20,068 20,498 24,759 31,260 39,212 应付票据 4,734 6,305 7,616 9,616 12,062 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 - - - - - 流动负债合计 52,353 52,452 56,911 61,666 67,820 长期借款 474 581 781 981 1,181 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 1,227 913 1,853 3,212 4,802 非流动负债合计 2,953 1,916 2,674 4,233 6,023 股东权益 6,764 6,723 7,379 8,514 9,927 股本 18,984 18,984 18,984 18,984 18,984 公积金 11,915 11,918 11,984 12,097 12,239 未分配利润 -24,515 -24,436 -23,846 -22,824 -21,552 归属母公司权益 6,764 6,723 7,379 8,514 9,927 少数股东权益 0 0 0 0 0 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 8.8% 8.0% 9.7% 10.3% 9.9% EBITDA率 10.6% 10.8% 8.6% 8.3% 7.4% EBIT率 2.9% 2.3% 3.9% 4.5% 4.1% 税前净利润率 1.9% 0.5% 2.6% 3.6% 3.5% 归母净利润率 1.3% 0.1% 0.8% 1.1% 1.1% ROA 1.5% 0.1% 1.0% 1.5% 1.7% ROE（摊薄） 13.5% 1.2% 8.9% 13.3% 14.2% 经营性ROIC 7.3% 2.3% 6.8% 12.3% 19.2% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 89% 89% 89% 89% 88% 流动比率 0.58 0.57 0.60 0.65 0.70 速动比率 0.56 0.55 0.58 0.62 0.67 归母权益/有息债务 0.32 0.33 0.39 0.58 0.97 有形资产/有息债务 2.61 2.68 3.21 4.58 7.50 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按当年年末股本测算 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 0.09% 0.11% 0.07% 0.07%