设备+材料双轮驱动，公司长期成长可期

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 设备+材料双轮驱动，公司长期成长可期 ■事件：奥来德发布2021年半年报，报告期内公司实现营业收入2.51亿元（同比+65.04%），实现归母净利润1.01亿元（同比+140.57%）。Q2公司实现营业收入1.22亿元（同比+259.72%，环比-6.06%），实现归母净利润0.48亿元（同比+0.52亿元，环比-7.08%）。 ■蒸发源设备业绩放量，进口替代空间大。蒸发源是AMOLED蒸镀工艺中的核心技术设备，公司通过自主研发实现该核心组件的产业化，打破国外垄断实现进口替代。据招股书测算，2019年公司在国内蒸发源市占率为58%，适配于Tokki蒸镀机上的蒸发源市占率达到73%，而一条15K片/月产能的产线大概需要1亿价值量的蒸发源，以目前国内已建、在建和规划的6代OLED面板产线数量计算，预计总市场规模约30亿元。21H1显示行业加速发展背景下，公司持续开拓市场，据公告，蒸发源设备较去年同期多验收一条生产线，营收达到1.75亿元，同比+65%，毛利率68%，维持高水平，且截至7月末，公告披露的华星、天马、维信诺及京东方的在手蒸发源订单已有4.9亿元（于2021-2023年间确认收入），未来成长空间大。 ■有机发光材料业绩回暖，研发新品加速市场导入。新冠催生的“宅经济”使21H1全球手机出货总量和AMOLED渗透率均大幅提升，据公告，公司有机发光材料板块受益于终端需求拉动表现出色，上半年实现营收0.81亿元，同比+81%，毛利率较2020年全年的30%提升至35%，表明20Q3以来公司新材料市场导入成效良好。据我们行业报告《需求快速增长，渠道和技术壁垒破局，国内OLED成品材料公司受益》，在政策扶持及国内OLED面板厂家快速崛起背景下，出于对供应链安全需求，未来OLED成品材料国产化是确定性的趋势，而近年来海外巨头重磅专利陆续到期将提供良好契机，考虑到现阶段OLED材料技术迭代快，认证周期长，企业研发实力尤为重要。据公告，公司近三年研发投入持续增长，21H1已完成150余个OLED材料样品的合成制备，并筛选出24支向下游厂家推荐，新品导入节奏加速长期看有望提升公司发光材料板块的盈利水平，随着年产10吨AMOLED用高性能发光材料募投项目稳步推进，公司长期成长可期。 ■投资建议：经过多年的行业技术积累，公司已与国内京东方、天马、维信诺等知名 OLED 面板商建立了良好的合作关系，且公司布局不局限于蒸发源和OLED成品材料，新项目方面，据公告，公司OLED薄膜封装材料已通过和辉光电的产线测试，成为国内首家合格供应商，柔性 PI 项目也已进入产线测试阶段，未来新项目若逐步落地，公司在OLED上游材料制造领域将更上一层楼。预计2021-2023年归母净利润为1.51、2.01、2.58亿元，维持买入-A投资评级。 Table_Tit le 2021年08月29日 奥来德（688378.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 80元 股价（2021-08-27） 69.85元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 5,108.60 流通市值（百万元） `1,098.35 总股本（百万股） 73.14 流通股本（百万股） 15.72 12个月价格区间 46.22/99.89元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 张汪强 分析师 SAC执业证书编号：S1450517070003 zhangwq1@essence.com.cn 010-83321072 Tabl e_Repor t 相关报告 奥来德：业绩略低于预期，Q4有望向好/张汪强 2020-10-30 奥来德：设备+材料，OLED上游国产化领军企业/张汪强 2020-09-06 -51%-42%-33%-24%-15%-6%3%202 0-08202 0-12202 1-04奥来德 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■风险提示：产品需求不及预期，项目建设进度不及预期、项目研发认证进度不及预期等。 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 300.7 283.5 482.0 626.6 845.9 净利润 108.7 71.9 150.7 201.1 258.4 每股收益(元) 1.49 0.98 2.06 2.75 3.53 每股净资产(元) 6.17 21.65 37.79 39.99 42.82 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 47.0 71.0 33.9 25.4 19.8 市净率(倍) 11.3 3.2 1.8 1.7 1.6 净利润率 36.1% 25.4% 31.3% 32.1% 30.5% 净资产收益率 24.1% 4.5% 5.5% 6.9% 8.3% 股息收益率 0.0% 1.4% 0.6% 0.8% 1.0% ROIC 83.5% 26.6% 43.4% 71.2% 34.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/奥来德 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 300.7 283.5 482.0 626.6 845.9 成长性 减:营业成本 116.1 126.2 191.8 250.6 346.8 营业收入增长率 14.6% -5.7% 70.0% 30.0% 35.0% 营业税费 1.5 2.0 2.4 3.1 4.2 营业利润增长率 16.5% -38.6% 142.1% 32.0% 27.8% 销售费用 7.4 8.0 12.1 18.8 25.4 净利润增长率 22.0% -33.8% 109.6% 33.4% 28.5% 管理费用 35.6 37.4 53.0 65.8 88.8 EBIT DA增长率 11.3% -30.1% 120.0% 45.0% 33.5% 研发费用 36.2 51.9 57.8 75.2 101.5 EBIT增长率 4.9% -38.6% 155.9% 29.2% 31.0% 财务费用 1.7 -3.6 -19.3 -30.1 -31.6 NOPLAT增长率 19.2% -39.5% 117.4% 29.2% 31.0% 资产减值损失 -0.6 -2.6 - - - 投资资本增长率 90.2% 33.2% -21.3% 173.2% -27.3% 加:公允价值变动收益 - 3.7 - - - 净资产增长率 196.1% 250.9% 75.3% 6.3% 7.5% 投资和汇兑收益 0.3 0.0 - - - 营业利润 124.0 76.1 184.2 243.2 310.7 利润率 加:营业外净收支 -0.1 2.0 - - - 毛利率 61.4% 55.5% 60.2% 60.0% 59.0% 利润总额 123.8 78.1 184.2 243.2 310.7 营业利润率 41.2% 26.8% 38.2% 38.8% 36.7% 减:所得税 15.2 6.1 22.1 29.2 37.3 净利润率 36.1% 25.4% 31.3% 32.1% 30.5% 净利润 108.7 71.9 150.7 201.1 258.4 EBIT DA/营业收入 41.7% 30.9% 40.0% 44.6% 44.1% EBIT /营业收入 34.9% 22.7% 34.2% 34.0% 33.0% 资产负债表 运营效率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 固定资产周转天数 235 264 167 227 276 货币资金 196.9 324.1 1,569.8 1,290.2 1,708.6 流动营业资本周转天数 16 34 -117 -96 -67 交易性金融资产 - 847.7 847.7 847.7 847.7 流动资产周转天数 436 1,203 1,537 1,486 1,172 应收帐款 54.4 62.4 136.1 122.0 226.5 应收帐款周转天数 58 74 74 74 74 应收票据 - - - - - 存货周转天数 191 225 100 84 82 预付帐款 9.1 7.3 17.6 14.9 30.1 总资产周转天数 788 1,810 2,067 2,009 1,610 存货 163.8 190.8 75.7 216.7 168.6 投资资本周转天数 229 372 223 282 264 其他流动资产 20.1 18.1 18.1 18.1 18.1 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 24.1% 4.5% 5.5% 6.9% 8.3% 长期股权投资 - - - - - ROA 13.2% 3.6% 4.6% 6.1% 6.7% 投资性房地产 - - - - - ROIC 83.5% 26.6% 43.4% 71.2% 34.1% 固定资产 205.3 211.1 235.0 556.4 739.4 费用率 在建工程 53.7 190.7 441.6 256.7 182.7 销售费用率 2.5% 2.8% 2.5% 3.0% 3.0% 无形资产 75.8 75.2 72.6 70.0 67.3 管理费用率 11.8% 13.2% 11.0% 10.5% 10.5% 其他非流动资产 46.0 98.1 94.5 91.5 91.5 研发费用率 12.0% 18.3% 12.0% 12.0% 12.0% 资产总额 825.0 2,025.5 3,508.8 3,484.2 4,080.5 财务费用率 0.6% -1.3% -4.0% -4.8% -3.7% 短期债务 35.0 - - - - 四费/营业收入 26.9% 33.0% 21.5% 20.7% 21.8% 应付帐款 27.5 32.8 58.8 60.9 104.8 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 45.3% 21.8% 20.9% 15.4% 22.3% 其他流动负债 188.9 231.2 517.5 317.1 647.8 负债权益比 82.9% 27.9% 26.4% 18.1% 28.7% 长期借款 - 21.2 - - - 流动比率 1.77 5.49 4.62 6.64 3.99 其他非流动负债 122.5 157.0 157.0 157.0 157.0 速动比率 1.12 4.77 4.49 6.07 3.76 负债总额 373.8 442.2 733.3 535.0 909.5 利息保障倍数 61.12 -17.70 -8.53 -7.08 -8.84 少数股东权益 - - 11.3 24.2 39.2 分红指标 股本 54.9 73.1 73.1 73.1 73.1 DPS(元) - 1.00 0.41 0.55 0.71 留存收益 396.3 1,510.2 2,691.0 2,851.9 3,058.6 分红比率 0.0% 101.7% 20.0% 20.0% 20.0% 股东权益 451.2 1,