2021年中报点评：产能定增加码，业绩符合预期

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证 券 研 究报告 中科电气（300035）2021年中报点评 强推（维持） 产能定增加码，业绩符合预期 目标价：29.3元 当前价：24.49元 事项：  事项一：公司发布2021中报，21H1营收8.23亿，YOY +126%，归母净利1.59亿，YOY +167%，扣非净利1.57亿，YOY +183%；其中21Q2收入4.95亿，环比增长51%，扣非净利润0.92亿，环比增长42%。  事项二：公司拟募集不超过22.7亿元用于： 1）湖南中科星城石墨有限公司年产5万吨锂电池负极材料生产基地项目。 2）贵州格瑞特年产3万吨锂电池负极材料及4.5万吨石墨化加工建设项目。 3）补充流动资金。 评论：  负极板块符合预期，传统业务稳步增长。在下游新能源汽车持续高景气带动下，公司负极材料板块实现营收6.8亿元，YOY +148%，毛利率33.8%，同比减少1.7pct，负极材料销量23,545吨，符合市场预期，目前公司负极材料产能5.2万吨，21Q3预计新增4万吨产能，预计下半年出货量有望超3万吨，全年出货指引5.5万吨；传统板块实现营收1.2亿元，YOY +44.2%，毛利率44.2%，实现稳步增长。  产能瓶颈获突破，盈利能力望提升。本次定增后将为公司扩产提供资金支持，预计21/22/23年公司负极材料产能达9.2/14.2/19.2万吨，突破公司产能瓶颈，迅速响应客户需求，其中石墨化加工配套产能达3.5/9.5/15万吨，石墨化自供率大幅提高，同时外协石墨化占比降低显著改善成本，提升盈利能力。在产业链普遍面临降本压力的情况下，公司自建负极材料与石墨化一体化生产基地，有利于进一步扩大竞争优势，打造公司长期核心竞争力。  盈利预测：我们预计公司2021-2023年营业收入分别为 20.7/34.24/47.96 亿元，同比增长113%/65%/40%，归母净利润分别为 3.31/6.27/9.10亿元，同比增长102%/89%/45%，当前最新股价对应PE估值分别为 45/24/16倍。公司未来有望凭借产能扩张、优质的客户结构跻身第一梯队，给予公司22年30倍PE估值水平，对应股价为29.30元/股，维持“强推”评级。  风险提示：终端需求不及预期，上游原材料价格波动。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 974 2,070 3,424 4,796 同比增速(%) 4.8% 112.7% 65.4% 40.1% 归母净利润(百万) 164 331 627 910 同比增速(%) 8.3% 102.2% 89.3% 45.2% 每股盈利(元) 0.25 0.52 0.98 1.42 市盈率(倍) 91 45 24 16 市净率(倍) 7 6 5 4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年8月25日收盘价 证券分析师：彭广春 邮箱：pengguangchun@hcyjs.com 执业编号：S0360520110001 公司基本数据 总股本(万股) 64,237 已上市流通股(万股) 52,803 总市值(亿元) 157.32 流通市值(亿元) 129.31 资产负债率(%) 39.4 每股净资产(元) 7.1 12个月内最高/最低价 32.0/7.88 市场表现对比图(近12个月) -7%93%193%293%21/0421/062021-04-30～2021-08-25沪深300中科电气华创证券研究所 公司研究 其他化学制品 2021年08月26日 中科电气（300035）2021年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 281 130 143 419 营业收入 974 2,070 3,424 4,796 应收票据 6 12 20 28 营业成本 613 1,311 2,087 2,928 应收账款 518 1,101 1,798 2,526 税金及附加 11 21 34 48 预付账款 11 24 38 53 销售费用 55 110 181 235 存货 386 827 1,316 1,846 管理费用 58 124 202 278 合同资产 0 0 0 0 研发费用 62 114 188 249 其他流动资产 272 553 881 1,184 财务费用 15 19 19 20 流动资产合计 1,474 2,647 4,196 6,056 信用减值损失 -5 -10 -15 -20 其他长期投资 11 11 11 11 资产减值损失 -3 -10 -20 -30 长期股权投资 73 123 173 223 公允价值变动收益 -1 -1 -1 -1 固定资产 493 1,105 1,606 2,011 投资收益 10 4 6 8 在建工程 8 108 198 279 其他收益 25 20 25 30 无形资产 111 102 96 92 营业利润 186 375 707 1,026 其他非流动资产 616 617 616 616 营业外收入 1 1 2 1 非流动资产合计 1,312 2,066 2,700 3,232 营业外支出 3 4 4 4 资产合计 2,786 4,713 6,896 9,288 利润总额 184 372 705 1,023 短期借款 179 1,379 2,379 3,379 所得税 20 41 78 113 应付票据 99 225 380 562 净利润 164 331 627 910 应付账款 167 371 611 887 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 74 76 归属母公司净利润 164 331 627 910 合同负债 24 51 85 119 NOPLAT 177 348 644 928 其他应付款 50 50 50 50 EPS(摊薄)（元） 0.25 0.52 0.98 1.42 一年内到期的非流动负债 87 87 87 87 其他流动负债 35 74 127 179 主要财务比率 流动负债合计 641 2,237 3,793 5,339 2020E 2021E 2022E 2023E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 4.8% 112.7% 65.4% 40.1% 其他非流动负债 52 52 52 52 EBIT增长率 2.6% 97.3% 85.0% 44.0% 非流动负债合计 52 52 52 52 归母净利润增长率 8.3% 102.2% 89.3% 45.2% 负债合计 693 2,289 3,845 5,391 获利能力 归属母公司所有者权益 2,093 2,424 3,051 3,897 毛利率 37.1% 36.7% 39.1% 39.0% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 16.8% 16.0% 18.3% 19.0% 所有者权益合计 2,093 2,424 3,051 3,897 ROE 7.8% 13.7% 20.6% 23.4% 负债和股东权益 2,786 4,713 6,896 9,288 ROIC 11.2% 11.9% 14.7% 15.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 24.9% 48.6% 55.7% 58.0% 单位：百万元 2020E 2021E 2022E 2023E 债务权益比 15.2% 62.6% 82.5% 90.3% 经营活动现金流 117 -568 -293 -30 流动比率 2.3 1.2 1.1 1.1 现金收益 221 399 741 1,062 速动比率 1.7 0.8 0.8 0.8 存货影响 -4 -440 -489 -530 营运能力 经营性应收影响 -138 -592 -700 -721 总资产周转率 0.3 0.4 0.5 0.5 经营性应付影响 -41 330 468 460 应收账款周转天数 164 141 152 162 其他影响 79 -265 -313 -301 应付账款周转天数 88 74 85 92 投资活动现金流 21 -802 -729 -664 存货周转天数 226 167 185 194 资本支出 -109 -752 -679 -614 每股指标(元) 股权投资 -8 -50 -50 -50 每股收益 0.25 0.52 0.98 1.42 其他长期资产变化 138 0 0 0 每股经营现金流 0.18 -0.88 -0.46 -0.05 融资活动现金流 -170 1,219 1,035 970 每股净资产 3.26 3.77 4.75 6.07 借款增加 -134 1,200 1,000 1,000 估值比率 股利及利息支付 -52 -20 -20 -20 P/E 91 45 24 16 股东融资 7 0 0 0 P/B 7 6 5 4 其他影响 9 39 55 -10 EV/EBITDA 95 52 28 19 资料来源：公司公告，华创证券预测 中科电气（300035）2021年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电力设备新能源小组团队介绍 组长、首席研究员：彭广春 同济大学工学硕士。曾任职于上汽集团技术中心动力电池系统部、安信证券研究中心，2019年新财富入围、水晶球第三，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：殷晟路 上海高级金融学院工商管理硕士。曾任职于上汽通用汽车制造规划部、西南证券研究发展中心，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：沈成宇 复旦大学经济学院金融硕士。2021年加入华创证券研究所。 中科电气（300035）2021年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214683 houbin@hcyjs.com 过云龙 销售经理 010-63214683 guoyunlong@hcyjs.com 刘懿 销售经理 010-66500867 liuyi@hcyjs.com 达娜 销售助理 010-63214683 dana@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 副总经理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 段佳音 资深销售经理 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 包青青 销售经理 0755-82756805 baoqingqing@hcyjs.com 巢莫雯 销售经理 0755-83024576 chaomowen@hcyjs.com 董姝彤 销售经理 0755-8287142