1公司报告|持续跟踪华盛证券研究部联系人：余石麟joe.yu@valuable.com.hk请务必阅读最后特别声明与免责条款基本资料公司名称亚信科技所属行业应用软件成立日期2003-07-15注册资本10,000HKD注册地址英属维京群岛员工人数13216董事长田溯宁投资评级推荐目标价：16.63港元主要股东(截至2021-06-30)股东名称持股比例CITICCapitalHoldingsLimited23.22%中国移动19.78%田溯宁13.1%交易数据收盘价(港元)12.585日涨跌幅(%)0.1610日涨跌幅(%)-0.325日移动平均(元)12.6910日移动平均(元)12.5110日日均成交量(千股)347报告日期：2021-08-26亚信科技(1675.HK)三新业务将占半壁江山，未来百亿营收可期业绩回顾2021H1亚信科技营收66.75亿同比+8.4%，以支撑系统（BSS）为主的传统业务收入21.09亿同比-0.3%，三新业务收入5.53亿同比上涨140.9%，其中包括：网络支撑系统（OSS）业务收入1.31亿元同比增长135.8%，数字化运营（DSaaS）业务3.09亿同比+192%，垂直行业及企业上云业务收入1.13亿同比+65.7%。毛利率由35.7%同比提升至36.7%,毛利9.97亿同比+11.6%，公司净利润率由9.3%同比提升至10.3%，净利润2.8亿同比+20.2%。电信BSS保持领导地位，全年保持正增长BSS业务公司继续巩固存量，提升效能，开拓增量为目标，上半年收入21.09亿，同比下降0.3%，主要由于第三方采购及运营商客户签约订单延迟，故对收入节奏产生时点上的影响，考虑到BSS业务的在手新签订单同比增长超过10%，全年有望仍保持正增长。BSS的投资更加以业务价值为导向，以支撑运营商5G业务为基础，在智慧中台、网格运营、个人、家庭、政企、创新业务的支撑体系进行重点投入，也为三新业务引流。传统BSS业务成熟，市场提升空间有限，我们預期该业务板块保持低单位数的微增长。三新业务高速拓展，OSS及DSaaS业务眼前一亮2021H1三新业务占收入比20.4%，较2020年提升7.4pp，符合我们的预期。OSS业务上半年收入1.31亿，同比上升140.9%。5GOSS网络智能化产品在省级运营商或集团商用的覆盖度持续扩大，由2020年的73个增加到今年上半年的90个以上，持续丰富OSS产品能力以适配客户存量系统的无缝迁移。5GO域完善的产品体系，加快推动5G网络切片、中台技术等规模化应用。此外公司也把5G网络智能化的产品赋能到各个垂直行业，为行业转型提供助力。根据信通院的数据，预测中国运营商OSS市场规模由2021的44亿增长至2025年的55亿，CAGR6.3%，基于OSS市场中单位平稳增长的假设，及公司OSS技术和产品影响力行业领先下的优势，我们预期2021/2022年OSS业务增速50/40%，2025年该业务占收入比约7%，2020至2025年CGAR26.6%。 2[Table_Page]华盛证券研究部2021年8月26日星期四DSaaS业务上半年入3.09亿，同比上升192%。该板块收入增长的动力来自于：一，运营商自身数智化需求的增长。二，政府政务部门的疫情的防控，人口统计等政务需求。三，金融及汽车领域的需求，利用企业微信进行私域流量运营。自2020年起DSaaS业务产品和应用场景的创新在持续进行，加之私域流量的兴起，企业对数字化运营的认知和需求也在不断升级，客户群体已由能源、政务、邮政、金融、交通扩大至汽车、互联网。公司与腾讯的企业微信合作，开拓面向大型政企客户的微信市场，利用企业微信为toB客户围绕微信生态进行私域流量运营，订单转化率是传统渠道的6-7倍，触达超2亿+微信粉丝用户，覆盖通信、广电、金融等行业客户百万业务经理。DSaaS产品一直致力于突破既有的商业收费模式，我们2021年3月25日报告中提到按结果付费模式，完全按照营销订单进行分成结算，将规模化复制推广，现在按结果付费模式初见成效，上半年在一个企业集团中按结果付费的规模已达千万，我们预期该模式将得以成功复制推广。据信通院的数据，预测中国数字化运营市场规模由2021的610亿增长至2025年的1200亿，CAGR19%，其中政府/金融/电信分别占比26%/13%/7%，基于数字化运营市场低双位增长的假设，及公司DSaaS产品的领先优势和增长往绩，我们预期2021/2022年DSaaS业务增速超过60%，2025年该业务占收入比约22%，2020至2025年CGAR45.9%。垂直行业及企业上云业务上半年收1.13入亿，同比上升65.7%。垂直行业持续聚焦于能源、政务、金融、交通和邮政5大领域，其中在政务方面构建了“1+N”建设运营一体化方案，“1”指基于亚信科技中台产品的数智化能力，在这个能力基础上为智慧城市设计不同应用的场景。另外，能源方面，积极响应国家政策，推动超过10个5G智慧电厂在核电、风电、火电等项目的落地，构建了行业专网。上半年，亚信科技通过华为“CSSP-IaaS能力认证”，并与腾讯云签署战略合作协议。有利于公司产品在云服务行业的渗透，联合拓展标杆客户，既包括中台数据治理等产品，也包括和云厂商合作帮助企业进行上云，继而伸展做云管平台。公司垂直行业业务方面仍处于探索阶段，上半年的增速较低是因为：一，云事业部去年成立，人员布局调整。二，目标客户行业是大型央企，拓展需要相应的时间流程。据信通院的数据，预测中国私有云市场规模由2021的968亿增长至2025年的2118亿，CAGR21.8%，预测中国公有云市场规模由2021的1340亿增长至2025年的3460亿，CAGR28.4%，中国云管理服务（MSP）市场规模由2021的160亿增长至2025年的740亿，CAGR49%，我们预期2021/2022年垂直行业及企业上云业务增速约100%，2025年该业务占收入比约21%，2020至2025年CGAR66.4%。目标价港元，维持“推荐”评级预测公司2021/2022/2023年的收入为66.75/75.6/87.5亿人民币，毛利率为38.3%/38.3%/38.5%，对应净利润7.32/8.5/10.2亿人民币，EPS预测为0.95/1.11/1.33港元，现价对应2021/2022/2023年 3[Table_Page]华盛证券研究部2021年8月26日星期四EPS预测值的市盈率分别为13.18/11.35/9.45倍。传统的BSS业务今年全年回复正增长，但市场规模已经逼近天花板，未来增长处于低单位数。三新业务（OSS,DSaaS,垂直行业及企业上云业务）符合预期，OSS,DsaaS业务表现亮丽，新增长点验证公司的管理能力及产品的竞争优势，上半年公司加大研发费用的投入至占营收比的16.3%，助力新业务的发展。公司展望2025年整体收入规模将超过百亿，三新业务的收入占比50%，我们推算2020至2025收入及EPS的CAGR约12.3%/9%，其中三新业务收入的CAGR约47%，毛利率将随着新业务起飞而改善，我们维持公司的推荐投资评级不变，给予23年12.5倍PE，目标价16.63港元。风险因素：运营商资本开支及5G投入不及预期；公司新业务开展不及预期图表1：亚信科技损益表资料来源：公司财报，华盛证券*带有*的项目2020/2021/2022年为扣非后预测2021年后EPS考虑到2020年8月配售摊薄效应*2019/2020年为经调整利润 4[Table_Page]华盛证券研究部2021年8月26日星期四【分析员声明】分析员声明:本研究报告由华盛证券有限公司分析员撰写。本研究报告所表述的任何观点均准确地反映了分析员个人对目标证券及发行人的观点；该分析员所得报酬的任何组成部分无论在过去、现在及未来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系；对于提述之证券，该分析员并无接收到可以影响他们建议的内幕消息/非公开股价敏感消息;分析员确认并没有在发表报告之前30日内交易或买卖该等证券;分析员及其有联系者并不是任职该等上市公司之高级职员;分析员及其有联系者并没有持有本报告覆盖之证券之任何权益。【华盛证券投资评级】分析员估测未来6~12个月绝对收益在20%以上的个股为“推荐”、在-10%~20%之间的为“中性”、在-10%以下的为“回避”。免责声明本研究报告由华盛资本证券有限公司(以下称“华盛证券”，持有香港证券及期货事务监察委员会(「香港证监会」)第1(证券交易)、2（期货合约交易）、4(就证券提供意见)、9（提供资产管理）类受规管活动牌照)备发。接收并阅读本研究报告，则意味着收件人同意及接纳以下的条款及声明内容：一、此报告及资料受到版权、商标权全面保护。本报告中的资料和内容，使用的商标、服务标志均为华盛证券所有，除非获得华盛证券的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。二、报告中的信息或所表达的意见，皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，华盛证券及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。三、此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以华盛证券认为可靠且已经公开的信息和数据为基础，华盛证券力求但不担保这些信息的准确性、有效性和完整性。同时，此报告所载的观点、意见及推测均基于华盛证券于最初发此报告日期当日的判断，过去的表现不应作为日后表现的预示和担保，不同时期，华盛证券及其雇员可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华盛证券不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。四、本报告仅供华盛证券的客户使用，华盛证券不因收件人收到本报告而视其为华盛证券的客户。此外，若本报告内容在接收人所在国家或地区受法律法规限制，接收人请勿使用。本报告并非针对特定收件人之特定投资目标、财务状况及投资需求所编制，因此所提述的证券不一定适合所有收件人。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华盛证券均不承担任何法律责任。五、华盛证券及其集团、董事、高级职员及雇员(撰写全部或部分本报告的研究员除外)，将可能不时于本报告提述之证券持有长仓、短仓或作为主事人，进行该等证券之买卖。此外，华盛证券及其集团成员公司或可能与本报告所提述或有关之公司不时进行业务往来，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证券，或可能为其担任或争取担任并提供投资银行、财务顾问、包销、融资或其他服务，或替其从其他实体寻求同类型之服务。收件人在阅读本报告时，应留意任何所有上述的情况均可能引致真正的或潜在的利益冲突。六、华盛证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华盛证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华盛证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立作出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。©2019华盛资本证券有限公司版权所有。保留一切权利。法团：ValuableCapitalLimited華盛資本証券有限公司营业地址：香港干諾道中168-200號信德中心招商局大廈28樓2808室电邮地址：enquiry@valuable.com.hk网站地址：www.valuable.com.hk