公司简评报告：Q2经营表现亮眼，“新曲美”正扬帆

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-56511867 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 10.06 一年内最高/最低价（元） 11.27/6.85 市盈率（当前） 21.35 市净率（当前） 2.61 总股本（亿股） 5.80 总市值（亿元） 58.39 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2021年半年报，报告期内实现营收25.13亿元，同比增长42.97%（较2019年同期增长24.96%）；实现归母净利润1.28亿元，同比增长410.60%（较2019年同期增长79.06%）；实现扣非后归母净利润1.16亿元，同比增长547.73%（较2019年同期增长69.23%）。 点评： ⚫ Q2业绩延续高增态势，内外销同步发力。公司Q1/Q2单季分别实现营收11.49亿/13.64亿元，分别同比+36.89%/+48.53%（较2019Q1/Q2分别+14.33%/+35.59%）；Q1/Q2单季实现归母净利润0.61亿/0.67亿元，分别同比+281.33%/+997.44%（较2019Q1/Q2分别+420.78%/+11.79%）。经营表现亮眼，主要原因一是国内曲美零售端持续推进“三新营销”与“时尚家居”品牌升级，推动门店效率提升，上半年经销/直营门店客单值达到3.5/3.9万；二是大宗、家装业务快速发展；三是Ekornes在新管理层带领下快速发展。上半年公司曲美/Stressless/IMG/Svane分别实现收入9.19/11.78/3.07/1.10亿分别同比+37.5%/+42.6%/+64.3%/+42.8%。 ⚫ 原材料涨价&海运费上涨影响短期毛利率，长期有望改善。公司上半年毛利率同比-1.87pcts至41.35%，我们认为主要原因在于上半年原材料价格上涨与全球海运运力阶段性紧张及海运成本上涨，预计随着下半年公司对部分产品一定程度调价及规模优势进一步体现，毛利率有望回升。期间费用率方面，上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.83pcts/-2.72pcts/-0.11pcts/-3.48pcts至22.15%/6.62%/1.92%/4.00%。综合影响下，公司净利率同比提升7.94pcts至5.70%。 ⚫ “新曲美”，正扬帆。（1）国内业务：品牌、产品、服务、渠道多方发力，持续推进“时尚家居”转型，“新零售、新营销、新模式”转型成效显著，助力经销商营销能力提升。（2）海外业务：Ekornes近两年完成高管团队调整，新势力再出发。此外，公司采用多重手段解决因收购Ekornes产生的债务问题，财务费用大幅降低，未来将迎来业绩释放期。 ⚫ 投资建议：看好公司综合实力持续提升，首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.54/5.12/6.56亿，对应当前市值PE分别为16/11/9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：原料成本大幅波动，房地产市场大幅波动。 盈利预测 [Table_Profit] 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（亿元） 42.79 53.85 65.35 78.77 同比增速（%） 0.0% 25.8% 21.4% 20.5% 归母净利润（亿元） 1.04 3.54 5.12 6.56 同比增速（%） 26.4% 241.2% 44.4% 28.1% EPS(元/股) 0.18 0.61 0.88 1.13 PE（倍） 56 16 11 9 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.526-Aug6-Nov17-Jan30-Mar10-Jun21-Aug曲美家居沪深300 [Table_Title] Q2经营表现亮眼，“新曲美”正扬帆 [Table_ReportDate] 曲美家居(603818)公司简评报告 | 2021.08.26 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 2,165 3,132 4,161 4,625 经营活动现金流 619 973 613 980 现金 710 1,529 1,984 2,151 净利润 104 354 512 656 应收账款 387 507 682 753 折旧摊销 278 411 382 356 其它应收款 1 0 1 1 财务费用 260 145 65 23 预付账款 27 63 74 79 投资损失 0 -4 -4 -4 存货 845 868 1,175 1,359 营运资金变动 -9 11 -431 -158 其他 122 125 186 212 其它 -31 1 11 7 非流动资产 5,517 5,306 5,125 4,919 投资活动现金流 -134 -200 -200 -150 长期投资 0 0 0 0 资本支出 2 -210 -208 -157 固定资产 1,671 1,635 1,603 1,535 长期投资 0 0 0 0 无形资产 2,353 2,118 1,906 1,715 其他 -136 10 8 7 其他 1,466 1,456 1,449 1,442 筹资活动现金流 -496 45 42 -663 资产总计 7,682 8,438 9,286 9,544 短期借款 -784 10 50 -715 流动负债 1,963 2,216 2,474 2,741 长期借款 -596 -40 0 0 短期借款 58 108 158 208 其他 -110 -480 -602 -581 应付账款 391 478 589 674 现金净增加额 -11 819 456 167 其他 157 157 157 157 主要财务比率 2020 2021E 2022E 2023E 非流动负债 3,109 3,069 3,069 2,304 成长能力 长期借款 774 734 734 734 营业收入 0.0% 25.8% 21.4% 20.5% 其他 805 805 805 805 营业利润 42.6% 224.7% 44.1% 27.9% 负债合计 5,072 5,285 5,543 5,045 归属母公司净利润 26.4% 241.2% 44.4% 28.1% 少数股东权益 449 503 581 681 获利能力 归属母公司股东权益 2,161 2,650 3,162 3,818 毛利率 43.4% 44.2% 44.3% 44.3% 负债和股东权益 7,682 8,438 9,286 9,544 净利率 2.8% 7.6% 9.0% 9.6% 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E ROE 4.0% 11.2% 13.7% 14.6% 营业收入 4,279 5,385 6,535 7,877 ROIC 7.1% 10.1% 11.0% 13.1% 营业成本 2,421 3,005 3,642 4,392 偿债能力 营业税金及附加 19 29 35 38 资产负债率 66.0% 62.6% 59.7% 52.9% 营业费用 988 1,185 1,438 1,733 净负债比率 156.7% 129.9% 110.8% 76.3% 研发费用 91 114 139 167 流动比率 1.1 1.4 1.7 1.7 管理费用 357 436 529 638 速动比率 0.7 1.0 1.2 1.2 财务费用 259 145 65 23 营运能力 资产减值损失 -9 -7 -6 -5 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.8 公允价值变动收益 19 19 19 19 应收账款周转率 10.9 12.0 11.0 11.0 投资净收益 -27 -15 -15 -15 应付账款周转率 6.8 6.9 6.8 7.0 营业利润 153 496 715 914 每股指标(元) 营业外收入 0 0 0 0 每股收益 0.18 0.61 0.88 1.13 营业外支出 4 4 4 4 每股经营现金 1.07 1.68 1.06 1.69 利润总额 149 492 711 910 每股净资产 3.72 4.57 5.45 6.58 所得税 29 84 121 154 估值比率 净利润 120 408 590 756 P/E 56 16 11 9 少数股东损益 16 54 78 100 P/B 3 2 2 2 归属母公司净利润 104 354 512 656 EBITDA 686 1,048 1,157 1,289 EPS（元） 0.18 0.61 0.88 1.13 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报