半年报点评：扣非净利润大幅增长，防爆业务市场空间打开

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 华荣股份（603855） 证券研究报告 2021年08月30日 投资评级 行业 机械设备/专用设备 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 23.49元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 337.64 流通A股股本(百万股) 333.50 A股总市值(百万元) 7,931.16 流通A股市值(百万元) 7,833.96 每股净资产(元) 4.58 资产负债率(%) 54.07 一年内最高/最低(元) 23.75/13.68 作者 李鲁靖 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 朱晔 联系人 zhuye@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《华荣股份-首次覆盖报告:防爆电器领域龙头行稳致远，业绩持续增长》 2021-07-11 股价走势 扣非净利润大幅增长，防爆业务市场空间打开 华荣股份公布中报，扣非利润同比增速接近42%：报告期营业收入达到了11.96亿元，同比增35.48%，主要系厂用防爆产品销售收入、专业照明产品销售收入及光伏EPC收入同比增长所致；归属于上市公司股东的净利润为1.71亿元，同比增40.15%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.55亿元，同比增41.70%。 公司二季度单季增长同样优秀：公司Q2单季度实现收入6.81亿元，在去年二季度基数相对偏高的基础上实现了近31%左右的营收增长，归母净利润为1.10亿元，同比增速为32.51%，扣非归母净利润为0.94亿元，同比增速为29.08%。 公司毛利率环比维持稳定，Q2单季度净利率达到了16.20%、为历史较高水平：公司本期毛利率为50.81%，净利率为14.45%，同比分别变动个-7.08、+0.15个百分点；其中Q2单季度公司毛利率为50.71%，净利率为16.20%，同比分别下降个7.60、0.13个百分点。公司毛利率下降的主要原因为业务结构变化（去年同期没有光伏EPC业务）。上半年净利率之所以有所提升，主要系费用率进一步降低，公司期间费用率本期为34.76%，同比降低6.14个百分点，环比降低1.73个百分点，我们认为主要系一方面产品结构变化，另一方面公司经营效率持续提升、费用增速低于收入增速。 公司现金流量与资产负债率表现较为平稳，应收账款环比有所下降：公司上半年经营性现金流入净额达到了1.89亿元，而去年同期仅为0.28亿元。公司本期资产负债率（剔除预收）为50.6%，环比稳定、但同比上升8.52个百分点，我们估计主要系应付账款及其他应付款增长所致。但公司应收项表现良好，应收账款为10.45亿元，同比上升14.86%、环比有所下降。 我们重申对于公司的推荐逻辑： 1）准入门槛升高，行业向头部聚拢，公司全球范围内市占率具备较大上升空间。2）防爆电器下游应用领域增多，诸多新兴应用领域，如生物/制药、橡胶、建材、粮食仓储、白酒等行业对防爆电器的需求日益增多。3）专业照明领域空间广阔，近年来国际知名厂商纷纷剥离照明业务，国内企业大有可为。公司此块业务媲美龙头海洋王，毛利率维持在60%以上，特有的直销模式效果显著。4）海外业务有望进一步提升。 盈利预测与投资建议：预计 2021-2023 年公司营业收入分别为30.90亿、39.82亿、49.26亿，YOY 为 35.36%、28.88%、23.70%；归母净利润分别为 3.66亿、4.63 亿、5.76亿，YOY 为 40.29%、 26.67%、24.43%，对应 PE 21.69、17.12、13.76X，维持买入评级。 风险提示：下游领域拓展不及预期；业务发展商变动；客户集中风险；安全生产风险等 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,942.55 2,282.71 3,089.94 3,982.44 4,926.22 增长率(%) 19.08 17.51 35.36 28.88 23.70 EBITDA(百万元) 337.97 431.97 447.21 566.70 701.14 净利润(百万元) 190.13 260.68 365.71 463.24 576.40 增长率(%) 24.79 37.11 40.29 26.67 24.43 EPS(元/股) 0.56 0.77 1.08 1.37 1.71 市盈率(P/E) 41.72 30.42 21.69 17.12 13.76 市净率(P/B) 5.28 4.89 4.15 3.55 3.00 市销率(P/S) 4.08 3.47 2.57 1.99 1.61 EV/EBITDA 7.27 10.49 15.32 11.95 8.92 资料来源：wind，天风证券研究所 -28%-20%-12%-4%4%12%20%2020-082020-122021-04华荣股份专用设备沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 701.64 650.47 849.38 978.43 1,563.37 营业收入 1,942.55 2,282.71 3,089.94 3,982.44 4,926.22 应收票据及应收账款 873.29 1,112.34 1,462.62 1,856.08 2,249.10 营业成本 876.20 1,067.87 1,440.07 1,848.97 2,279.12 预付账款 12.21 37.76 14.13 53.14 37.43 营业税金及附加 17.18 21.76 24.72 31.86 39.41 存货 382.14 471.97 648.09 790.00 982.65 营业费用 692.54 737.59 1,004.23 1,294.29 1,601.02 其他 356.96 442.16 452.64 417.02 410.57 管理费用 68.14 72.68 95.79 119.47 147.79 流动资产合计 2,326.25 2,714.70 3,426.85 4,094.67 5,243.12 研发费用 69.72 80.93 109.69 141.38 174.88 长期股权投资 1.98 1.74 1.74 1.74 1.74 财务费用 (1.78) 4.36 (9.43) (12.79) (17.78) 固定资产 332.29 349.19 354.02 363.01 360.09 资产减值损失 (0.36) (0.19) 4.00 4.00 4.00 在建工程 0.22 67.11 76.26 93.76 86.25 公允价值变动收益 (0.86) (0.41) (20.96) (40.00) (50.00) 无形资产 75.40 87.84 82.13 76.41 70.70 投资净收益 7.19 3.14 5.00 5.00 5.00 其他 125.14 164.94 138.78 141.65 144.48 其他 10.53 4.76 31.91 70.00 90.00 非流动资产合计 535.03 670.82 652.94 676.57 663.26 营业利润 204.06 290.24 404.92 520.26 652.79 资产总计 2,861.28 3,385.52 4,079.78 4,771.24 5,906.38 营业外收入 15.31 17.24 15.00 15.00 15.00 短期借款 2.30 10.10 0.00 0.00 0.00 营业外支出 1.14 0.82 0.70 0.70 0.70 应付票据及应付账款 410.06 546.53 560.03 719.04 886.32 利润总额 218.23 306.66 419.22 534.56 667.09 其他 900.36 1,148.45 1,550.65 1,744.88 2,289.86 所得税 24.67 34.74 46.11 58.80 73.38 流动负债合计 1,312.72 1,705.08 2,110.68 2,463.93 3,176.18 净利润 193.56 271.92 373.10 475.76 593.71 长期借款 0.59 0.40 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 3.44 11.24 7.39 12.51 17.31 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 190.13 260.68 365.71 463.24 576.40 其他 14.84 28.81 19.69 21.12 23.21 每股收益（元） 0.56 0.77 1.08 1.37 1.71 非流动负债合计 15.43 29.21 19.69 21.12 23.21 负债合计 1,328.14 1,734.29 2,130.37 2,485.04 3,199.39 少数股东权益 30.48 30.40 37.79 50.30 67.61 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 337.19 337.66 337.64 337.64 337.64 成长能力 资本公积 696.19 725.07 725.07 725.07 725.07 营业收入 19.08% 17.51% 35.36% 28.88% 23.70% 留存收益 1,193.96 1,317.99 1,573.98 1,898.26 2,301.74 营业利润 30.28% 42.24% 39.51% 28.49% 25.47% 其他 (724.69) (759.89) (725.07) (725.07) (725.07) 归属于母公司净利润 24.79% 37.11% 40.29% 26.67% 24.43% 股东权益合计 1,533.13 1,651.23 1,949.41 2,286.20 2,706.99 获利能力 负债和股东权益总计 2,861.28 3,385.52 4,079.78 4,771.24 5,906.38 毛利率 54.89% 53.22% 53.39% 53.57% 53.73% 净利率 9.79% 11.42% 11.84% 11.63% 11.70% ROE 12.65% 16.08% 19.13% 20.72% 21.84% ROIC 18.32% 39.64% 50.24% 54.20% 52.39% 现金流量表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 193.56 271.92 365.71 463.24 576.40 资产负债率 46.42% 51.23% 52.22% 52.08% 54.17% 折旧摊销 43.31 47.81 51.73 59.23 66.14 净负债率 -45.53% -38.44% -43.47% -42.68% -57.63% 财务费用 0.42 12.20 (9.43) (12.79) (17.78) 流动比率 1.77 1.59 1.62 1.66 1.65 投资损失 (7.19) (3.14) (5.00) (5.00) (5.00) 速动比率 1.48 1.32 1.32 1.34 1.34 营运资金变动