业绩持续恢复性增长，2021H1业绩增长符合预期

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业绩持续恢复性增长，2021H1业绩增长符合预期 ■事件：2021年08月27日公司发布2021年半年度报告，2021H1公司实现营收4.62亿元，同比增长95.25%；实现归母净利润0.80亿元，同比增长423.27%；实现扣非后归母净利润0.82亿元，同比增长459.79%，业绩增长符合市场预期。 ■2021H1业绩增长423.27%，业绩增长符合市场预期： 销售端，2021H1公司实现营收4.62亿元，同比增长95.25%，疫情稳定控制后，公司销售实现恢复性增长。其中，凝胶剂/眼膏剂实现营收1.66亿元，同比增长51.67%；滴眼剂实现营收1.38亿元，同比增长84.81%。 利润端，2021H1公司实现归母净利润0.80亿元，同比增长423.27%；实现扣非后归母净利润0.82亿元，同比增长459.79%，业绩增长符合市场预期。 ■2021H1整体毛利率为77.16%（+7.20 pct.），盈利能力持续提升： 2021H1公司整体毛利润为77.16%，同比提升7.20 pct.，盈利能力持续提升。其中，凝胶剂/眼膏剂的毛利率为85.59%，同比提升2.27 pct.；滴眼剂的毛利率为71.96%，同比提升8.79 pct.。 ■低浓度阿托品临床进展全球领先，环孢素滴眼液销售推广顺利： 公司持续深耕眼科用药领域，目前已布局了包括低浓度阿托品、环孢素滴眼液等重磅品种。其中，低浓度阿托品主要用于延缓青少年近视，2018年国内中小学生近视人数已达8977.43万人，低浓度阿托品国内销售潜力巨大，公司在研的低浓度阿托品滴眼液项目处于III期临床，研发进度全球领先且国内有望优先上市。环孢素滴眼液在治疗中重度干眼症上效果显著，2020年6月已国内率先获批上市，根据Wind医药库数据，2021H1已实现样本医院销售442.42万元，目前产品销售推广顺利。 ■及时推出股权激励计划，为公司中长期发展奠定坚实基础： 本次激励计划拟授予限制性股票数量为245.50万股，授予价格为61.02元/股，激励对象包括董事长刘继东先生以及98名核心技术（业务）人员。本次股权激励有利于绑定公司核心骨干，为公司中长期发展奠定坚实的人才基础。 m air uTable_Tit le 2021年08月27日 兴齐眼药（300573.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 生物医药 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 130.20元 股价（2021-08-26） 90.71元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 7,468.39 流通市值（百万元） 5,574.39 总股本（百万股） 82.33 流通股本（百万股） 61.45 12个月价格区间 77.70/173.50元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 冯俊曦 分析师 SAC执业证书编号：S1450520010002 fengjx@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 兴齐眼药：2021年Q1业绩恢复性增长，持续看好环孢素和低浓度阿托品的销售潜力/马帅 2021-04-27 兴齐眼药：核心品种环孢素顺利上市，2020年业绩高增长符合预期/马帅 2021-04-20 兴齐眼药：核心品种渐入收获期，2020年业绩高增长/马帅 2021-01-26 兴齐眼药：安信证券-点评报告-兴齐眼药-2020Q1-Q3业绩持续超预期，国内眼科龙头逐步崛起-2020.10.28/马帅 2020-10-28 兴齐眼药：定增/马帅 2020-09-08 -45%-35%-25%-15%-5%5%15%25%202 0-08202 0-12202 1-04兴齐眼药 生物医药 创业板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■投资建议：预计公司2021-2023年分别实现归母净利润1.79亿元、2.58亿元、3.42亿元，分别同比增长103.2%、44.5%、32.5%，给予买入-A 的投资评级。 ■风险提示：重磅品种研发进展不及预期；环孢素滴眼液上市销售不达预期；核心技术失密风险；计算假设不达预期风险等 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 542.4 688.7 924.1 1,239.9 1,660.2 净利润 35.9 88.0 178.7 258.3 342.3 每股收益(元) 0.44 1.07 2.17 3.14 4.16 每股净资产(元) 6.91 8.29 9.11 10.99 13.33 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 208.1 84.9 41.8 28.9 21.8 市净率(倍) 13.1 10.9 10.0 8.3 6.8 净利润率 6.6% 12.8% 19.3% 20.8% 20.6% 净资产收益率 6.3% 12.9% 23.8% 28.5% 31.2% 股息收益率 0.1% 0.3% 1.6% 1.4% 2.0% ROIC 6.6% 18.8% 23.9% 31.2% 44.6% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/兴齐眼药 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 542.4 688.7 924.1 1,239.9 1,660.2 成长性 减:营业成本 145.0 185.0 201.0 265.8 347.5 营业收入增长率 25.8% 27.0% 34.2% 34.2% 33.9% 营业税费 9.5 9.8 15.7 21.1 28.2 营业利润增长率 227.0% 180.6% 68.6% 56.2% 36.2% 销售费用 219.3 244.2 327.1 421.6 564.5 净利润增长率 162.8% 145.1% 103.2% 44.5% 32.5% 管理费用 72.8 77.1 194.1 248.0 337.9 EBIT DA增长率 58.0% 59.5% 2.8% 42.9% 30.4% 财务费用 4.5 6.2 6.9 3.9 1.8 EBIT增长率 88.9% 79.0% 5.6% 52.5% 35.0% 资产减值损失 -2.1 -2.8 1.0 1.0 1.0 NOPLAT增长率 194.1% 193.7% 49.7% 52.5% 35.0% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 3.4% 17.5% 17.1% -5.7% 29.4% 投资和汇兑收益 - - - - - 净资产增长率 3.7% 20.7% 5.5% 17.3% 19.1% 营业利润 37.7 105.7 178.3 278.5 379.4 加:营业外净收支 -1.9 -3.2 - - - 利润率 利润总额 35.8 102.5 178.3 278.5 379.4 毛利率 73.3% 73.1% 78.2% 78.6% 79.1% 减:所得税 6.3 9.1 31.2 48.7 66.4 营业利润率 6.9% 15.4% 19.3% 22.5% 22.9% 净利润 35.9 88.0 178.7 258.3 342.3 净利润率 6.6% 12.8% 19.3% 20.8% 20.6% EBIT DA/营业收入 25.5% 32.1% 24.6% 26.2% 25.5% 资产负债表 EBIT /营业收入 18.1% 25.5% 20.0% 22.8% 23.0% 2019 2020 2021E 2022E 2023E 运营效率 货币资金 50.0 37.2 73.9 90.5 116.2 固定资产周转天数 281 243 189 129 88 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 69 59 76 78 86 应收帐款 94.9 115.4 141.3 228.8 278.5 流动资产周转天数 163 151 151 150 152 应收票据 - - 51.3 24.3 160.2 应收帐款周转天数 56 55 50 54 55 预付帐款 13.6 17.1 19.7 29.0 48.2 存货周转天数 45 39 37 34 33 存货 79.9 68.3 119.3 117.5 186.5 总资产周转天数 518 475 392 312 267 其他流动资产 43.5 56.2 75.9 58.5 63.6 投资资本周转天数 355 309 270 211 175 可供出售金融资产 - - 0.7 0.2 0.3 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 6.3% 12.9% 23.8% 28.5% 31.2% 投资性房地产 8.2 10.4 10.4 10.4 10.4 ROA 3.5% 9.7% 14.0% 20.9% 23.0% 固定资产 422.4 505.6 465.3 424.9 384.6 ROIC 6.6% 18.8% 23.9% 31.2% 44.6% 在建工程 51.9 22.3 22.3 22.3 22.3 费用率 无形资产 25.1 45.4 43.9 42.3 40.7 销售费用率 40.4% 35.5% 35.4% 34.0% 34.0% 其他非流动资产 63.0 87.8 23.5 52.6 51.1 管理费用率 13.4% 11.2% 21.0% 20.0% 20.4% 资产总额 852.4 965.7 1,047.72 1,101.4 1,362.6 财务费用率 0.8% 0.9% 0.7% 0.3% 0.1% 短期债务 90.0 80.0 124.3 - 67.4 三费/营业收入 54.7% 47.6% 57.1% 54.3% 54.5% 应付帐款 60.7 75.3 74.9 126.6 132.9 偿债能力 应付票据 11.7 - 16.8 5.4 23.6 资产负债率 32.6% 28.1% 30.1% 22