公司简评报告：衣柜及木门增长亮眼，2022H1经营表现符合预期

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 增持 [Table_Authors] 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 褚远熙 研究助理 chuyuanxi@sczq.com.cn 电话：010-81152648 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 24.12 一年内最高/最低价（元） 38.42/21.71 市盈率（当前） 11.46 市净率（当前） 1.52 总股本（亿股） 1.54 总市值（亿元） 37.21 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  金牌厨柜（603180）2022年一季报点评：收入增长稳健，扣非净利润增长亮眼  金牌厨柜（603180）2021年年报点评：衣柜木门表现亮眼，零售渠道增长稳健  金牌厨柜（603180）2021年业绩快报点评全品类全渠道稳健增长，业绩表现略超预期 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2022年半年报，2022H1实现营业收入14.31亿元，同比+7.84%；实现归母净利润0.93亿元，同比+6.7%，扣非后归母净利润0.41亿元，同比-5.71%。 点评： ⚫ 衣柜及木门业务快速增长，上半年经营表现符合预期。分产品看，2022H1公司厨柜/衣柜/木门分别实现销售收入9.81/3.64/0.51亿元，分别同比-2.34%/+32.01%/+142.28%。从单季情况来看，2022Q2公司实现营收8.62亿元，同比+2.42%，实现归母净利润0.62亿元，同比+45.62%，扣非后归母净利润0.28亿元，同比-16.78%。其中Q2单季归母净利润同比高增原因主要受政府补助款延后到账影响，整体来看公司上半年经营表现符合市场预期。 ⚫ 毛利率逐步提升，盈利能力基本维持稳定。2022H1公司毛利率同比+1.21pcpts至28.94%。主要原因为：（1）公司提价落地；（2）加大高毛利率产品及新品推广力度；（3）木门业务规模效应逐渐凸显毛利率提升。受疫情扰动致使营销投放效果未能在收入端充分凸显且公司主推差异化产品策略加大新品的研发投入，致使2022H1公司销售费用率+0.58pcpts至13.38%，管理及研发费用率+1.31pcpts至11.89%，财务费用率-0.45pcpts至-0.16%，综合影响下净利率同比-0.14pcpts至6.3%。 ⚫ 海外业务增长靓丽，门店加快空白城市品类布局。2022H1公司经销/直营/大宗业务/境外渠道分别实现营收7.28/0.64/4.85/1.22亿元，分别同比+6.25%/-20.67%/+6.62%/+42.29%。其中直营渠道收入同比下滑原因为部分直营门店转为经销门店所致，海外渠道则根据不同市场制定差异化经营策略实现靓丽增长。门店拓展方面，截至2022H1末公司厨柜/衣柜/木门/整装/阳台卫浴/玛尼欧门店分别较2021年末净增51/106/84/22/16/60家至1771/1025/472/57/60/84家，门店网络进一步完善。 ⚫ 投资建议：持续修炼内功，助力长期成长。考虑到当前全国新冠疫情反复及地产下行对公司经营产生的影响，我们下调公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.92/4.70/5.58亿元（原预测值4.3/5.4/6.5亿元），对应当前市值PE分别为9/8/7X，维持“增持”评级。 ⚫ 风险提示：新渠道开拓不及预期，地产竣工不及预期，行业竞争加剧。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 34.48 39.85 46.68 54.55 同比增速（%） 30.6% 15.6% 17.1% 16.9% 归母净利润（亿元） 3.38 3.92 4.70 5.58 同比增速（%） 15.5% 16.1% 19.8% 18.7% EPS(元/股) 2.19 2.54 3.05 3.62 PE（倍） 11 9 8 7 资料来源：Wind，首创证券 -0.4-0.200.20.430-Aug10-Nov21-Jan3-Apr14-Jun25-Aug金牌厨柜沪深300 [Table_Title] 衣柜及木门增长亮眼，2022H1经营表现符合预期 [Table_ReportDate] 金牌厨柜(603180)公司简评报告 | 2022.08.30 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,476 2,747 3,291 3,882 经营活动现金流 403 714 736 800 现金 760 1,077 1,418 1,800 净利润 338 392 470 558 应收账款 90 81 98 119 折旧摊销 97 111 131 141 其它应收款 2 0 1 1 财务费用 2 -4 -5 -5 预付账款 63 65 76 95 投资损失 -25 -28 -28 -29 存货 471 485 569 661 营运资金变动 -10 240 165 132 其他 1,002 955 1,008 1,065 其它 5 3 2 2 非流动资产 2,040 2,245 2,411 2,565 投资活动现金流 -477 -268 -342 -344 长期投资 3 3 3 3 资本支出 -379 -321 -300 -299 固定资产 1,240 1,556 1,730 1,893 长期投资 0 0 0 0 无形资产 124 118 112 107 其他 -98 53 -42 -45 其他 434 429 427 423 筹资活动现金流 372 -128 -54 -74 资产总计 4,516 4,992 5,702 6,447 短期借款 217 45 50 50 流动负债 2,015 2,309 2,712 3,090 长期借款 17 -5 0 0 短期借款 333 383 433 483 其他 -36 -109 -12 20 应付账款 702 849 985 1,129 现金净增加额 299 317 340 382 其他 192 192 192 192 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 80 80 80 80 成长能力 长期借款 0 0 0 0 营业收入 30.6% 15.6% 17.1% 16.9% 其他 80 80 80 80 营业利润 10.3% 18.8% 22.1% 20.5% 负债合计 2,095 2,389 2,792 3,170 归属母公司净利润 15.5% 16.1% 19.8% 18.7% 少数股东权益 10 10 10 10 获利能力 归属母公司股东权益 2,411 2,593 2,900 3,267 毛利率 30.5% 31.8% 32.4% 33.0% 负债和股东权益 4,516 4,992 5,702 6,447 净利率 9.7% 9.8% 10.1% 10.2% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 14.0% 15.1% 16.2% 17.0% 营业收入 3,448 3,985 4,668 5,455 ROIC 19.2% 19.9% 21.0% 21.8% 营业成本 2,397 2,718 3,154 3,657 偿债能力 营业税金及附加 21 28 31 35 资产负债率 46.4% 47.9% 49.0% 49.2% 营业费用 406 499 583 682 净负债比率 17.8% 18.3% 18.0% 17.6% 研发费用 177 199 224 262 流动比率 1.2 1.2 1.2 1.3 管理费用 160 185 217 254 速动比率 1.0 1.0 1.0 1.0 财务费用 -5 -4 -5 -5 营运能力 资产减值损失 -1 -1 -1 -1 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 公允价值变动收益 9 9 9 9 应收账款周转率 48.6 46.6 52.1 50.2 投资净收益 18 18 19 19 应付账款周转率 3.8 3.5 3.4 3.5 营业利润 361 429 524 632 每股指标(元) 营业外收入 9 9 6 4 每股收益 2.19 2.54 3.05 3.62 营业外支出 2 2 2 2 每股经营现金 2.61 4.62 4.78 5.19 利润总额 368 436 528 634 每股净资产 15.63 16.81 18.80 21.18 所得税 33 44 58 76 估值比率 净利润 335 392 470 558 P/E 11 9 8 7 少数股东损益 -3 0 0 0 P/B 2 1 1 1 归属母公司净利润 338 392 470 558 EBITDA 460 543 655 770 EPS（元） 2.19 2.54 3.05 3.62 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 褚远熙，轻工制造行业研究助理，香港中文大学硕士，2021年6月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没