公司简评报告：哈吉斯品牌经营稳健，团购及电商表现亮眼

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 郭琦 研究助理 guoqi@sczq.com.cn 电话：010-81152647 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 5.29 一年内最高/最低价（元） 5.50/2.87 市盈率（当前） 16.83 市净率（当前） 1.96 总股本（亿股） 14.59 总市值（亿元） 77.20 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2022年年报，报告期内公司实现营业收入43.13亿元，同比-3.11%；实现归母净利润4.59亿元，同比-1.2%。 点评： ⚫ 哈吉斯品牌运营稳健，22Q4业绩短期波动。分品牌来看，2022年公司报喜鸟/哈吉斯/宝鸟/恺米切＆乐飞叶＆TB品牌分别实现收入14.76/14.16/8.96/3.23亿元，同比分别-8.4%/-2.5%/+22.2%/-15%。哈吉斯品牌在强势区域推进大店策略，加快渠道下沉，优化渠道结构并扩大线上规模，疫情影响下收入表现稳健；宝鸟品牌深耕职业装团购，客户覆盖从金融系统延伸至通信、交通、能源等行业，收入快速增长。从门店数量看，报喜鸟/哈吉斯品牌分别净开店8/16家至804/417家，直营店占比分别为27.5%/75.1%。单季度来看，22Q4公司实现营收12.75亿元，同比-13.79%；实现归母净利润0.74亿元，同比-23.58%，业绩短期承压。 ⚫ 团购占比提升致使毛利率下滑，费控良好推动净利率提升。2022年公司毛利率同比-1.2pct至62.7%，主要由于毛利率较高的线下销售占比下降，毛利率较低的团购业务占比提升。销售/管理/研发/财务费率分别同比+0.04/-0.91/+0.23/-0.72pct至39.7%/6.5%/ 1.9%/ -0.8%，管理费率下降主因超额奖金计提减少，财务费用率下降主因利息增加。同时，公司计提存货/投资性房地产等资产减值损失1.34亿元（去年同期计提0.75亿元）。综合影响下，净利率+0.27pcts至11.04%。截至2022年底，存货规模同比+2.6%至11.79亿元，存货周转天数+27天至268天。 ⚫ 大额订单获取能力提升，多平台布局促线上增长。分渠道来看，直营/加盟/电商/团购渠道分别实现营收14.5/7.71/7.98/10.08亿元，同比分别-17.5%/-4.4%/+17.2%/+17.1%。疫情对线下零售终端产生冲击；公司在传统电商基础上，增加抖音等直播平台布局，有效促进线上增长；团购业务客户覆盖增加，获取千万级别订单能力提升，推动收入快速增长。 ⚫ 投资建议：公司品牌矩阵丰富，潜力逐步释放，首次覆盖，给予“买入”评级。报喜鸟品牌推进年轻化变革，哈吉斯渠道拓展空间大、影响力逐步提升，宝鸟受益于国内职业装集中采购模式，多品牌增长势头良好，助力长期发展。我们预计公司23/24/25年归母净利润分别为5.9/7.2/8.5亿元，对应当前市值PE为13/11/9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：渠道拓展不及预期，消费复苏不及预期，行业竞争加剧。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 43.13 51.68 60.72 70.11 同比增速（%） -3.1% 19.8% 17.5% 15.5% 归母净利润（亿元） 4.59 5.89 7.20 8.51 同比增速（%） -1.2% 28.3% 22.2% 18.3% EPS(元/股) 0.31 0.40 0.49 0.58 PE（倍） 17 13 11 9 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.5119-Apr30-Jun10-Sep21-Nov1-Feb14-Apr报喜鸟沪深300 [Table_Title] 哈吉斯品牌经营稳健，团购及电商表现亮眼 [Table_ReportDate] 报喜鸟(002154)公司简评报告 | 2023.04.19 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 3,667 4,397 4,876 5,378 经营活动现金流 515 759 555 805 现金 1,443 1,877 1,977 2,070 净利润 459 589 720 851 应收账款 606 690 832 947 折旧摊销 150 112 100 89 其它应收款 40 21 31 40 财务费用 8 -9 -13 -18 预付账款 47 69 79 92 投资损失 -13 -4 -4 -5 存货 1,179 1,388 1,569 1,810 营运资金变动 -135 -19 -296 -184 其他 379 368 413 450 其它 30 67 21 39 非流动资产 2,323 2,322 2,302 2,293 投资活动现金流 -488 -110 -80 -80 长期投资 237 237 237 237 资本支出 -222 -133 -98 -95 固定资产 418 383 354 329 长期投资 12 0 0 0 无形资产 224 202 182 164 其他 -278 23 18 15 其他 565 543 524 510 筹资活动现金流 -532 -215 -374 -632 资产总计 5,990 6,719 7,178 7,671 短期借款 243 150 150 150 流动负债 1,831 2,338 2,584 3,003 长期借款 45 50 50 50 短期借款 278 378 478 578 其他 -75 248 376 245 应付账款 379 443 513 595 现金净增加额 -505 434 100 93 其他 133 133 133 133 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 110 160 210 260 成长能力 长期借款 46 96 146 196 营业收入 -3.1% 19.8% 17.5% 15.5% 其他 64 64 64 64 营业利润 -3.5% 30.4% 21.6% 18.3% 负债合计 1,941 2,498 2,794 3,263 归属母公司净利润 -1.2% 28.3% 22.2% 18.3% 少数股东权益 114 136 163 195 获利能力 归属母公司股东权益 3,935 4,085 4,221 4,213 毛利率 62.7% 63.7% 64.2% 64.5% 负债和股东权益 5,990 6,719 7,178 7,671 净利率 11.0% 11.8% 12.3% 12.6% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 11.3% 13.9% 16.4% 19.3% 营业收入 4,313 5,168 6,072 7,011 ROIC 16.9% 20.7% 22.9% 25.6% 营业成本 1,607 1,877 2,176 2,487 偿债能力 营业税金及附加 37 48 56 65 资产负债率 32.4% 37.2% 38.9% 42.5% 营业费用 1,711 2,041 2,392 2,763 净负债比率 11.2% 14.3% 17.1% 20.5% 研发费用 83 88 103 119 流动比率 2.0 1.9 1.9 1.8 管理费用 279 357 413 477 速动比率 1.4 1.3 1.3 1.2 财务费用 -33 -9 -13 -18 营运能力 资产减值损失 -134 -70 -80 -80 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.9 公允价值变动收益 -19 -10 -10 -10 应收账款周转率 7.3 8.0 8.0 7.9 投资净收益 13 14 14 15 应付账款周转率 4.1 4.6 4.6 4.5 营业利润 604 787 956 1,132 每股指标(元) 营业外收入 14 14 14 13 每股收益 0.31 0.40 0.49 0.58 营业外支出 11 12 12 12 每股经营现金 0.35 0.52 0.38 0.55 利润总额 607 789 958 1,133 每股净资产 2.70 2.80 2.89 2.89 所得税 131 178 211 250 估值比率 净利润 476 611 747 883 P/E 17 13 11 9 少数股东损益 17 22 27 32 P/B 2 2 2 2 归属母公司净利润 459 589 720 851 EBITDA 723 892 1,045 1,205 EPS（元） 0.31 0.40 0.49 0.58 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 郭琦，纺织服装行业研究助理，美国波士顿大学金融数学硕士，2021年6月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义