公司简评报告：童装及电商表现亮眼，产品升级助力销售提振

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 郭琦 分析师 SAC执证编号：S0110523070001 guoqi@sczq.com.cn 电话：010-81152647 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：Wind [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（港元） 4.12 一年内最高/最低价（港元） 5.3/3.04 市盈率（当前） 8.73 市净率（当前） 0.89 总股本（亿股） 20.68 总市值（亿港元） 85.19 资料来源：Wind 相关研究 [Table_OtherReport] [Table_OtherReport]  361度2023年二季度经营数据点评：23Q2零售流水增长稳健，期待亚运会提振品牌声量  361度（1361.HK）2022年年报点评：童装及电商表现亮眼，盈利能力维持稳定  361度（1361.HK）2022年中报点评：童装及电商经营靓丽，营销加码品牌力升级 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2023年中报，23H1实现营业收入43.12亿元，同比+17.5%；归母净利润7.04亿元，同比+27.7%；中期股息每股6.5港仙。 点评： ⚫ 童装及电商增速亮眼，鞋类产品量价齐升。分业务看，23H1公司大装/童装（含其他）分别实现收入33.33/9.11亿元，同比分别增长14.6%/ 33.4%，营收占比分别为77.3%/21.1%，童装业务增速亮眼，主要由于公司拓宽产品矩阵覆盖多年龄段青少年群体，推出多款科技新品使得产品组合升级。分品类看，大装鞋/服销售额分别同比+28.4%/-1.4%，其中销量分别同比+24%/-3%，批发均价分别同增3.5%/1.7%，价增主要由于批发价格调整、产品结构升级以及电商收入占比提升等。分渠道看，公司于一带一路沿线开拓部分新市场，海外业务收入同比+66.9%至8330万元，收入占比1.9%。电商网上专供品同比+38%至10.79亿元，收入占比提升4.6pcts至25%，618期间电商全渠道流水同增约43%。 ⚫ 毛利率稳定，政府补助等增厚利润。23H1公司毛利率同比+0.2pct至41.7%，大装毛利率下滑主因生产成本上升及产品组合变动；童装毛利率上升受益于公司推出更多新品及电商收入占比提升。23H1公司销售及分销开支/行政/研发费用率分别+1.1/-0.1/+0.1pcts至17.6%/6.6%/ 3.2%，销售费率增加主因电商佣金及服务费增加。期内，公司收到政府补贴1.1亿元（去年同期0.2亿元），应收账款减值准备拨回3990万元。综合影响下，经营利润率+1.9pcts至23%；净利率+1.2pcts至16.3%。 ⚫ 渠道结构持续优化，营销发力助力品牌声量提振。渠道：23H1大装/童装分别净开店162/160家至5642/2448家，其中419个同时销售大装及童装。大装第九代/童装第四代门店占比分别为56.4%/79.2%，店均面积较年初分别提升3/4平米至132/96平米。营销：公司是连续四届亚运会官方合作伙伴，9月杭州亚运会预计助力品牌声量提振；代言人阿隆戈登所在球队获22-23赛季NBA总冠军，带动AG及禅5系列产品热销。 ⚫ 投资建议：公司深耕大众运动市场，产品创新及渠道优化成效逐步显现，亚运会赞助及体育明星代言助力品牌力提升。考虑到亚运会等营销活动对销售的提振，我们上调盈利预测，预计公司23/24/25年归母净利润为9.2/10.9/12.4亿元，对应当前市值PE为9/7/6倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：消费复苏不及预期，行业竞争加剧，渠道拓展不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（亿元） 70 82 94 104 营收增速（%） 17.3% 18.0% 14.0% 11.5% 净利润（亿元） 7.5 9.2 10.9 12.4 净利润增速（%） 24.2% 22.7% 18.7% 14.1% EPS(元/股) 0.36 0.44 0.53 0.60 PE 10 9 7 6 资料来源：Wind，首创证券 -24%-14%-4%6%16%22-0922-1123-0123-0423-06361度恒生指数 [Table_Title] 童装及电商表现亮眼，产品升级助力销售提振 [Table_ReportDate] 361度（01361.HK）公司简评报告 | 2023.09.04 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 3,860 4,267 5,579 6,919 营业总收入 7,085 8,352 9,515 10,606 应收款项合计 4,217 5,142 5,733 6,443 主营业务收入 6,961 8,216 9,365 10,441 存货 1,182 1,263 1,470 1,655 其他营业收入 124 136 150 165 其他流动资产 2,025 2,567 2,438 2,283 营业总支出 6,281 7,164 8,096 8,985 流动资产合计 11,284 13,239 15,220 17,300 营业成本 4,140 4,840 5,485 6,094 固定资产净额 773 570 340 70 营业开支 2,141 2,004 2,256 2,505 权益性投资 0 0 0 0 营业利润 803 1,188 1,418 1,621 其他长期投资 33 26 29 29 净利息支出 -74 14 -11 -29 商誉及无形资产 1 6 11 15 权益性投资损益 0 0 0 0 土地使用权 102 52 27 14 其他非经营性损益 -14 10 10 10 其他非流动资产 243 206 216 222 非经常项目前利润 863 1,184 1,439 1,660 非流动资产合计 1,152 860 623 350 非经常项目损益 201 180 180 186 资产总计 12,436 14,099 15,843 17,650 除税前利润 1,065 1,365 1,619 1,845 应付账款及票据 1,503 1,705 1,968 2,181 所得税 248 366 437 498 短期借贷及长期借贷当期到期部分 192 192 192 192 少数股东损益 70 82 94 104 其他流动负债 1,210 1,576 1,771 1,918 持续经营净利润 747 917 1,088 1,242 流动负债合计 2,905 3,473 3,931 4,291 非持续经营净利润 0 0 0 0 长期借贷 100 200 300 400 净利润 747 917 1,089 1,242 其他非流动负债 13 10 13 13 优先股利及其他调整项 0 0 0 0 非流动负债合计 113 210 313 413 归属普通股东净利润 747 917 1,089 1,242 负债总计 3,018 3,683 4,244 4,704 EPS（摊薄） 0.36 0.44 0.53 0.60 归属母公司所有者权益 7,944 8,860 9,949 11,191 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 1,474 1,556 1,650 1,755 成长能力 股东权益总计 9,418 10,416 11,599 12,946 营业收入增长率 17.3% 18.0% 14.0% 11.5% 负债及股东权益总计 12,436 14,099 15,843 17,650 归属普通股东净利润增长率 24.2% 22.7% 18.7% 14.1% 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 获利能力 经营活动现金流 380 626 758 704 毛利率 40.5% 41.1% 41.4% 41.6% 净利润 747 917 1089 1242 净利率 10.7% 11.2% 11.6% 11.9% 折旧和摊销 69 113 72 42 ROE 9.9% 10.9% 11.6% 11.8% 营运资本变动 -445 -491 -476 -646 ROA 6.3% 6.9% 7.3% 7.4% 其他非现金调整 9 87 73 66 偿债能力 投资活动现金流 85 -12 -72 -64 资产负债率 24.3% 26.1% 26.8% 26.7% 资本支出 -31 -58 -58 -58 流动比率 3.9 3.8 3.9 4.0 长期投资减少 -6 7 -3 -1 速动比率 3.5 3.4 3.5 3.6 少数股东权益增加 -34 0 0 0 每股指标（元） 其他长期资产的减少/(增加) 157 39 -11 -5 每股收益 0.36 0.44 0.53 0.60 融资活动现金流 59 -207 626 700 每股经营现金流 0.18 0.30 0.37 0.34 借款增加 84 100 100 100 每股净资产 3.84 4.29 4.81 5.41 股利分配 0 -367 -109 -155 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 P/E 10.4 8.5 7.2 6.3 其他融资活动产生的现金流量净额 -25 60 635 755 P/B 1.0 0.9 0.8 0.7 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 郭琦，纺织服装行业分析师，美国波士顿大学金融数学硕士，天津大学学士，2021年6月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具