半年报超预期高增长，影视版权龙头涅槃

捷成股份发布2021年半年度报告，实现营收18.58亿元，同比增长40.41%，实现归母净利润3.03亿元，同比增长137.14%。公司已全面聚焦新媒体版权业务，新媒体版权运营及发行业务实现营收16.68亿元，同比增长63.00%，实现净利润3.14亿元，同比增长16.65%。公司拥有腾讯、优酷、爱奇艺、芒果等视频端、中国移动、中国电信、中国联通等运营商以及华为、小米等硬件提供商等优质客户，并与其保持了良好的长期战略合作。同时，受到知识产权保护政策加强的影响，公司版权运营业务经营环境变好。公司财报质量改善明显，2021年中公司应收账款为10.32亿元，相比2020年底16.05亿元，上半年回款情况较好；2019、2020和2021H1公司费用率显著下降，销售费用率分别为3.74%、4.03%和2.74%，管理费用率分别为4.49%、6.66%和4.77%，财务费用率分别为5.46%、5.15%和3.17%。2021H1，公司影视剧版权无形资产新增金额13.17亿元，2018H1、2019H1、2020H1新增金额分别为11.48、12.43、4.68亿元，近年来由于行业整顿，影视版权价格整体较为稳定，上半年新增版权采购金额创新高说明公司进一步聚焦版权业务，版权库规模持续扩大。随着国家对于知识产权保护力度的持续提升，优质版权资产的稀缺性将进一步显现。我们预计2021-2023年分别实现营业收入36.20（-15.93）、43.60（-23.87）、51.72亿元，实现归母净利润分别为6.21（-1.78）、7.94（-3.19）、9.64亿元，EPS分别为0.24（-0.05）、0.31（-0.12）、0.37元，对应当前股价PE分别为20

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