费用大幅前置蓄力未来扩张，立法即将执行打开广阔空间

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 工业 资本货物 费用大幅前置蓄力未来扩张，立法即将执行打开广阔空间 [Table_Summary] ➢ 事件： 公司近日发布中报：2021年上半年实现营收331,944,766.79元，同比增长19.29%，实现归母净利润65,408,880.53元，同比下降29.66%，实现扣非归母净利润60,514,446.95元，同比下降16.61%。 ➢ 点评： 今年原材料大幅涨价的背景下，二季度毛利率环比改善。今年上半年毛利率46.6%，较一季度高0.69pct，主要原因为二季度毛利率环比改善1.26pct，若考虑会计准则调整，与去年同期相比，今年将销售费用中的运输费和检测费调整至营业成本中，假设该部分占营收的4-5%，二季度实际毛利率将在51.17-52.17%之间，较去年同期仅是略有下滑，或因公司经历多年研发的累计，经营效益不断提升而带来的。 为扩产蓄力，费用大幅前置等原因，导致当期净利润下滑。今年上半年收入增速19.29%，已呈现出满产收入的状态，而扣非净利润6051.44万，较去年同期的7256.81下降了1205.37万，约16.61%。从费用来看，销售费用、管理费用、研发费用分别为5103.27、2352.46、573.64万元，其中Q2分别为2354.56、1405.04、311.84万，而Q2与去年同期相比产能水平相当，今年Q2在会计准则变更而导致销售费用降低的情况下，较去年Q2相比，此三项费用仍然高出1090万左右。 从上半年费用细分项来看：1）管理费用中各项均有不同程度的增长，其中股权激励行权费增加233.18万（占变化金额的35%）较为显著，固定资产增加产能相应折旧费导致折旧费、摊销费增加137.46万（+88.89%），业务招待费增加136.50万（+142.95%）或因业务加速开拓所致，同时母公司与合并利润表之间存在495万的管理费用差额，或因河北子公司运营初期的背景下管理费用增加所致。2）销售费用中增加较为显著的为市场推广费增加1762（+129.20%），一方面市场开拓加速，另一方面去年疫情下该项费用基数相对较低，职工薪酬增加492.52万，或因市场立法扩容的预期下，提前增加销售人手所致。3）研发费用增加218.65万（+61.60%），投向28项产品相关技术研发。随着未来公司产能迅速扩张，费用与产值逐步匹配，业绩有望迎来爆发增长。 抗震立法9月1日即将执行，范围扩大、要求提高、执行严格，龙头优势更加凸显。《建设工程抗震管理条例》已正式发布，要求9月1日执行，不仅将范围扩大至“两区”“八类”，同时强调建筑在◼ 走势比较 [Table_Info] ◼ 股票数据 总股本/流通(百万股) 144/86 总市值/流通(百万元) 16,229/9,666 12 个月最高/最低(元) 132.32/66.30 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 震安科技（300767）《震安科技：减隔震助力防灾减灾，单项冠军持续高成长可期》--2021/07/25 震安科技（300767）《震安科技（300767）点评：收购常州格林全国布局雏形已现，单项冠军为立法扩容蓄力》--2021/07/15 震安科技（300767）《Q1营收高增长，“碳中和”有望助推行业扩容》--2021/04/26 [Table_Author] 证券分析师：王介超 E-MAIL：wangjc@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190519100003 证券分析师：任菲菲 E-MAIL：renff@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520010001 (31%)(10%)11%32%53%74%20/8/3120/10/3120/12/3121/2/2821/4/3021/6/30震安科技沪深300[Table_Message] 2021-08-29 公司点评报告 买入/维持 震安科技(300767) 昨收盘：112.7 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 费用大幅前置蓄力未来扩张，立法即将执行打开广阔空间 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 发生本区域设防地震时“能够满足正常使用要求”，即不只是“不倒”，而是能够正常使用，例如达到学校能正常上课等要求。此外，强调减隔震装置唯一编码制，建设、设计、施工、生产、检测每个环节均追溯相关责任，工程质量检测机构及抗震性能鉴定单位更是要求违规严重者终身禁业。因此立法内容不但反应我国明确要求建筑抗震能力提高的态度，同时对于产品不合格、市场不规范的情况也严格规避，公司作为龙头公司，在安全储备方面的技术优势将更加凸显，在市场未来20倍扩张预期的同时，公司也有望凭借自身快速的产能扩张以及高标准的产品技术更加快速地打开市场。 ➢ 投资建议： 减隔震技术为柔性抗震技术，是扩内需、提质量、利国利民的确定方向，日本等发达国家多年来应用效果良好，是抗震领域的强效“疫苗”，我国步入高质量发展阶段，防灾减灾重视度日益提升，是确定性高的发展方向，且正在高速成长期，减隔震有望成“双循环”的重要赛道。《建设工程抗震管理条例》已正式发布，“碳中和”战略背景下，减隔震技术应用能够降低钢材水泥用量，有望成为建筑业减排有效抓手，减隔震空间有望看到1000亿以上。同时行业本就处于高速发展期，立法只是加速器，公司作为绝对龙头，被工信部评为“单项冠军”，竞争实力凸显，具备更高 附 加 值，上 升 空 间较大。预计21-23年EPS分 别 为0.97/3.29/8.27，对应PE分别为87.18/25.84/10.27倍。维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：《建设工程抗震管理条例》执行不及预期，基建投资大幅下滑，原材料价格大幅上涨。 [Table_ProfitInfo] ◼ 盈利预测和财务指标： 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 580.49 914.92 2899.84 5999.34 （+/-%） 49.15% 57.61% 216.95% 106.89% 归母净利润(百万元） 160.72 196.46 662.97 1667.35 （+/-%） 77.14% 22.24% 237.46% 151.50% 摊薄每股收益(元) 0.80 0.97 3.29 8.27 市盈率(PE) 91.57 87.18 25.84 10.27 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 qRwOmNnOoRsRvMnPsNsOqN6M9RaQnPqQsQqReRnNxPkPnOpPaQmMyRxNqRmMMYmMnN 公司点评报告 P3 费用大幅前置蓄力未来扩张，立法即将执行打开广阔空间 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告 P2 费用大幅前置蓄力未来扩张，立法即将执行打开广阔空间 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 刘莹 15152283256 liuyinga@tpyzq.com 华北销售 董英杰 15232179795 dongyj@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售副总监 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售副总监 秦娟娟 18717767929 qinjj@tpyzq.com 华东销售总助 杨晶 18616086730 yangjinga@tpyzq.com 华东销售 王玉琪 17321189545 wangyq@tpyzq.com 华东销售 慈晓聪 18621268712 cixc@tpyzq.com 华东销售 郭瑜 18758280661 guoyu@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张靖雯 18589058561 zhangjingwen@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 电话： (8610)88321761 传真： (8610) 88321566 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。