全年营收高增无忧，短期盈利承压

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 全年营收高增无忧，短期盈利承压 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件描述： 公司公布21年中报，营收12.52亿元，同比+86.8%，归母净利润 1.37亿元，同比+80.0%; 2Q21营收6.73亿元，同比+60.6%，归母净利0.64亿元，同比+10.2%。 ⚫ 冷冻烘焙食品、华南及直销渠道营收增速更高，占比分别提升至59%、42%、31%。1H21冷冻烘焙食品营收同比+103.4%，烘焙原料营收同比+67.6%，其中奶油+64.8%、水果制品+71.8%，酱料+79.3%。区域方面，华南营收同比+107.0%，明显快于另一主销区华东（+68.1%）。渠道方面，受仓储超市等NKA大订单拉动，直销收入同比+159.0%，大幅领先经销渠道（+64.9%）。 ⚫ 降本增效、产品优化未能全部抵消原料上涨影响，毛利率环比下滑。2020、1Q21、2Q21毛利率分别为38.27%、36.49%、35.40%。分部来看，1H21对比2020年，冷冻烘焙食品、奶油、酱料毛利率分别为37.94%、39.62%、21.87%，下降2.85pct、2.83pct、7.50pct，水果制品毛利率28.13%，增加1.62pct。分渠道来看，1H21对比2020年，经销、直销整体、直销（商超）毛利率分别为33.50%、40.87%、43.48%，下降3.64pct、1.54pct、2.28pct。 ⚫ 2Q21期间费用率环比增加，单季归母净利率降至9.45%。2020、1Q21、2Q21销售费用率分别为14.00%、13.13%、14.56%，管理费用率分别为7.69%、4.13%、5.56%，研发费用率分别为2.91%、2.28%、3.94%。市场深耕、渠道拓展、新产品开发、新产能开办短期造成费用投放速度快于营收增速，叠加毛利率承压，净利率由1Q21的12.64%降至2Q21 的9.45%。 ⚫ 冷冻烘焙食品、奶油已经满产，年底卫辉项目有望投产，新增2.25万吨冷冻烘焙产能。另由于华东市场需求的快速增长，公司于5月取得了与原长兴项目实施地同辖区的地块及地面建筑物，将构建浙江长兴第二厂区，建设具备现代化、智能化配置的工厂厂房、中央冻库和冷链物流中心，购置先进生产设备等，充分优化华东地区生产资源。 ⚫ 信息化建设提速，加速数字化转型升级。公司与观远数据达成合作，将围绕移动端和数据大屏的应用，打造一站式智能分析平台，实现跨区域、跨门店的数据实时追踪以及细化至SKU的全链路精细化运营，为公司规划决策赋能。 ⚫ 投资建议 维持“买入”评级。公司规模扩张有加速势头，冷冻烘焙龙头地位不断巩固。21年原材料上涨、费用上升可能压制全年净利润增速，但随着全国供应链逐步成熟，22年开始盈利增速有望回升。预计 2021-2023年公司营收27.11、38.16、53.04亿元，同比增长50%/41%/39%。考虑期权激励带来的管理费用增加，归母净利润为2.71、3.69、5.48亿元，同比增长17%/36%/49%，EPS分别为1.60、2.18、3.241，对应PE分别为74.3、54.6、36.7，维持“买入”评级。 [Table_StockNameRptType] 立高食品（300973） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2021-08-27 [Table_BaseData] 收盘价（元） 118.88 近12个月最高/最低（元） 85.74/175.67 总股本（百万股） 169 流通股本（百万股） 36 流通股比例（%） 21.34 总市值（亿元） 201 流通市值（亿元） 43 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：文献 执业证书号：S0010520060002 电话：13923413412 邮箱：wenxian@hazq.com 联系人：陆金鑫 执业证书号：S0010120120022 电话：13520271171 邮箱：lujx@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.冷冻烘焙崭露头角，构建烘焙供应链新格局 2021-06-23 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%21-0421-0521-0621-0721-08立高食品沪深300 [Table_CompanyRptType] 立高食品（300973） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 9 证券研究报告 ⚫ 风险提示 原料价格大幅上涨风险，食品安全风险，新品推广、新渠道拓展、产能建设不及预期风险。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 1810 2711 3816 5304 收入同比（%） 14.3% 49.8% 40.8% 39.0% 归属母公司净利润 232 271 369 548 净利润同比（%） 27.9% 16.8% 36.1% 48.5% 毛利率（%） 38.3% 36.1% 35.7% 35.7% ROE（%） 35.6% 11.8% 12.3% 13.4% 每股收益（元） 1.83 1.60 2.18 3.24 P/E 0.00 74.26 54.58 36.74 P/B 0.00 8.79 6.69 4.93 EV/EBITDA -0.62 49.85 38.66 25.69 资料来源： wind，华安证券研究所 nMnOpRsOpOsNzRyRpOyRqMbRdN7NpNqQpNoPfQqQwOfQpNrObRqQuNwMpNnOwMpPpM[Table_CompanyRptType1] 立高食品（300973） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 9 证券研究报告 图表目录 图表 1 公司2Q21营收6.73亿，同比+60.6% ............................................................................................................... 4 图表 2 公司2Q21归母净利润0.64亿，同比+10.2%..................................................................................................... 4 图表 3 公司2Q21毛利率、净利率环比下降................................................................................................................... 5 图表 4 华南营收占比提升，华东下降（百万元） ........................................................................................................... 5 图表 5区域毛利率下降主要受会计准则影响 ................................................................................................................... 6 图表 6 冷冻烘焙食品营收占比快速上升（百万元） ....................................................................................................... 6 图表 7 各分部开工率均有所提升 .................................................................................................................................... 6 图表 8 除水果制品保持稳定外，其他分部毛利率均有所下降 ......................................................................................... 7 图表 9 直销收入占比明显增加（百万元） ...................................................................................................................... 7 图表 10 各渠道毛利率均有所下滑 .................................................................................................................................. 7 [Table_CompanyRptType1] 立高食品（300973） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 9 证券研究报告 图表 1 公司2Q21营收6.73亿，同比+60.6% 资料来源：公司公告，华安证券研究所 图表 2 公司2Q21归母净利润0.64亿，同比+10.2% 资料来源：公司公告，华安证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0123456781Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q21营收（亿元）yoy0%50%100%150%200%250%300%350%01020304050607080903Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q21归母净利润（百万元）yoy [Table_CompanyRptType1] 立高食品（300973） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 5 / 9 证券研究报告 图表 3 公司2Q21毛利率、净利率环比下降 资料来源：公司公告，华安证券研究所 图表 4 华南营收占比提升，华东下降（百万元） 资料来源：公司公告，华安证券研究所 -5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%3Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q21毛利率销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率归母净利率284.21 399.91 468.36 645.26 526.14 280.39 400.57 489.45 535.43 322.80 98.82 140.93 177.01 178.31 124.01 101.84 131.57 162.63 154.2