休闲服务板块2018年三季报点评：免税板块表现亮眼，低估值下配置价值凸显

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年11月7日 社会服务业 免税板块表现亮眼，低估值下配置价值凸显 ——休闲服务板块2018年三季报点评 行业动态 ◆双重因素影响，板块三季度整体跑输大盘 2018Q3，休闲服务板块（-7.04%）大幅跑输沪深300（-2.05%），在A股30个板块中排名中游。主要受到两个因素影响，一是宏观经济整体低迷下，整体板块随消费股承压。二是因权重股跌幅较大，前五大权重股中锦江股份、首旅酒店、中青旅三季度跌幅都超过20%。 ◆重点公司前三季度业绩增速放缓，免税板块表现亮眼 各大公司公布三季报，整体来看基本符合预期。申万休闲服务板块总体营业收入+26.66%，净利+33.05%，我们剔除B股公司，旅游业务占比较小以及ST公司，选取其中29家重点公司为样本进行统计，重点公司整体营收+24.45%，净利+27.37%，相比中报（营收+27.50%,净利+31.77%）略有放缓。我们将重点公司依业务划分为免税、景区及其他、酒店、出境游以及人力五大子版块，其中收入与业绩端免税和人力板块保持高速增长，其他子版块受宏观经济及各行业因素影响增速有所下滑，毛利率方面免税板块因并购整合导致毛利率大幅提升。 ◆估值处于历史底部，配置价值显现 目前休闲服务板块18年估值为30倍，重点公司18年目前估值30倍，已明显低于历史均值（分别为46倍和48倍）。其中个别公司估值已处于上市以来估值最低点 ◆投资观点 Q4旅游板块进入行业淡季，从黄金周数据来看整个旅游行业仍未出现大的好转。近期白马股大幅下跌，虽部分受宏观经济波动影响，但短期来看基本面变化不大，下跌主要是市场恐慌情绪导致，消费板块整体承压。 整体板块估值虽短期难以修复，但近期恐慌情绪有所退减，情绪面负面影响消除后，基本面良好个股股价或将回升，建议择机布局近期跌幅过大具有业绩支撑个股。 ◆风险分析： 1）国企改革低于预期， 2）自然天气/经济/恐袭等不可控因素，3）游客量低于预期。 证券 代码 公司 名称 股价 （元） EPS（元） PE（X） 投资 评级 17A 18E 19E 17A 18E 19E 300144 宋城演艺 22.58 0.74 0.95 1.11 31 24 20 买入 300178 腾邦国际 9.70 0.46 0.64 0.79 21 15 12 买入 603043 广州酒家 24.86 0.84 1.02 1.21 30 24 21 买入 601888 中国国旅 58.22 1.30 1.88 2.32 45 31 25 增持 600258 首旅酒店 18.46 0.64 0.88 1.03 29 21 18 买入 600754 锦江股份 25.15 0.92 1.11 1.38 27 23 18 增持 002707 众信旅游 6.51 0.27 0.31 0.37 24 19 16 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2018年11月6日 增持（维持） 分析师 谢宁铃 (执业证书编号：S0930512060002) 021-52523873 xienl@ebscn.com 联系人 李泽楠 021-52523875 lizn@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -30%-18%-5%8%20%09-1712-1704-1807-18社会服务业沪深300 资料来源：Wind 2018-11-07 社会服务业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 2018Q3行情回顾：整体跑输大盘 ............................................................................................ 3 2、 重点公司盈利略有放缓，细分板块不尽相同 ............................................................................. 3 3、 行业估值处于底部，估值修复需等待 ........................................................................................ 9 4、 投资观点 ................................................................................................................................. 10 5、 风险提示 ................................................................................................................................. 10 2018-11-07 社会服务业 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 1、2018Q3行情回顾：整体跑输大盘 2018Q3，休闲服务板块（-7.04%）大幅跑输沪深300（-2.05%），在A股30个板块中排名中游。主要受到两个因素影响，一是宏观经济整体低迷下，整体板块随大盘承压。二是因权重股跌幅较大，前五大权重股中锦江股份、首旅酒店、中青旅三季度跌幅都超过20%。 其中板块中涨幅最大为西安旅游，Q3上涨13.49%,主要因拟收购北京畅达天下广告有限公司，增厚未来业绩。跌幅最大公司为凯撒旅游，主要因复牌后补跌。 图1：Q3各行业板块表现 图2：Q3休闲服务板块个股表现 资料来源：wind，光大证券研究所整理 资料来源：wind，光大证券研究所整理 2、重点公司盈利略有放缓，细分板块不尽相同 各大公司公布三季报，整体来看基本符合预期。申万休闲服务板块总体营业收入+26.66%，净利+33.05%，我们剔除B股公司，旅游业务占比较小以及St公司（国旅联合、St云网、国创高新、三湘印象、St藏旅、新智认知、海航创新、海创B股、锦旅B股、锦江B股、黄山B股、大东海B），选取其中29家重点公司（添加广州酒家）为样本进行统计，重点公司整体营收+24.45%，净利+27.37%，相比中报（营收+27.50%,净利+31.77%）略有放缓。 表7：三季报重点公司利润简表 证券简称 三季报营收（亿） 三季报营收同比 三季报归母净利（亿） 三季报归母净利同比（%） 三季报扣非归母净利同比（%） 三季报销售毛利率 三季报销售毛利率变动 Q3营收（亿元） Q3营收同比 Q3归母净利 Q3归母净利同比（%） Q3扣非归母净利同比（%） Q3销售毛利率 Q3销售毛利率变动 华天酒店 7.05 0.39 -2.06 -38.64 -38.68 53.72 -6.89 2.27 -7.98 -0.62 -22.92 -37.99 55.15 -6.62 张家界 3.66 -14.15 0.55 -22.46 8.87 37.36 -1.25 1.75 -10.99 0.35 8.28 12.05 41.54 1.20 岭南控股 52.78 9.86 1.62 14.74 9.29 15.89 -1.10 21.40 7.59 0.62 1.91 6.84 15.95 -0.02 西安旅游 6.24 15.95 -0.11 10.56 36.65 5.84 -1.05 2.89 27.59 -0.04 15.12 56.69 5.03 -1.05 大东海A 0.22 8.05 0.01 146.85 147.20 60.44 0.84 0.06 10.69 -0.01 53.52 53.52 53.58 10.07 西安饮食 3.75 1.88 -0.04 -4.74 41.53 34.60 -2.47 1.21 3.62 -0.02 26.68 19.59 34.44 -3.89 凯撒旅游 69.27 11.02 3.12 -8.22 3.57 18.28 0.17 31.60 11.45 2.35 14.57 4.03 18.29 0.34 2018-11-07 社会服务业 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 峨眉山A 8.47 -1.35 1.69 11.44 9.03 42.78 -1.17 3.23 -3.71 0.99 11.36 7.15 47.48 0.31 桂林旅游 4.39 4.95 0.79 13.69 19.42 49.59 1.68 1.82 16.01 0.50 23.12 18.36 53.60 2.26 丽江旅游 5.60 4.21 2.03 10.49 6.98 72.54 -1.40 2.17 -0.49 0.84 0.36 -1.84 73.26 -1.73 云南旅游 11.02 32.39 0.02 -93.14 -102.62 23.72 -5.03 3.28 6.69 -0.01 -105.97 -108.84 19.43 -10.06 三特索道 5.04 27.87 1.59 1,032.4 6,799.7 56.14 2.04 2.37 32.31 0.62 30.91 74.54 63.79 1.69 全聚德 13.63 -1.49 1.29 -3.81 -3.37 62.28 -0.74 4.87 -6.33 0.51 -10.70 -8.53 64.40 0.59 众信旅游 94.36 2.16 2.09 15.03 3.80 10.47 0.47 36.22 -13.40 0.71 -18.25 -18.45 10.21 0.45 宋城演艺 24.71 6.77 11.47 25.01 20.47 70.18 4.14 9.60 4.13 4.82 22.30 18.80 73.78 4.09 腾邦国际 44.78 60.24 2.94 37.31 41.06 17.40 -1.46 19.25 38.36 0.67 29.71 18.97 14.76 -0.61 科锐国际 14.52 76.02 0.92 62.00 52.38 19.93 -2.85 7.26 146.20 0.44 79.14 63.60 18.27 -5.92 黄山旅游 11.90 -9.64 4.21 22.95 -3.76 57.13 4.96 5.08 -14.11 2.02 30.07 11.71 62.00 10.95 中青旅 89.29 15.79 5.47 9.06 20.85 24.06 -2.04 33.62 13.95 1.42 -8.19 -6.47 23.40 -1.90 首旅酒店 63.69 0.90 8.02 45.62 21.89 94.56 -0.04 23.66 1.84 4.62 49.03 13.92 94.06 0.16 大连圣亚 3.00 1.47 0.91 2.00 -1.84 72.58 4.82 1.59 -3.55 0.83 -0.44 -0.94 91.42 10.25 曲江文旅 9.87 22.83 1.13 42.41 47.44 30.51 -0.83 3.60 18.39 0.42 45.20 66.39 30.09 0.69 广州酒家 20.14 19.15 2.98 49.88 46.23 59.58 0.72 12.23 21.91 2.40 51.90 2.34 49.04 7.19 锦江股份 109.57 9.23 8.72 22.51 36.99 89.70 -0.64 40.17 7.37 3.69 23.14 22.63 89.37 -0.89 金陵饭店 7.87 15.29 0.60 -17.66 -19.64 62.70